|
瘦肉精催瘦拟注入资产 双汇发展重组恐流产
被“瘦肉精”催瘦的不仅是济源双汇的猪，还有拟注入双汇发展(000895，前收盘价77.94元)的318.6亿元集团资产。
双汇发展于2010年11月29日发布重大资产重组方案，将以发行股份的方式吸收合并双汇集团旗下资产；2011年3月15日，拟注入资产之一的济源双汇“瘦肉精”事件爆发，损及整个集团产业链。紧接着，双汇产品滞销、召回，双汇集团面临巨大损失。
面对如今满目疮痍的拟注入资产，重组方案中原本评估达318.6亿元的价值注定大幅缩水，对拟注入资产进行重估成为必然。此外，有律师告诉《每日经济新闻》，若该事件导致监管部门对双汇发展做出处罚决定，公司可能在未来三年内都不能进行重大资产重组。
拟注入资产需重估
双汇集团100%控股的济源双汇食品有限公司(以下简称济源双汇)，是本次“瘦肉精”的事发企业。3月15日，央视报道有猪贩将喂食有“瘦肉精”的生猪销售给济源双汇。3月17日，双汇集团发布声明，收回市场上所有流通的来自济源双汇的产品。目前，济源双汇已召回肉制品2000多吨，冷鲜肉70多吨，厂内被封存的生猪近千头，冷鲜白条肉超过130吨。3月25日，双汇集团董事长万隆对媒体称，短短10天时间，“瘦肉精”影响双汇产品销售金额高达10亿元。
济源双汇的损失是惨重的。根据双汇发展披露的信息，济源双汇2010年前10个月的营业收入为13.24亿元，净利润0.57亿元，截至去年10月底净资产2.57亿元。市场人士分析认为，目前的产品召回、生产停止已经让济源双汇元气大伤，如果再加上后期的行政罚款以及消费者赔偿，公司能否持续经营还值得怀疑。
然而，济源双汇就是本次拟注入双汇发展的资产之一。
根据双汇发展此前发布的重大资产重组方案，济源双汇评估出的交易价为23.9亿元，占到拟注入资产总值的7.5%，相对济源双汇2.57亿元净资产，交易市净率超过9倍，市盈率超过35倍。如今，济源双汇显然已不能再照此价格注入上市公司了。
“不仅仅是济源双汇，其他拟注入资产的价格都要打折，要按原价格注入几乎不可能。”大同证券策略研究员石劲涌对《每日经济新闻》表示。
记者发现，在重组方案中，拟注入双汇发展的资产均采用“现金流折现方法”进行估值，即将企业未来预期的现金流折算为现值，以评估企业价值。其评估结果显示，增值率最高的达到2519%，拟注入的29家企业中，增值率超过500%的有13家。然而，这种估值方法适用的基本条件是：被评估企业需具备持续经营的基础和条件，且经营与收益之间存有较稳定的对应关系，未来收益和风险能够预测及可量化。此外，“被评估企业在未来经营期内的主营业务，收入及销售策略等仍要保持最近几年的状态，而不发生较大变化”是该评估方法的前提条件。
在“瘦肉精”事件后，双汇产品已出现滞销，原估值方法的前提条件和基本条件都不存在。石劲涌称，双汇品牌受到损害，无形资产折价给拟注入资产未来的营收带来了极大不确定性。因此，318.6亿元的估值需要重新评估，原重组方案很可能流产。
律师：最坏结果3年内不能重组
事实上，对拟注入资产进行重新评估还只是技术活，只要花费点人力，财力就可以实现，但这还不是最坏的结果。
双汇发展本次重大资产重组，拟采用向双汇集团发行股票方式，合并吸收相关资产。而根据《上市公司证券发行管理办法》，有下列情形的上市公司不得非公开发行股票：一是上市公司现任董事，高级管理人员最近3年内受到过中国证监会的行政处罚，或者最近1年内受到过证券交易所公开谴责；二是上市公司或其现任董事，高级管理人员因涉嫌犯罪正被司法机关立案侦查或涉嫌违法违规正被中国证监会立案调查；三是出现严重损害投资者合法权益和社会公共利益的其他情形。
严义明律师事务所律师严义明告诉《每日经济新闻》：“相关部门的处罚结果还没有出来，最坏的结果是，如果双汇发展本身或是高管人员受到了相关处罚，在未来3年内公司都不得进行重大资产重组了。”
这种可能性有多大呢？深圳某券商研究员对记者表示，虽然济源双汇与上市公司双汇发展属于同一控股股东，但因为预期其即将注入上市公司，从外界的角度早已视其为一家；此外，济源双汇的产品几乎全部出售给双汇发展，即济源双汇的产品全部通过双汇发展销售出去，2010年双汇发展向济源双汇的采购金额就高达16.5亿元，两者关系紧密。严义明称，如果有证据证明双汇发展对“瘦肉精”一事知情，而没有进行信息披露，那么监管部门完全有理由以隐瞒信息披露的“罪名”对其进行处罚。
50.94元/股增发价岌岌可危
自3月16日停牌后，双汇发展便没有再发任何公告，复牌也没有时间表。据知情人士透露，公司目前正忙于安抚上下游供货商和销售商的情绪，还无暇顾及二级市场。
但双汇发展复牌后走势将暴跌几成市场共识。据了解，双汇发展的重大资产重组方案中，拟向双汇集团发行股份5.93亿股，发行价格为50.94元/股。按照双汇发展停牌时的价格77.94元，复牌后若下跌34.64%就会跌破拟发行价格，而34.64%的跌幅只相当于4个跌停板。
市场人士称，市场价格跌破拟发行价后，按照理性的商业行为，双汇集团是不会照原计划价格买股的，因此，原发行价格很可能也面临调整。
双汇若现6个跌停 1500万元融资或将爆仓
瘦肉精事件的主角双汇发展 （主力买卖）复牌尚遥遥无期，但资本市场对于其复牌后的走势基本达成一致：连续无量跌停。
更重要的是，双汇发展还有一个特殊的身份融资融券90只标的品种之一。《每日经济新闻》记者发现，截至3月25日，双汇发展尚有融资余额1560万元，这意味着通过融资买入双汇的资金量高达1560万元，由于使用了高杠杆，无疑会导致损失成倍放大。
去年3月31日融资融券开闸以来，这是该业务首次遭遇到突发性事件冲击，融资的投资者会爆仓吗？券商们何时会启动强制平仓？一旦形成坏账该如何处理？
从记者目前了解的情况看，对于券商来说，双汇复牌后即使6个跌停，也不会有任何损失；但是对高杠杆融资的投资者来说，则有可能亏得血本无归。
高杠杆之祸
由于从2010年3月20日就开始停牌，直至当年11月29日才复牌，因此双汇发展其实在融资融券推出之初就当了缺席者。在11月29日复牌后，双汇又连续6个无量涨停，直到12月8日涨停打开之后，双汇才出现第一笔融资交易。此时双汇已经涨至90多元的高位。
随后双汇股价一直在80～90元之间作平台整理。不温不火的行情，难以提振融资者的参与热情，每日融资买入金额并不多，但日积月累下数目也不小。截至3月25日，双汇发展尚有融资余额1560万元。3月15日跌停后，双汇股价创下自去年12月8日以来新低，这意味着融资者已经被套，考虑到融资者的平均成本较高，被套的幅度还不低。
对于融资买入双汇的投资者来说，双汇这次复牌后的无量跌停无疑会是一个极其痛苦的过程。可以预见，在双汇复牌后首个甚至数个交易日内，基本没人愿意接盘，而众多重仓的基金会争先恐后卖出，每天早起第一时间挂跌停板，能卖出的可能性都几乎为零。同时，融资者还得付证券公司高额利息根据记者收集的资料，目前大多数券商融资年利率约为8.6%，而融券年利率约为10.6%。
另一方面，对于融资出去的券商来说，也面临着一个问题：如果客户一直无法卖出双汇，其市值在不断蒸发，那么借出去的钱会不会有无法收回的风险？
融资者风险成倍放大
某券商营业部总经理对记者指出，投资者进行融资融券前，要向证券公司交纳一定的保证金。一般而言，证券公司都对客户信用账户设置了警戒线和平仓线。当客户信用账户维持担保比例低于警戒线时，券商将通知客户追加保证金；而在低于平仓线后，券商将先通知客户在合同约定时间内追加保证金，如果客户没有按约定补足，那么券商将对客户信用账户资产进行强行平仓。
“融资融券还是个新生事物，因此券商在制定规则时，已经考虑了各种风险因素，将自己的风险降到了最低。”这位营业部总经理表示。
他进一步解释道，目前每个券商具体规定不同，但是融资给投资者时，其杠杆比例普遍较低。一般投资者提供100万保证金，券商最多只会借60万出来。极少数有可能按照1:1融资，而这已经是客户特别优质、又和券商关系特别好的情况了。
假设一个客户用现金做保证金，按照1:1的比例向券商融资100万，那么他此时一共有200万元资金头寸可用于融资买入。如果他不幸全部满仓买入双汇，那么双汇复牌后，他很有可能没两天就面临被要求追加保证金的情况；而如果他既不追加保证金，双汇又继续下跌，那么过不了多久他就有可能触及强平线，被强行平仓。
“目前许多券商设置的强平线在120%~130%。这个意思就是，你本来的200万资产中有100万是券商借给你的，而当你的资产下跌到券商本钱的1.2倍~1.3倍、又不追加保证金的时候，券商就会给你强行平仓。拿刚才的双汇来举例，就是你200万的资产只剩了130万的时候，就将面临强平的命运。这时候你应该已经挨了差不多4个跌停了。如果第五天双汇打开跌停，券商以头天价格给你全部平仓以后，先会收回自己的100万本金和利息，剩下的就是你的自有资金，当然，这样一来你本来自己有100万，就只剩了不到30万，等于挨了七八个跌停，放大了自己的风险。而如果双汇一直不打开跌停，那么券商也会一直给你挂跌停板上卖，直到卖出为止。简单的说，就是双汇下跌50%，挨了6个跌停，券商也可以保证拿回自己的本钱，而那时候你的100万就爆仓了。”
猪农驳斥万隆代人受过说 双汇或引发基金赎回潮
编者按：尽管该公司为济源双汇的检测手续形同虚设向公众道歉，但在多个场合，双汇集团高管却强调自己是“代人受过”，真正的罪魁祸首是生猪养殖业秩序混乱和动物检验检疫标准过于宽松。“瘦肉精”事件之所以发生，涉事企业的责任不容推托。双汇作为行业中的龙头之一，万隆作为掌门人，对问题不会不了解，也不会不知道“瘦肉精”的“行情”。
济源双汇17头生猪确认含“瘦肉精”
“瘦肉精”事件经媒体曝光后，济源双汇食品有限公司生猪待宰圈的存栏生猪随即封存。济源市畜牧局副局长李林告诉记者，在这批总数为689头的生猪中，经普检后发现有19头“瘦肉精”疑似阳性生猪，最终17头被确认。目前，有关方面对“瘦肉精”猪及其余存栏生猪一并进行了无害化处理。
双汇集团董事长万隆在接受媒体采访时曾介绍，目前集团的自建养猪场一年出栏生猪约为30万头。而其官方网站资料显示，集团每年消化生猪在3000万头。换句话说，这家号称国内最大的肉制品加工企业每年肉类深加工所需的绝大多数原料，都来源于基地以外的各种规模的养殖场(户)，甚至是散养户。
双汇集团在短短的20多年内，年销售收入从不足1000万元发展至突破500亿元，与大量中小养猪户的低成本对接功不可没。但只满足于继续牟取这种落后产业模式下的利润，而对其间潜伏的危机视而不见，或存在侥幸心理，无异于饮鸩止渴。
双汇销售损失每天超一亿
“瘦肉精”犹如一记重拳，击中了全国最大的肉制品企业双汇。日前，双汇集团董事长万隆接受媒体采访时透露，10天来双汇销售已经损失10亿元。然而，“瘦肉精”事件对于双汇的影响还远不止于此。
在央视曝光“瘦肉精”事件过去10天后，各地下架双汇产品的消息依然不绝于耳。万隆表示，受央视报道的影响，双汇的市场受到冲击，部分地区产品下架，企业的市场、品牌信誉和经济效益包括资本市场都遭受到了较大的损失。他说：“3月15日双汇股票跌停，市值蒸发103亿元。3月15日起到25日，10天时间即影响销售10多亿元。”也就是说，双汇销售额每天损失超1亿元。
记者查阅双汇上市公司双汇发展 （主力买卖）2009年的年报发现，当年双汇实现销售收入400.7亿元，以平均值计算，其1天的销售额约为1.097亿元。由此可见，截至目前，双汇销售几乎停滞。
出事将猪农拉出来顶罪
双汇集团董事长万隆上周表示，“双汇不会成为第二个鹿”。他的理由是，此次双汇“瘦肉精”事件与当年三鹿“三聚氰胺”事件有本质上的区别，“首先，瘦肉精是上游产业链存在问题；其二，瘦肉精事件主要是由于抽检标准有漏洞；第三，双汇产品经得起检验。”双汇还表示，要加大养殖业的发展，自己养更多的猪。
值得咂摸的是：双汇“瘦肉精”丑闻，最关键的问题出在哪个环节？“双汇亲自养猪可以杜绝瘦肉精”这一逻辑成立的假设前提无疑是：双汇在这次的瘦肉精事件中充当了一个无辜受害者、受骗者的角色。从而，“亲自养猪”才能避免继续被养殖户蒙蔽、“杜绝瘦肉精”。那么，事实是否如此呢？从已曝光的情况看，恐怕并没这么简单。
双汇称流通把关不严致瘦肉精事件 猪农驳是被迫用药
日前，双汇集团董事长万隆约见部分“核心媒体”，并提到“瘦肉精事件是上游产业链中养殖环节出现的问题，济源双汇的猪源是在流通环节因为把关不严流入企业”。
一家大型肉企联系人对万隆的言论表示不满。“双汇是按照猪的瘦肉率来收肉的，它不可能完全置身事外。”这名人士引述其在双汇惠州工厂的经历称，猪农面对了双汇瘦肉率的要求，合同约定不到70％的瘦肉率将不收肉，而一般的猪瘦肉率是30％~40％。
双汇真的是在“代人受过”吗？
近日，双汇掌门人万隆称，“瘦肉精”事件与“三聚氰胺”事件，有着本质的区别，“瘦肉精”事件是上游产业链中养殖环节出现的问题，济源双汇的猪源是在流通环节因为把关不严流入的，“瘦肉精”是别人所为。
另据报道，尽管该公司已经为济源双汇向公众道歉，但在多个场合，双汇集团高管却强调自己是“代人受过”，真正的“罪魁祸首”是生猪养殖业秩序混乱和动物检验检疫标准“过于宽松”。
这种观点的实质就是，将责任几乎全部推给了政府和养猪户们，而号称“十八道检验，十八道安全”的双汇，则是“尽职、尽责”的，甚至还有些“无辜”。这种观点似曾相识，当年，三鹿的负责人一开始也是这么说的。
中证协要求基金调整双汇估值
双汇发展 （主力买卖）被曝光瘦肉精事件后，该公司在现货市场和证券市场同时遭受打击，现货市场每天损失将近1亿，而资本市场普遍预期该股票复牌后至少一个跌停。
证券业协会基金估值小组日前表示，在已有指数收益法、可比公司法、市盈率法和现金流折现法等停牌股票估值模型的基础上，基金公司可自主决定是否调整双汇发展估值，以及调整幅度、调整时间，并根据事件进展动态评估和调整估值。
从基金2010年四季报公布的情况来看，共有56只基金前十大重仓股中出现了双汇发展，占当时基金净资产比例过5％的基金共有16只。
基金公司首现两个跌停 重估双汇
华安基金公司公告，旗下所投资双汇发展的基金以63.14元，也就是两个跌停的价格对双汇发展进行重新估值，明显低于此前一个跌停的估值价格，成为第一家采用两个跌停估值的公司。
据悉，除了华安基金公司以外，华夏、中银、长城、建信和天弘5家基金公司也公告了对双汇发展的估值进行调整，至此已经有24家基金公司对双汇发展进行估值调整，占全部基金公司总数接近四成。
会否引发基金赎回潮
持有双汇较多的几家基金公司在协商之后，从3月18日起调整了估值方式，有的公司直接将双汇股价下调了一个跌停板。
有基金公司表示，目前来看，应该不会再有机构要求赎回，而且相对来讲，和机构就此事进行沟通还比较顺利，但对普通投资者可能还要做大量工作。还有机构建议，可以使用包含双汇发展的几只ETF在双汇复牌前进行止损，即持有双汇发展的投资者可以通过在二级市场上买入相关ETF其他成份股，将一揽子股票向基金公司申购ETF份额，随后在二级市场上卖出。
双汇“失火” 殃及重仓基金同门池鱼
伊利股份、东阿阿胶等重仓双汇发展基金的其他重仓股近日跌幅领先
近期，重仓双汇发展基金的其他多只重仓股如伊利股份、东阿阿胶、恒瑞医药等出现了大幅下跌。业内人士表示，这很有可能与重仓双汇发展基金减持其他重仓股应对赎回压力有关。
双汇同门兄弟遭遇不测
3月16日，双汇发展因“瘦肉精”事件停牌。截至3月29日，10个交易日内，伊利股份下跌10.58%，3月28日，沪深300指数微跌0.12%，伊利股份却大跌了4.47%。东阿阿胶跌幅最近2个交易日都超过3%，最近10个交易日内下跌了12.68%。恒瑞医药跌幅也高达9.77%，海正药业、科伦药业跌幅超过10%。
公开资料显示，去年四季度末，兴全全球、上投优势、国泰金鼎等14只开放式偏股基金持有双汇发展市值占基金资产净值5%以上。伊利股份为其中5只基金前十大重仓股，东阿阿胶、恒瑞医药为4只基金前十大重仓股。
伊利股份位列国泰金鼎、国泰区位、大成景阳、大成回报、大成双动力5只基金去年四季度末前十大重仓股之中。据了解，上述5只基金持有伊利股份的数量在1300万股到129.93万股之间，合计持有伊利股份2411.12万股。这5只基金去年四季度末持有双汇发展的市值占基金资产净值比都在5%以上。
东阿阿胶为国泰优先、大成双动力、大成景阳、大成回报4只基金前十大重仓股。持股数从500万股到68.99万股不等，合计持有东阿阿胶817.15万股，而上述4只基金均同时重仓了双汇发展。
恒瑞医药也是跌幅较大且为较多重仓双汇发展基金所重仓的。去年四季度末，恒瑞医药为兴全趋势、国泰金鼎、国富潜力、国泰区位前十大重仓股，持股数位于220万股到1358.44万股之间，4只基金合计持有恒瑞医药3316.62万股。
此外，国泰区位、兴全趋势、兴全全球3只基金重仓的中兴通讯自双汇发展停牌后的10个交易日跌幅也达8.82%，三只基金合计持有中兴通讯3412.99万股。为大成回报、长盛成长2只基金重仓的海正药业以及国泰金鼎、国泰区位重仓的科伦药业最近10个交易日的跌幅也都在10%以上。
基金应对赎回被迫甩货？
深圳一位私募人士表示，上述重仓双汇发展基金其他重仓股近期大跌，与近期食品、医药类等大消费板块的走势有关，受双汇事件影响，一些食品股的估值有所下调；但如伊利股份等这两天的大跌有可能与重仓双汇发展的基金减持有关，这些基金可能为应对赎回压力而进行减持套现。
数据显示，3月16日到3月29日同期申万食品饮料行业指数仅下跌了1.97%，医药指数跌幅为5.86%，伊利股份、东阿阿胶等跌幅远大于同期板块指数跌幅。
从去年四季度末的数据看，重仓双汇发展的基金大多仓位较高，国泰区位、上投优势、兴全全球等8只基金的仓位达到90%以上，兴全趋势、博时主题、博时特许等仓位也接近90%。
天相数据显示，3月16日到3月28日期间，沪深300上涨了2.7%，而重仓双汇发展5%以上的14只基金加权平均净值增长率为-0.09%，8只基金的净值增长率为负，涨幅最高的上投优势也只上涨2.41%，低于同期沪深300指数涨幅。这也从另外一个侧面说明重仓双汇发展基金其他重仓股有可能因为“双汇事件”出现下跌，导致这些基金净值下跌。
上述私募人士表示，如果重仓双汇发展的基金仍面临较大的赎回压力，这些基金重仓的其他股票可能还要遭遇下跌风险。
|
