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一、行情回顾
2014年注定是鸡蛋期货的辉煌年代。君若问何故?禽流感后时代也。
2013~2014年初的H7N9禽流感，持续时间之长、影响程度之大仅次于2004~2005年发生的H5N1禽流感。流感袭来，禽蛋类食品几乎无人问津，家禽养殖业遭到重大损失，直到疫情逐渐平稳，存留下的养殖户才开始谨慎地实施补栏计划。如此一来，便造成了存栏严重不足，而需求已经正常恢复，在供不足需的大背景下，鸡蛋期货自然会抓住机会大幅上涨。截至2014年12月17日，鸡蛋期货指数日内最低价格为3813元/500kg，日内最高为5299元/500kg，而这两者的时点几乎也就是这波跨越半年的上涨的起点(2014年1月22日)和终点(2014年7月11日)，区间涨幅达到38.97%，创造了新上市品种的传奇。
大起之后往往相跟着大落。2014年三季度，鸡蛋期货完成了主力合约的更替，1409合约完美收场，1501合约接棒之时恰逢中秋题材炒作末期，在前期过度炒作之后，一番凌厉的下跌必不可少，此前长达半年的上涨之路也宣告结束，转入下跌。9月下旬之后，鸡蛋期货在需求与供给逐渐恢复的博弈中抉择方向，在无明显的刺激因素作用下，鸡蛋的波动区间较前期收窄。
图1: 2014年鸡蛋期货指数日线走势
资料来源：文华财经、银河期货
二、2015年市场主要看点
(一)、蛋鸡养殖
纵观2014年蛋鸡养殖利润走势图，可以发现2014年一季度受疫情影响，蛋鸡养殖仍在深度亏损当中，但随着疫情逐渐平稳，从 3月开始，养殖利润也逐渐提升，直到5月中旬因五一、端午节备货结束开始急速回落，但6月下旬之后，养殖利润再次快速攀升，并于8月29日当周创下历史记录52.01元/羽，主要得益于这期间鸡蛋及淘汰鸡价格保持强势。后期随着中秋、国庆节日渐渐远去，11~12月几乎无集中性需求，鸡蛋价格以弱势调整为主，养殖利润再次大幅缩水。截至12月12日当周，蛋鸡养殖利润为24.37元/羽，较10月底跌9.97元/羽;蛋鸡配合料为3.16元/公斤，较10月底跌0.02元/公斤;蛋鸡苗为3.22元/羽，较10月底跌0.08元/羽;鸡蛋市场零售价为10.05元/公斤，较10月底跌0.45元/公斤;鸡蛋棚前批发价为9.20元/公斤，较10月底跌0.58元/公斤;淘汰鸡主产区平均价为11.45元/公斤，较10月底跌0.11元/公斤。
我们再观察2010~2014年的利润走势图，历年12月初到1月末养殖利润都会有一段过山坡的经历，其主要原因在于春节备货，备货前后需求的大起大落很容易造成养殖利润在较短的时间范围内剧烈变化。2015年春节时间是2月19日，相对较晚，按照提前一个月左右进行备货来算，1月中旬将是值得关注的时点，或将成为年前利润变化的分水岭，也就意味着12月下旬至1月中旬期间，蛋价有止跌回升的可能。
从蛋鸡存栏情况来看，据芝华数据统计，11月在产蛋鸡存栏量环比下降0.17%，同比下降21.09%;育雏鸡补栏环比减少1.1%;青年鸡存栏环比增加10.07%;全国蛋鸡总存栏量(在产蛋鸡+后备鸡)环比增加2.33%，同比减少16.74%。自2014年7月以来，全国蛋鸡总存栏量持续小幅上升，主要源于上半年补栏鸡苗逐渐长成以及8、9月份蛋鸡补栏状况有所好转。
从鸡龄结构上看，11月450天以上的蛋鸡占比14.0%左右，环比有所上升。4月下旬以来，受供给紧张影响，蛋价多维持高位，利润转好令养殖户多延迟淘汰老鸡，从而也造成了补栏延迟。蛋鸡饲养年份过久，将需要消耗更多的饲料来完成产蛋，并且产蛋率会大幅下降，蛋品的质量也将打折扣，如果鸡蛋供给充足，养殖户多会淘汰老鸡。据了解，大部分养殖户会在2015年春节前大幅淘汰老鸡，时间点值得关注。
整体来说，因养殖户心理比较谨慎，2014年全年并未出现大规模的补栏情况，且补苗高峰期较往年推迟了一个月左右，严重影响了蛋鸡存栏的正常恢复。虽然目前在产蛋鸡以及青年鸡存栏量有所增加，但同比依然是大幅减少，且在产蛋鸡中存在相当多数量的高龄老鸡，若春节前被悉数淘汰，届时在产蛋鸡量或将进一步缩减。正常情况下，春节后将迎来新年度的补栏高峰，在存栏尚有较大缺口的情况下，2015年将是蛋鸡存栏恢复的重要时期。
图2: 蛋鸡养殖利润(元/羽)
图3： 蛋鸡苗价格(元/羽)
资料来源：WIND资讯 银河期货
(二)、蛋品市场
从我们监测的数据来看，2014年1、2月份受疫情影响，蛋价低位运行，3月份H7N9影响逐渐减弱，各地现货价格抓住机会纷纷上涨，直至端午节备货结束出现一波回调，而随后在供给紧张，中秋、十一等节日需求的预期下，6月中旬开始，产销区鸡蛋价格再次进入上涨通道，截至8月底，大部分地区蛋价均较7月初上涨超过20%，多数地区持续位于5.5元/斤上方，广东地区甚至达到了6元/斤。鸡蛋价格的快速上涨也一定程度上影响了8月的CPI。进入9月份，各地蛋价开始下滑，中秋备货结束，十一需求也明显不及中秋。元旦之前无节日备货，且秋冬季节肉类消费增长，替代了部分蛋白的需求，蛋品市场迎来季节性的消费淡季，蛋价以震荡回调走势为主。
与很多农副产品一样，节日对鸡蛋的提振作用非常明显。端午、中秋以及春节是我国传统的三大节日，从图6、7中可以明确地看出历年来现货价格的高位区间多集中在重大节日来临之时，由此可以预期即将到来的春节或将是鸡蛋价格反弹的重要因素。
图4: 2014年主要产区鸡蛋每日平均价(元/斤)
图5： 2014年主要销区鸡蛋每日平均价(元/斤)
资料来源：博亚和讯、银河期货
图6: 2008~2013年全国鸡蛋批发价月均值(元/公斤)
图7：2008年~2013年鸡蛋零售价月均值(元/公斤)
资料来源：WIND资讯、银河期货
(三)、饲料市场
玉米(2377, -9.00, -0.38%)：USDA12月供需报告预计，2014/15年度全球玉米产量为9.9158亿吨，比上月预估上调了126万吨;全球玉米用量为9.7221亿吨，比上月预估上调40万吨，全球玉米期末库存为1.922亿吨，比上月预估上调了70万吨，为15年来最高水平。主要原因在于中国玉米产量上调了150万吨至2.155亿吨。
2014年国家继续在东北三省和内蒙古自治区实施玉米临时收储政策，临储玉米挂牌收购价格(国标三等质量标准)为：内蒙古、辽宁1.13元/斤，吉林1.12元/斤，黑龙江1.11元/斤。收购价格与去年持平，五年来首次未提价。日前，黑龙江省下发了临储玉米收购宣传提纲，其中对生霉粒含量的要求从2%放宽到了5%，但会予以适当的扣价处理，或有助于缓解农民卖粮难的问题。当前销区玉米供应充足，不仅东北和华北产区玉米到货量较大，西南地区还有西北和新疆玉米供应，沿海地区则有进口玉米到货。与供应宽松的环境相比，饲料养殖需求仍然疲软，加上东北临储收购进度缓慢，饲料企业观望心态增强。
豆粕(2818, 2.00, 0.07%)：据中国饲料行业信息网称，目前山东地区油厂开机率在58%左右，广东地区开机率接近70%，江苏地区开机率为67%。根据采购及装运进度计算，12月我国大豆(4513, 27.00, 0.60%)到港在780万吨左右，明年1月有所下降，但仍保持700-720万吨水平。进入12月中旬，大豆到港量进一步加快，油厂仍将继续保持较高的开机率，国内豆粕供给压力将逐渐加大。2月大豆到港将降至500万吨水平，届时因春节假期，油厂开机率也将下降。
USDA 12月供需报告显示，2014/15年度全球大豆产量预期上调了75万吨至3.128亿吨，压榨数量下降，进出口数量增加，导致期末库存较上月预估下调41万吨至8987万吨，降幅为0.45%。2014/15年度美国大豆产量、南美大豆产量及中国进口量维持上月预估不变，分别为39.58亿蒲式耳、14900万吨和7400万吨。大豆供给充裕，而在下游需求恢复有限的情况下，豆粕反弹压力较大。
整体上，蛋鸡的主要饲料源玉米和豆粕供给上仍较为宽松，但蛋鸡配合料价格却呈逐年抬升之势，从成本上将对蛋价形成一定支撑。
图8: 玉米、豆粕现货价(元/吨)
图9： 蛋鸡配合料(元/公斤)
资料来源：WIND资讯 银河期货
三、后市展望
2014年即将过去，在这一年当中，鸡蛋期货行走得更加稳健，但遭受重挫的蛋鸡养殖业却并未抚平伤口，在产蛋鸡存栏的巨大缺口将留给未来去填补，鉴于蛋鸡生长的周期性，2015年将是我国蛋鸡存栏恢复的重要时期，而两个传统的补栏时间段分别是春节后和秋季，届时需要重点关注。
正常情况下，2015年蛋鸡存栏将进一步恢复，在供给量上升的情况下，需求对于蛋价的作用或将减弱，预计2015年蛋价波动区间将较2014年收窄，但按照历年蛋价走势来看，震荡重心或将进一步上移。若今冬明春蛋鸡业再次受到疫情重创，存栏恢复时间将进一步推迟，短空长多的机会或再现。
盘面上，当前主力1505合约受现货疲弱拖累弱势下行，后期春节备货仍有望得到提振的机会，鉴于期货会较现货提前反应，反弹的时间点暂放在12月底1月初左右，上涨空间与持续时间不做过分期待，节日效应之后需求减弱以及远期蛋鸡存栏的恢复将对其形成打压，建议以逢高沽空为主。
银河期货油脂油料事业部 胡香君
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