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第一部分：行情回顾
一、期货市场：强势震荡为主，终向基本面回归
2015年第一季度，鸡蛋期货行情以震荡下挫为主;但和现货相比，远远强于现货行情，长期保持高升水。从量能看来看，鸡蛋期货各合约整体成交量和持仓量趋减，资金逐渐流出该品种。分月份来看，进入2015年1月份鸡蛋期货价格弱势下行，不过1月中下旬趋稳于4100元/500千克附近，守住4000点关口。尽管有反弹意愿，但4200附近压力较重，上行无果。鸡蛋期货主力1505合约1月跌幅150元/500千克或3.5%左右。
2015年2月份，期货市场因春节假期而休市一周。鸡蛋期货主力合约节前主要运行区间4070-4230元/千克，成交不温不火;但春节后三个交易日强势上行，颇引人关注。2月25日-27日三个交易日从节前收盘价4100元/千克附近上涨至4272元/500千克，涨幅逾4%，而春节假期期间现货是大幅下跌的。
3月份，鸡蛋期货先是从2月份的高位回落至前期震荡区间，月底放量下行突破震荡区间下沿支撑，打开向现货基本面回归之路。3月25日，鸡蛋期货主力1505合约放量跌停，之后继续震荡下挫。
图1：鸡蛋期货价格走势
数据来源：wind，华联研究
图2：鸡蛋期货成交量与持仓量
数据来源：wind，华联研究
二、现货市场：需求疲弱，蛋价震荡走低
理论上，2015年一季度既有鸡蛋需求的旺季月份(1月、2月)，也有鸡蛋需求的淡季(3月)，但旺季不旺、淡季更淡使得现货鸡蛋价格一路震荡走低。
按往年经验，春节前一个月左右源于食品企业加工需求增多，鸡蛋整体需求增加，价格较为坚挺。但2015年的这个时点情况不同于往年，据鸡蛋贸易商及食品加工企业反映，2015年春节前很多食品企业的备货量少于往年，且备货期分散。在企业需求欠佳、现货价格弱势的局面下，中间贸易商多采取谨慎的采购态度，少有往年的囤货待涨现象。需求疲弱使得1、2月份的蛋价同比显得弱势。
进入3月份淡季，蛋价继续下行为主。春节节日期间，鸡蛋贸易基本处于停滞状态，贸易商采取随收随走的策略，库存主要集中在养殖户环节。由于年前各级贸易商和食品加工企业备货不积极，年后也就不存在消耗库存一说。春节后在食品厂开工和学校开学等集中采购恢复的情况下，鸡蛋需求释放，蛋价稳中调整。
但是春节前淘汰了大量老鸡，使得4月之前鸡蛋供给没有出现大幅增加，反而有所减少。4月后鸡蛋供给逐步恢复的同时，需求也有望增加。
2015年一季度末，山东、辽宁、河南、河北、湖北、江苏等产区主流蛋价降至3.1-3.4元/斤，广东、北京等主要销区蛋价3.4-3.6元/斤。基本处于底部区域，继续下行空间有限，趋稳后有望开启二季度上涨行情。
图：3：主要销区鸡蛋价格走势
数据来源：wind，华联研究
图4：主要产区鸡蛋价格走势
数据来源：wind，华联研究
三、养殖分析：育雏鸡补栏积极，预计二季度供给改善
从2014年12月份以来，全国养殖户育雏鸡补栏积极，预示着二季度开始鸡蛋供给将逐步改善。但由于春节前淘汰大量老鸡，蛋鸡总存栏量及在产蛋鸡存栏量在一季度继续维持低位，后期即使存栏量回升也需要一个相当长的时期。
从2014年12月份开始，在禽流感疫情相对温和的情形下，养殖户补栏有较为明显的增加。2015年1月全月育雏鸡补栏量较2014年12月大幅增加10.76%。受前期蛋鸡养殖利润高影响，养殖户淘汰老鸡后，补苗意愿强烈。2015年2月全月育雏鸡补栏量较2015年1月减少10.02%，主要是受春节假期影响，养殖户补栏总量有所减少，但剔除节日因素，2月份日均补栏量远远高于1月份，维持在一个较高的水平。2014年12月、2015年1月补栏量大小对当前供给无影响，但对5个月后的供给有实质性影响，这些补栏在2015年4-5处于开月产期，对期货1505合约影响中性偏空。而如果春节前后补栏持续增加，对期货远月1509合约价格也将构成压力。
蛋鸡存栏总量维持在相对较低水平，恢复过程缓慢曲折。据芝华统计数据，2015年1月全国蛋鸡总存栏量13.37亿只，较2014年12月减少3.84%，同比大幅减少15.47%。2015年1月全月在产蛋鸡存栏量较2014年12月大幅减少6.14%，同比去年大幅减少21.13%。2015年2月全国蛋鸡总存栏量较2015年1月减少1.38%，同比依然大幅减少8.49%。2015年2月在产蛋鸡存栏量较2015年1月减少2.3%，同比去年大幅减少13.61%。在产蛋鸡存栏量减少的主要原因是2月老鸡继续出现大量淘汰，淘汰量大于新增开产量。
图5：蛋鸡存栏总量统计
数据来源：芝华数据
图6：在产蛋鸡存栏统计
数据来源：芝华数据
图7：蛋鸡养殖利润及鸡苗价格
数据来源：wind，华联期货
图8：全国育雏鸡补栏量
数据来源：芝华数据
四、饲料行情：玉米(2524, -5.00, -0.20%)价格坚挺、豆粕(2754, 2.00, 0.07%)价格弱稳
图9：玉米和豆粕价格走势
数据来源：wind，华联研究
玉米。一季度影响玉米市场价格走势的因素主要为临储收购、需求以及市场粮源情况。一季度末，东北产区临储收购热情依旧，截至3月15日产区收储累计6592万吨，距离7000万吨已相差不远。基层粮源所剩无几，加上贸易商后市看涨情绪浓，积极备库，产区玉米价格获强劲支撑，基层粮价表现坚挺。华北市场随着贸易商入市增多，用粮企业建库积极，另考虑到早前的河北粮源外流情况，市场粮源有供应偏紧之势，诸多因素提振玉米价格。在产区玉米价格强势上行的带动下，南方销区贸易商有提价表现，但受下游养殖需求疲软影响，考虑成本因素饲企采购意愿不强，市场成交相对平淡。巨量收储的背后，一旦市场粮源被大量纳入国储库中，带来的是收储结束后市场有效流通粮源的减少，市场供应偏紧。
需求方面，在猪肉消费需求不佳的大背景下，猪市以弱势为主。虽部分地区有阶段性反弹之势，但在市场缺乏有效动能的情况下，生猪市场弱势行情或难以改观，对玉米价格的提振有限。 豆粕。全球大豆(4027, 8.00, 0.20%)供应宽松，令包括豆粕在内的豆类商品价格承压。国内港口近月进口大豆到港量规模较大，油厂开机率维持在相对高位水平，其库存渐进回升，豆粕市场流通量趋于宽松。而需求方面，养殖业依然处于淡季，对豆粕消耗进度较为缓慢。3月底美国农业部将公布新年度面积报告，市场评估2015年美豆播种面积将再创新记录，全球大豆供应基调依然朝向宽松方向发展。基本面疲弱，豆类市场继续受到利空因素打压，CBOT大豆期货市场在南美供应压力等因素的作用下整体走势偏弱。
第二部分：市场展望与操作建议
2015年一季度由于需求疲弱，鸡蛋供需关系缓和，现货价格整体弱势。养殖利润虽然环比下降，但同比依然处于较高水平。从养殖形势看，2014年12月以来养殖户补栏积极，中期供给改善预期增强，4月份开始新开产蛋鸡将有所增加。但是年前老鸡大量淘汰后，一季度内供给没有得到量的改善。一季度末，现货蛋价基本触底，进入二季度陆续迎来清明节、五一等节假，需求小高峰或刺激蛋价反弹，但二季度初期鸡蛋价格或仍难出现趋势性上涨。
期货市场，鸡蛋期货1505合约短期内仍以做空为主，有望探至3700以下，但该合约将逐步限仓，注意持仓风险。对于1509合约，预计二季度以宽幅震荡为主4400-4800，调整后买入为宜。
华联期货 丁永欣
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