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要点：
1、鸡蛋市场供应情况：从芝华数据公布的在产蛋鸡数据来看，截止到6月，在产蛋鸡存栏量环比继续增加，中短期市场的供应相对稳定，尽管育雏蛋鸡补栏放缓，但后备蛋鸡中青年蛋鸡情况依然持续增加，从数据而言，市场供应充足；不过，由于进入夏季，气温升高令蛋鸡产蛋率下降，市场担忧供应问题，主产区鸡蛋现价走高。
2、鸡蛋市场需求情况：7月份以来，尽管主产区现价出现抬升，但销区市场表现较为平淡，走货速度正常，显然整体需求市场依然维持平稳；不过进入8月份，9、10月份节假日前期的采购需求将有所启动，或将对鸡蛋市场形成一定的提振，综合来看，这个阶段是容易上行的时期，不过，市场已经提前体现市场的利多因素，需求对现价的真实提振作用有限。
3、生产成本情况以及养殖利润变化：7月份，饲料成本相对稳定，前期冲高的豆粕(2737, -25.00, -0.91%)现价出现回落，蛋鸡饲料成本相对平稳；并且随着鸡蛋现价的大幅反弹，养殖利润明显出现回暖，不过补栏能否继进一步好转，仍有一定的不确定性。
主要观点：
鸡蛋期价快速上行突破4230附近重要压力位，打破了长期的震荡区间，尽管7月下旬出现震荡回落整理，但我们从主力1601合约走势来看，目前依然在4230上方表现稳定偏强，如果始终坚持在支撑上方，期价或将维持震荡偏强，从技术上来看，近期有震荡继续走强的意图，并且现货即将进入需求旺季，鸡蛋期价短期易涨难跌，短期上方关注4350附近压力位，中长期光柱上方4400-4430附近压力；不过，我们也需要警惕在提前透支了需求旺季预期的情况下，我们仍需警惕，毕竟在2014年，传统需求旺季却出现了现价涨而期价深跌的情况。目前而言，期价高位震荡整理，在4230支撑具有较为重要的参考意义，一旦回落，短期能重回下一震荡区间整理。近期在市场并不明朗的情况下，建议短线参与为宜。不过，中长期市场而言，由于供应的持续性可能存在疑问，一旦鸡蛋1601深跌后，可能有向上休整的可能性。
一、行情回顾
现货市场来看， 2015年7月份鸡蛋现货价格整体偏强，主要表现为主产区集体抬价，现价在7月份整体走高，主要受到以下因素影响；首先，进入夏季，气温升高蛋鸡产蛋率下滑，市场担忧供应有所降低，同时主产区收货难度加大，提振鸡蛋现价主产区现价走高；其次，进入三季度，传统的需求旺季即将到来，9、10月份节假日密集并且大中院校开学，鸡蛋需求旺季支撑市场情绪高涨，提前体现需求因素，鸡蛋现价整体攀升；最后，受到邻池市场的影响，7月份生猪价格快速上行，并且作为饲料原材料的豆粕现价也出现明显抬升，在此影响下，市场情绪推升鸡蛋现价快速走高。不过进入7月底，鸡蛋价格走高后，销区市场走货不畅，鸡蛋现价的上行有所放缓， 期货市场来看，鸡蛋指数期价基本上止跌后快速上行。在7月初，市场弱势低位震荡整理，随着上证的暴跌以及商品市场的普遍跌停现象影响，鸡蛋期价也一度出现跌停的情况，不过随着期价的快速下挫砸出一个底部后，由于现价的止跌上行以及市场预期需求旺季到来后9月期价有望走升的预期影响，鸡蛋期价在7月份持续攀升，整体走势以强势上行为主；不过反弹过程中，量仓的增持有限，进入七月底，期价的上行动力放缓。
图1-1 鸡蛋指数走势回顾图
资料来源：文华财经 方正中期研究院整理
二、基本面分析
2.1、蛋鸡供应情况分析
鸡蛋价格走势分析中，我们通常把供应因素作为最主要的影响因素而进行分析，根据芝华监测显示，2015年6月在产蛋鸡存栏量11.36亿只，较2015年5月增加1.2%，同比去年减少2.16%， 我们可以看出，在产蛋鸡供应环比好转的形势继续延续，在产蛋鸡存栏增加的原因是新开产蛋鸡量大于淘汰量，短期内市场供应相对充足。而供应的持续性来看，我们主要分析上游补栏以及下游淘汰对蛋鸡供应变化的影响；从上游来看， 6月份上游育雏蛋鸡补栏出现了小幅的降低，但青年蛋鸡存栏出现明显增加，再结合前期上游育雏补栏蛋鸡良好来测算，未来3-5个月，新开产蛋鸡将稳定增加，供应将维持稳定的形势；不过进入三季度传统的补栏淡季，目前养殖利润低迷的情况将令良好的补栏积极性难以持续，长期供应仍有一定的疑虑，这也是近期远月期价偏强的原因；而下游淘汰来看，我们通过对芝华数据公布的蛋鸡龄结构来分析，270-360天的蛋鸡占比加大，但蛋鸡通常淘汰在450天以上，未来三个月内，可淘汰的的蛋鸡数量降低，可以说，在2015年三季度甚至四季度上游的供应都可以弥补未来淘汰增加的缺口，那么我们基本上可以判定，中期供应稳定的形势将决定鸡蛋价格难有大规模上涨，现价难以复制上一年度的强势。
图2-1 在产蛋鸡存栏量
图2-2 青年蛋鸡存栏环比反应短期供应形势
资料来源：芝华数据 方正中期研究院整理
图2-3后备蛋鸡存栏量明显好转
图2-4 蛋鸡龄结构情况
资料来源：芝华数据 方正中期研究院整理
2.2需求旺季到来
鸡蛋的需求主要以家庭消费为主，其次以餐饮食堂食品加工需求为辅，我们知道家庭以及食品加工方面需求较为稳定；相对于7月份，大部分院校放假后，需求进入淡季，并且气温升高令销区囤货的意愿降低，销区表现相对平稳，并未出现集中采购的现象；销区市场的平稳是近期鸡蛋现价上行放缓的主要原因；那么我们讨论，进入8月份，随着9月大中院校开学、中秋节以及国庆节等鸡蛋价格传统需求旺季即将到来，8月份节前的采购需求或逐渐增加，对鸡蛋现价将形成重要支撑；也是这种乐观的情绪影响，鸡蛋现价在7月初期强势上行。目前而言，需求旺季下，鸡蛋现价难有成规模的回落整理，整体现价下行空间有限，不过如果讨论需求对鸡蛋现价的真实提振作用能有多少，我们也不宜过度乐观，市场提前透支了利多情绪后，需求对现价后期的提振作用或有所放缓，毕竟鸡蛋的需求弹性要弱于供应变化对价格的影响，2015年以来，在供应好转的情况下，清明、劳动以及端午节前的节前需求效应有限，我们还需要重点分析供应市场的变化。并且我们从供应的角度而言，尽管高温令产蛋率下调，但整体依然在8.5成左右，从供应数据来看，9-10月份市场供应依然稳定的情况下，鸡蛋现价的强势将受到考验。
图2-5 鸡蛋批发价格对比
资料来源：wind；方正中期研究院整理
2.3、饲料成本情况
鸡蛋是饲料的转化产物，饲料成本在很大程度上决定了鸡蛋的生产成本；从饲料市场来看，上游玉米(2032, 15.00, 0.74%)价格弱势震荡回落，不过目前临储掌控市场粮源，目前处于青黄不接时期，玉米现价进一步下挫的可能性相对有限，在新玉米上市之前，玉米市场价格预期将维持稳定运行为主；不过，新玉米上市后，市场供应将继续增加，需求偏弱以及收储政策的预期变化将令玉米现价受到市场的冲击，在这种预期下，玉米现价难有涨幅。而豆粕市场来看，尽管前期受到美豆影响而大幅走升，但国内市场来看，大豆(4343, -15.00, -0.34%)到港库存庞大，尽管生猪价格大幅上行，但生猪存栏中短期难有好转，养殖业恢复缓慢，终端需求仍没有明显起色，豆粕现货成交有限，现价整体震荡偏弱回落；不过中期市场来看，猪周期的开始以及美豆进入产量关键时期，豆粕现价进一步下行空间有限。
综合玉米以及豆粕市场而言，饲料原材料在7月份表现平稳偏弱，而8月份，饲料原材料价格或难以继续下挫，整体维持弱势震荡的情况。对于蛋鸡养殖户而言，饲料后期成本变动有限，养殖利润或出现相对好转；不过就饲料成本能否对鸡蛋现价形成提振，我们也不过度乐观。整体饲料成本对鸡蛋现价的影响或偏中性。而从蛋料比来看，近期有所反弹走高，养殖利润回暖，显然本轮反弹饲料对其支撑有限。
图2-6玉米与鸡蛋价格对比
图2-7豆粕与鸡蛋价格对比
资料来源：Wind；方正中期研究院整理
图2-8蛋料比走势
资料来源：Wind；方正中期研究院整理
2.4、养殖企业利润影响中长期市场供应
我们考虑蛋鸡市场的养殖利润，主要考虑上游饲料成本、蛋鸡苗；下游鸡蛋、淘汰鸡价格等因素。目前饲料市场相对平稳偏弱，而下游鸡蛋价格出现快速反弹，并且受到生猪价格的快速上涨带动，肉鸡价格走高带动淘汰鸡走强，下游鸡蛋以及淘汰价格均出现上涨的情况下，令养殖利润快速出现好转，目前鸡蛋价格已经重归成本线附近，部分地区养殖利润在0.3元/斤左右，养殖利润出现明显的好转。
不过，即便养殖利润出现增加，但对于市场补栏而言，并未出现利多支撑，我们从芝华数据公布的育雏蛋鸡补栏就可以看出，进入夏季，蛋鸡补栏积极性出现降低；后续依然需要关注7-8月份补栏降低情况，毕竟7、8月补栏直接关系到未来4-5个月，也就是2016年一季度蛋鸡供应持续性问题。并且从目前的蛋鸡龄构成来看，高龄蛋鸡占比逐渐增加，如果后续补栏不及时，那么长期2016年初期的蛋鸡供应将出现降低，对价格具有较大影响。
图2-9蛋鸡养殖利润变化
图2-10：鸡蛋价格与理论成本价格
资料来源：Wind；方正中期研究院整理图
2-11蛋鸡养殖利润影响补栏积极性
2-12蛋鸡苗补栏情况值得关注
资料来源：Wind；方正中期研究院整理
2-13蛋鸡龄结构图
2-14高龄蛋鸡淘汰价格走势
资料来源：Wind、芝华数据； 方正中期研究院整理
三、套利分析
3.1期现套利与套期保值分析
7月鸡蛋现价大幅反弹，对鸡蛋期价形成提振，而结合基差来看，目前，近月9月合约基差快速扩大，以主产区现货价格3.6-3.8元/斤左右的水平而言，基差依然在-700至-500元/500千克左右的水平，总体而言，依然高于鸡蛋的持有成本，基本上已经超出了无风险套利区间，在操作上可以试探性尝试期现正向期现套利，也就是买入现货的同时而卖出9月期货，不过，由于鸡蛋现货存储中涉及保质期的问题，建议鸡蛋的需求企业随买随用为主，并且9月鸡蛋交割问题也需要企业具体参考本身情况执行。
对于鸡蛋需求企业而言，目前现货市场偏强，但由于近月合约基差依然超过正常的持有成本，不建议对鸡蛋期价买入保值，建议现货市场随买随用为主；而对于鸡蛋的生产企业而言，适量进行卖出9月期货进行保值；不过临近交割，关注资金风险加大，并且卖保拉货入库也需要考虑运输成本问题，建议企业根据自身情况谨慎考虑。
图3-1鸡蛋基差(河北邯郸目前报价偏高)
资料来源：Wind；方正中期研究院整理
表3-2、按入库十天计算大概交割成本
资料来源：大连商品交易所[微博] 方正中期研究院整理
3.2 跨期套利
跨期套利，我们简单计算二者的合理价差来进行判断是否存在套利机会；目前，1509-1601价差在30元/500千克左右，在7月份出现震荡明显反弹后回落，从持有成本的角度，显然反向跨期套利更为合适，不过，我们也不能简单的依从数据分析做出判断，还有结合现货基本面的情况，通常9月份价格要高于远期1月价格，主要是受到鸡蛋现货季节性需求引导；不过由于目前蛋鸡市场的供应形势来判断，远期1月价格存在走高的可能，目前不排除试探性反向跨期套利。不过下方在0至-200元/500千克区间存在一定的支撑，反向套利需要谨慎，并且对于9月卖方即将进入交割月，也需谨慎。
从图形走势来看远期1-5月合约价差有高位回落的可能，近期试探短线参与做空该价差，不过由于资金不匹配建议短线为宜。
图3-3 鸡蛋9-1月期价差走势图
图3-4 鸡蛋现价历年9-1月价差
资料来源：wind；方正中期研究院整理
图3-5鸡蛋1-5月期价差走势图
资料来源：wind；方正中期研究院整理
四、技术分析与后市展望
4.1技术性分析
前期，鸡蛋主力1601合约在突破4230附近重要支撑后维持震荡偏强整理的形态，即便短期回调，也很快再度上行，不过进入八月份，传统的需求旺季，但鸡蛋现价的反弹却出现了大幅回落的情况，上方表现较为乏力，我们是否可以沽空呢，建议谨慎，毕竟现价仍在涨，而期价升水幅度要远低于去年同期水平，近期单向操作面临较大的风险，建议在操作上短线为宜。
鸡蛋期价快速上行突破4230附近重要压力位，打破了长期的震荡区间，尽管7月下旬出现震荡回落整理，但我们从主力1601合约走势来看，目前依然在4230上方表现稳定偏强，如果始终坚持在支撑上方，期价或将维持震荡偏强，从技术上来看，近期有震荡继续走强的意图，并且现货即将进入需求旺季，鸡蛋期价短期易涨难跌，短期上方关注4350附近压力位，中长期光柱上方4400-4430附近压力；不过，我们也需要警惕在提前透支了需求旺季预期的情况下，我们仍需警惕，毕竟在2014年，传统需求旺季却出现了现价涨而期价深跌的情况。目前而言，期价高位震荡整理，在4230支撑具有较为重要的参考意义，一旦回落，短期能重回下一震荡区间整理。近期在市场并不明朗的情况下，建议短线参与为宜。不过，中长期市场而言，由于供应的持续性可能存在疑问，一旦鸡蛋1601深跌后，可能有向上休整的可能性。
图4-1国内鸡蛋1601合约日K 线走势图
资料来源：文华财经； 方正中期研究院整理
4.2后市展望与操作策略
中短期来看，供应市场受到气温升高导致产蛋率下降，需求进入传统旺季，将支撑鸡蛋现价短期维持偏强的情况，不过由于供应环境的稳定，近期鸡蛋现价继续大幅攀升的空间较小，建议谨慎为宜；不过主力合约转移至1601合约，对应远期，我们仍需关注以下等因素影响；
首先，关注近期蛋鸡养殖企业的补栏情况，养殖利润好转与补栏淡季的博弈情况下，关注上游补栏具体情况如何，养殖场补栏积极性将关系中长期蛋鸡供应问题。
其次，关注蛋鸡养殖中配合饲料的价格走势，成本的变化将对后期鸡蛋现货价格具有重要的影响力；关注玉米以及豆粕价格的走势变化。
最后，关注需求变化，后期中秋节以及国庆节假期前市场需求的变动将影响价格走势，销区市场的走货情况需要具体关注。
对于投资者而言，主力1601合约中短线建议多单持有，对于鸡蛋生产企业而言，建议关注上游配合饲料方面的套期保值工作，鸡蛋目前期价升水依然偏高的情况下，生产企业可试探性在近月合约寻找高位卖出期货进行保值；不过由于卖方交割的诸多限制，建议谨慎操作为宜。方正中期 王晓囡
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