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第一部分：2016年一季度行情回顾
一、期货市场：主力JD1605合约3000-3400区间弱势运行2016年一季度，鸡蛋期货价格基调：弱势。主力1605合约核心波动区间3130-3330(元/500千克)；高点3391，低点2982；3月31日收盘价3112，1月初开盘价格3209。次主力1609合约略显强势，横盘震荡(3500-3600)—短暂下挫(低点3414)—增仓上涨(高点3815)，3月31日收盘3661。持仓和成交方面，主力1605合约日成交达到14-20万手，持仓在2月下旬也稳定在20万手。
分月份来看(以主力1605合约)，进入2016年1月份鸡蛋期货价格延续震荡，但是1月18日-1月22日当周较为引人注目。多头依仗现货的强势，持续凌厉地拉涨期货价格，打出部分做空的技术性止损盘，之后震荡回落，至春节假期。2月份，期货市场因春节假期而休市一周，节假期间现货价格大跌给了空头信心，节后2月15日鸡蛋期货直接跳空低开，1605合约当日收盘跌幅3.55%。之后空头乘胜追击，2月29日跌破3000关口并创下价格低点3982。3月份，鸡蛋期货震荡回升至3250附近，之后再度回落，3月31日收盘3112。
图1：鸡蛋期货价格走势
数据来源：wind，华联研究
图2：鸡蛋期货成交量与持仓量
数据来源：wind，华联研究
二、现货市场：肉价、菜价高企提振鸡蛋需求，蛋价相对强势鸡蛋现货价格主要是由供给-需求关系决定，但不同阶段短期涨跌主导因素或有不同。以近阶段为例来看，(1)宏观经济因素影响：我国宏观经济增速放缓，宽松环境下物价通胀，收入减少且价格坚挺导致社会整体购买力水平相对下降。(2)集体消费需求：工地民工和工厂工人是鸡蛋消费的两个主要团体性消费人群，受宏观经济影响，工地和工厂开工严重不足，影响鲜蛋的团体性消费需求。(3)消费需求结构：消费者对鸡蛋的消费观念发生了变化，对土杂鸡蛋的消费需求在增加。(4)金融市场影响。，鸡蛋期货对现货价格的影响在增强。(5)替代品价格影响，鸡蛋和猪肉、蔬菜等存在一定的消费替代。(6)饲料成本因素：饲料成本大幅下降，在一定程度上增加了养殖户对蛋价下行的耐受能力。(7)季节与节假日因素；7-8月份高温会导致产蛋水平不同程度下降，而受中秋、国庆两节需求拉动，以及9月初开学集中备货等因素影响，通常8、9月份蛋价都会相对走高。(8)疫情因素：2015年疫情比较稳定，因病而导致的死淘数量减少。
一般而言，一季度既有鸡蛋需求的旺季月份(1月、2月)，也有鸡蛋需求的淡季(3月)，以春节为分水岭。这一特征在2016年一季度体现的较为充分。节前主产区现货价格高点达到4.5元/斤附近，整体运行在4元/斤以上。这一阶段的强势，除了节日需求因素外，全国范围内的低温、寒潮、雨雪天气因素也起到推动作用。另外，供给端也有“贡献”；据节前调研，贸易商、产区养殖户等普遍反映市场中码蛋紧俏，小码蛋、大码蛋供给相对稳定，这一特征体现了当时蛋鸡存栏结构的影响。
春节假期期间，鸡蛋现货价格已经开始回落且速度极快，至2月下旬，主产区鸡蛋价格滑落至2.8-3元/斤，较节前的4.2-4.5元/斤跌幅达1元/斤以上。之后3元/斤附近趋稳，整个3月份都在3-3.4范围内起落；3月31日主产区鸡蛋价格在3.14-3.36元/斤。即便绝对价格看起来不高，但笔者以为这一价格区域相当“强势”。按照养殖利润规律，由于需求减少、价格低迷，养殖户节后一般会出现深度亏损，即价格跌到成本线下方；但今年却大不同，一季度养殖户基本能够维持盈亏平衡或微有盈利。支撑蛋价的因素分析：猪肉价格、蔬菜价格高企提振鸡蛋需求，据测算2016年3月份猪价同比高约60%；养殖户的惜售挺价情绪，尽管饲料成本大降，但心理锚定的历史的同期价格3元/斤附近显示出较强支撑，今年各环节存货较少也给了养殖户挺价的条件。
图：3：主要销区鸡蛋价格走势
数据来源：wind，华联研究
图4：主要产区鸡蛋价格走势
数据来源：wind，华联研究
第三部分：基本因素分析
一、养殖分析：高利润致补栏积极，蛋鸡存栏继续增加我国蛋鸡存栏量经历2014年的低谷后，2015年恢复性增加但去年四季度受“超量”淘鸡影响有所回落。在2016年一季度，蛋鸡存栏量整体增加但幅度有限，总存栏稳定在14.5亿只附近，在产蛋鸡存栏稳定在12亿只附近。
1、祖代、父母代存栏。尽管我国祖代、父母代蛋鸡处于产能严重过剩阶段，但因禽流感对美、法祖代鸡进口封关，我国祖代蛋鸡产能过剩量有望得到缓解。按我国人均鸡蛋消费需求，理论上祖代蛋鸡需要38万套即可，而2015年11月我国祖代蛋鸡存栏量64.23万套，祖代蛋种鸡存栏严重过剩。近几年，我国蛋鸡行业跌宕起伏，父母代蛋鸡企业持续进行产业结构的调整。2015年末在产父母代蛋鸡存栏1628万只，同比下降13.22%。2014年蛋鸡养殖全面回暖以来，养殖户补栏积极性提高，蛋鸡企业扩产加码，2016年2月我国商品代在产蛋鸡存栏量回升至12.06亿只，同比增加16.55%。
2、育雏鸡补栏。2015年秋冬，蛋鸡养殖行业内没有重大疫情，饲料价格同比大幅降低，养殖利润丰厚，催生补栏热情持续至2016年春季。2016年1-2月全国育雏鸡补栏量同比增加幅度约10%。据芝华统计，2016年1月补栏8121万只，同比增8.63%，环比增5.79%；2月补栏7551万只，同比增12.26%，环比减7.01%(春节因素影响)。2015年蛋鸡苗销量为11.12亿只，同比增长2.5%。
蛋鸡养殖行业内出现分化，大型养殖场产能有所扩张，而小散户抗风险能力较差。受去年、前年亏损的影响，很多小散户退出养殖行业，并且受环保政策的影响，一些环保不达标的小型蛋鸡养殖场不得不退出养殖行业，造成蛋鸡存栏量没有完全恢复至2014年禽流感之前的水平。
图5：蛋鸡养殖利润及鸡苗价格
数据来源：wind，华联期货
图6：全国育雏鸡补栏量
数据来源：芝华数据
3、在产蛋鸡存栏。据芝华数据，2016年1月在产蛋鸡存栏量11.98亿只，同比增加13.12%，环比增1.3%；2月在产蛋鸡存栏量为12.06亿只，同比增加16.55%，环比增0.67%。由于2月90-120天鸡龄占比大幅增加，3月份新增开产量恐将继续增加；450天以上老鸡暂未出现大幅淘汰现象，而目前蛋鸡养殖依然存在盈利，集中大幅淘汰可能性不大。
而根据博亚和讯家禽生产统计和产量预测系统的计算，2016年前5个月，产蛋鸡存栏处于下降的状态，到5月底才开始逐步增加，2016年1-5月的产蛋鸡平均存栏量低于11亿，蛋产量也将基本支持供求平衡，蛋价将根据季节需求变化且能支持养殖场户盈利。下半年蛋鸡养殖的关键则在于产能控制，尤其是2016年年初的和清明前后的苗鸡补栏情况。在产存栏数量上和芝华数据有较大出入。
4、蛋鸡总存栏。据芝华数据，2016年1月全国蛋鸡总存栏量14.49亿只，同比增8.4%，环比增1.08%；2月全国蛋鸡总存栏量为14.58亿只，同比增加10.62%，环比增0.64%。
饲养利润丰厚，老鸡延迟淘汰。蛋鸡养殖场一般会根据市场行情决定淘汰进度，一般不低于500天，最长600天，由于今年鸡蛋现货价格较高、养殖利润可观，若蛋鸡自身产蛋率较高，养殖户普遍会选择延迟淘汰老鸡。
图7：蛋鸡存栏总量统计
数据来源：芝华数据
图8：在产蛋鸡存栏统计
数据来源：芝华数据
在鸡龄结构方面，年轻化依然是最主要的特征。
二、蛋鸡养殖成本收益分析
对于商品来说，涨跌幅度的判断依据很大程度上在成本。当你计算出了供给与需求，在成本曲线上你应该能够找到相对应的成本价格，这通常是我们决策的一个重要依据。
鸡蛋成本的主要构成部分是饲料和鸡苗，饲料占60%-70%，鸡苗占15%-20%，二者合计占到85%-90%左右。在饲料中又以玉米(1429， -2.00， -0.14%)和豆粕(2333， -12.00， -0.51%)为主，玉米占饲料的60%以上，豆粕占饲料的25%左右。鸡蛋是饲料的转化物，一般2.3公斤饲料可生产1公斤鸡蛋。2015年以来尤其是下半年玉米和豆粕价格大幅下跌，使得鸡蛋的饲料成本大降。2015年东北地区玉米收储政策的调整，玉米价格从2015年5月份前后2300-2500元/吨跌至当前的1950元/吨附近。中期来看，国家临储玉米库存高企，导致，今年临储拍卖提前；且2016年收储价格或降至1800元/吨。因此综合来看，玉米价格将维持低位。豆粕方面，美豆丰产而国内对豆粕的需求疲弱，豆粕价格低位运行。
图9：玉米及豆粕价格
数据来源：wind，华联期货
养殖成本测算：
比如：禽蛋饲料价格按2000元/吨测算，即1元/斤(饲料价格是动态变化的)饲料转化率2.3：1，则鸡蛋养殖饲料成本1x2.3=2.3元/斤，目前鸡蛋价格在3.5-3.9元/斤，按3.7元/斤算，每一斤只算饲料成本盈利1.4元，即70%；总养殖成本：2.3×1.3=2.99元/斤，即使加上总成本，也可以盈利0.7元/斤，即23.4%。
在蛋价高位运行时，成本因素对鸡蛋价格的影响较小，主要还是供需关系。后期如果成本价保持在该区间，则在现货价格靠近该位置区间时，支撑作用会显现。
第三部分：市场展望与操作建议
2016年我国祖代、父母代蛋鸡企业将继续进行结构调整。祖代蛋鸡在进口受阻环境下，进口祖代蛋种鸡还将持续减少；父母代蛋鸡集中度增强，存栏量或将持续下行。种鸡产能虽有所减少，但短期内我国祖代、父母代产能都较为充足。商品代蛋鸡整体预计继续恢复性增加，4-6份在产蛋鸡存栏量有望继续增加，但后期可淘汰蛋鸡数量也会增加，关注淘汰和补栏动态。
二季度鸡蛋消费无重大利好刺激，但有清明节、五一劳动节和端午节等将刺激消费，或好于一季度。另一个关键因素是猪价的走势。密切关注。由于饲料成本的大降，对蛋价支撑下大幅下移，长期利空蛋价。如果在供需失衡的背景下，影响会更大。
多空因素交织，期货市场鸡蛋期货1609合约料二季度宽幅震荡为主，价格核心区间可参考3500-4000。3500以下可考虑布局三季度行情。
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