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摘要：今年3—9月补栏情况很不理想，同比出现了30%的供应收缩，使得鸡蛋远期供应偏紧，或将出现一定缺口。另一方面，双节库存消耗之后，预计10月底、11月终端需求将恢复稳定，随后到来的就是年前备货，现货价格有望得到提振。因此预计鸡蛋主力1801后市有望上涨。
一、补栏有限，未来供应或将偏紧
芝华数据显示，3—9月补栏情况很不理想，同比出现了30%的供应收缩，这无疑对未来市场行情产生了深远影响。供应收缩三成，是当前市场普遍看涨四季度牛市行情的主要逻辑。而对于10—12月的补栏量，预计环比将逐步抬升，但四季度的补栏并不能对明年1月的供应形成实质性影响，更多会影响明年5月的行情。实际上，鸡蛋期货不同合约的价格也在反映这一预期。
由于今年上半年的持续长时间的亏损，鸡蛋的夏季补栏非常不理想。具体来看，今年的蛋鸡苗价格走势也能反应出补苗的积极性。今年的鸡苗价格在一季度就出现了明显的下滑，从1月初的3.38元/羽下跌至3月底的2.95元/羽，在4月上旬小幅反弹至4月20日的3.02元/羽后便大幅跳水，再次打出6月16日的2.68元/羽的低价，这一低价创下了2011年以来的新低。虽然后续鸡苗价格出现了明显回升，但由于部分祖代鸡厂在5、6月减少了种蛋入孵率，这也导致了7月份的补栏量也没有起来，因此5、6、7这三个月应该是补栏最悲观的月份，从养殖周期上看，2017年5、6、7三个月补栏的鸡苗开产日期是2017年10、11、12月，淘汰日期是2018年10、11、12月，这说明这段时间的补栏不积极会同时影响到1801和1805两个合约，从而市场对于鸡蛋期货远月一直乐观。芝华数据显示，2017年7月全国育雏鸡补栏量环比减少13.2%，同比减少43.56%。后备鸡方面 ，2017年7月全国后备鸡数量在1.92亿只左右，环比减少百分之5.8%，同比减少百分之32.1%。由于二季度时各地区养殖利润处于历史低位，全国各产区（湖北溪水地区甚至将400天的蛋鸡提前淘汰）普遍加速淘鸡，导致二季度的补栏量非常差，整体二季度末期国内存栏量处于相对低位，将提振远期价格。
图1、育雏鸡补栏与养殖利润
图2、在产蛋鸡存栏
中秋节前的季节性上涨行情在今年的七八月依旧表现得淋漓尽致。9月中旬以来，现货振荡筑顶符合预期。而期货盘面则在8月中旬提前调整，主要逻辑在于市场对于旺季后的季节性大跌有所期待。实际上，短短两周时间，主产区鸡蛋现货价格已经从9月初的4.4元/斤跌到了9月底的3.4元/斤。然而，国庆节期间，现货价格下跌幅度极其有限，且国庆长假过后，更是出现了企稳反弹迹象。若无其他事件扰动（如食品安全的事件通报），10月底现货价格将随着需求的逐步好转明显回升，并在12月和明年1月再次大幅走高。
蛋鸡的开产期在4个月，养殖的经济周期在16个月。从2016年初开始，蛋鸡存栏量持续上升，并在四季度达到顶峰；同时，受上半年禽流感疫病影响，各地活禽市场关闭，蛋鸡淘汰不畅，这带来两方面的影响，一是市场调节渠道暂时失灵，蛋鸡产能严重过剩，蛋价大幅下跌，并在2017年6月触及近年来低点；二是养殖户大幅亏损，资金实力不足，后续补栏能力受影响。此外，持续亏损行情也使得种鸡场种鸡大量淘汰，部分养殖户即使想补栏也缺乏足够的鸡苗供应。补栏下滑现象从2016年四季度开始显现，并在2017年三季度达到谷底，预计对蛋价的影响在12月份开始显现，并在18年1月达到顶峰。由于蛋鸡的养殖周期较短，我们认为这一利多影响将主要体现在近月的1801合约上。从远期上看，国内蛋鸡养殖行业还处于竞争洗牌阶段，养殖大户仍在努力上产能，鸡蛋价格趋势特性表现为“长空短多”。另外，环保风暴对养殖行业也有一定的影响。尤其是对中小养殖场，增加环保设施的成本较高，在养殖亏损的情况下，小规模鸡栏也失去了整改价值。但目前我国蛋鸡养殖行业的集中度仍然较低，中小养殖场退出后的缺口还不能被大规模养殖场填补，因此，阶段性的会对供应产生一定影响。此外，环保整改也增加了养殖场的生产成本，这最终都会在蛋价中得到体现。
二、后期需求料将恢复稳定
双节期间，商超多在进行促销，鸡蛋市场处于去库存阶段。部分贸易商有低价补货行为，但需求不多。因今年双节假期较长，部分企业又因环保整治停工，鲜蛋供应并没出现过度紧张态势，价格以低位调整为主。但节后补货或能带动部分需求，但仍需视贸易形势而定，节日库存消耗之后，预计10月底、11月终端需求将恢复稳定。随后到来的就是年前备货，现货价格有望得到提振。养殖户惜售心理增强，在备货高点出现后，随着走货放缓，蛋价回落，养殖利润也受到影响开始下跌。在不计人工、水电及设备折旧等成本下，鸡蛋成本价在3元/斤左右。近期，蛋价快速回落，不少地区已跌至3.5元/斤左右，尚有盈利。因市场对鸡蛋上涨仍有信心，部分养殖户已开始产生惜售心理，到货减少或有利于抑制蛋价跌幅。养殖利润的变化，影响最为直接的就是养殖户补栏进度。从鸡苗价格来看，主产区蛋鸡苗价格已从7月初的2.9元/羽，上涨到了目前的3.36元/羽，涨幅为15.9%。养殖户补栏积极性大大提高，另外也从侧面反映了种鸡场供苗能力尚未完全恢复。需要注意的是，8月以来的环保整治，令养殖户补栏有所谨慎，种鸡场鸡苗订单目前排至10月，部分排到11月。故鸡苗价格虽高，但秋季补栏情况还需进一步跟踪。后备鸡存栏大幅增加的主要原因在于育雏鸡补栏的恢复，因养殖利润维持高位，同时种鸡场供苗能力也在逐渐恢复，8月雏鸡补栏量得到较大提升。后期可持续关注雏鸡补栏情况，这将关系到明年5月之前新增开产量是否充足。目前处在双节后的消费淡季，淘汰鸡价格相对偏高，养殖户淘汰意愿较强。10月、11月需求无较多提振因素，老鸡大概率正常淘汰，而新增开产呈递减态势，后期在产存栏暂维持下降趋势。
三、季节性规律叠加基差修复
鸡蛋品种有明确的季节性，现货一般在9月上中旬见顶，此后展开1-2个月的回调，在10-11月展开春节前的备货行情，期货相对于现货有一个月左右的提前，因此期货一般在7-8月上涨，9月底至10月展开反弹。目前山东等地的现货已经开始了加速下跌，这也意味着现货已经释放了大部分回调的动能，衡量的标准之一就是现货相对于期货的贴水幅度，就目前而言，该指标已经达到了贴水600-700的水平，进一步下跌的空间有限。
四、后市研判及交易策略
综上所述，一方面，今年3—9月补栏情况很不理想，同比出现了30%的供应收缩，使得鸡蛋远期供应偏紧，或将出现一定缺口；另一方面，双节库存消耗之后，预计10月底、11月终端需求将恢复稳定，随后到来的就是年前备货，现货价格有望得到提振。因此预计鸡蛋主力1801后市有望上涨。
基于上述判断，我们做出如下交易策略：
交易合约：jd1801，
交易方向：买入
进场点位：4200-4280
仓位：30%
目标价位：4350-4800
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