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核心内容
生猪期货于2021年1月8日在大连商品交易所正式上市。尽管合约的交割月份为9月、11月和2022年1月。但考虑到生猪生产具有较强的周期性，现在的现货市场以及养殖状况将对交割月份可交割猪源产生较大影响。现货端上近期生猪价格维持震荡态势，本文主要从产能恢复、内外供应态势以及消费需求上进行梳理以阐述近期的波动情况并对未来走势提出笔者的预判。
一、产能的恢复
如图所示，根据国家统计局的数据，2020年全年猪肉产量为4113万吨，较2019年环比下降3.34%。考虑到生猪生产上，当季生猪的最大出栏量实际上是由上一周期当中决定生产潜力的母猪数量决定，2020年应该是近几年当中猪肉产量最低的一年，而2020年中能繁母猪经过一年的有效恢复，据农业农村部数据截至2020年11月底全国能繁母猪已经恢复至4100万头，今年冬季的恶劣天气导致母猪照料状况不佳，从涌益咨询的调研数据来看，2020年12月能繁母猪环比1.2%的降幅，即使如此当前能繁母猪存量仍旧在4000万头以上，较2019年9月非洲猪瘟最低时的1913万头有明显增加。2021年生猪出栏，至少在猪源的供应方面获得充足的保证。
尽管母猪从数量上看恢复程度较好，但母猪恢复的质量相对较低。常规的生猪育种体系中，母猪主要是以二元母猪为主，但在恢复补栏的过程中由于非洲猪瘟下母猪损失较大，二元母猪短期内较难满足需求因此从2019年年初开始引入三元母猪补栏。但三元母猪从生产性能到可利用的胎次上限都与二元母猪相去甚远。整体来看三元母猪的生产性能和生产效率仅为二元母猪的60-70%。根据涌益咨询的调查结果，2019年8月三元母猪占能繁母猪比重约60%，此后随着非瘟的控制和种猪的引进三元母猪比例才逐渐下降。截至2020年12月底，三元母猪占比为43%。现阶段仍有一定比例的三元母猪会参与到能繁母猪补栏。原因在于较早补栏的三元母猪到达胎次上限需要淘汰，而二元母猪的产量恢复有限而复产需求不减导致价格居高不下。当前二元50kg后备母猪价格在5000-6000元/头，而非瘟前的常规价格多在2000-2500元/头范围内。根据2020年的母猪存栏判断生产形势来看，尽管母猪已经恢复到往年90%水平，但其中生产效率较低的三元母猪仍有43%的占比，2021实际恢复效果仍有待商榷，不过这一问题也仅是对于产能回复进程有所迟滞很难产生决定性的影响。
那么回到盘面的问题上，现阶段挂牌合约的交割月份为9月、11月和2022年1月。根据大商所的生猪交割质量标准，猪群体重在100~130kg之间，单只的体重在90~150kg之间，整个饲养生猪的出栏跨度可以控制在2个月左右，从仔猪到出栏的育肥时间为6-7.5个月。
如果要关注9月份生猪的猪源供应情况，应该将重点放在1-3月的仔猪出生保育，或者3-5月份的仔猪销售情况上。同理11月份的猪应该关注现在和下个月的母猪配种情况，2022年1月的猪应该关注现在的后备母猪情况。然而现实有时比较遗憾，今年冬季受到非洲猪瘟疫情加上疫苗毒以及天气的影响仔猪和母猪的保育情况不佳。前文已述，后备母猪价格居高不下，同时根据天下粮仓的报道，今年冬季的仔猪断奶成活率较正常水平降低约3%，现阶段15kg仔猪的价格居高不下甚至有一定上行趋势也佐证了这一问题。下图为国内仔猪的价格对比走势，可以确定的是相较于去年，今年确实不缺猪只的来源，不过仔猪保育情况的不乐观在一定程度上影响了产能恢复也是事实。后续我们也会持续跟进研究。
二、猪肉的供应
猪肉理论上是我国人民菜篮子当中“刚需”一般的存在。那么如果国内产能无法满足这个“刚需”的时候，进出口对物资的调配作用就显得至关重要。图为我国2009-2020年猪肉供应来源。2015年前，进口猪肉的供应比例不超过总猪肉供应的2%，此后逐年增加，2020年达到近10%，2020年猪肉进口总量在429.40万吨。
从月度进口量来看，2020年1、2月份受到新冠疫情影响国内港口流通运转不畅从3月起随着港口航运的恢复，猪肉进口量不断上升。10 11月份因为外包装检测到新冠病毒污染问题，数量尽管有所下降但仍保持每个月30万吨以上的进口量，12月数量的大增，一方面是因为前期到港积压货物的入关，另一方面是由于准备双节的物资供应。2020年国内猪肉的供应缺口还是非常需要通过进口猪肉来进行填补。全年进口猪肉总量约429.40万吨，猪肉主要来自西班牙、美国、巴西和德国四国共计进口量占比为59.92%。合计全年国内总猪肉供应量为4542.4万吨，较2019年上涨1.98%，较09-18年的十年均值下降15.56%。2020年供应形式略高于去年但离正常水平仍有一段距离。
三、消费的低迷
非洲猪瘟造成的不仅是生猪的大量死亡与猪肉的减产，同时也造成了猪肉价格的上涨，随之带来的是猪肉消费的低迷。
根据天下粮仓网站的调研显示，今年的屠宰场开工率较去年相比有明显下降。今年的屠宰开工率约为20%左右，而往年同期多维持在50%以上，即使是2020年的特殊境况下，在新冠疫情爆发导致的戒严之前也有30%-40%明显增加过程。根据我国官方测算数据，当猪肉价格涨幅50%，猪肉的消费量将下降10%-25%；当猪肉价格上涨75%，猪肉消费量将下降15%-37.5%；当猪肉价格涨幅100%，猪肉消费量将下降20%-50%。今年由于新冠疫情号召“就地过年”以及聚餐活动骤减带来的餐饮业的萧条，使得本应是猪肉消费旺季的现在猪肉需求的强度大减。1月27日，国务院联防联控机制举行的新闻发布会，商务部和发改委的有关领导都表示针对囤积居奇、串通涨价等行为进行严厉打击并将采用必要措施保障春节期间的物资供应。尽管近期饲料原料价格快速上行，带动饲料价格经历了几轮的上涨调价，不过就现在的猪价肉价仍处高位的态势来看，猪价肉价的主导权已经由供应端转向消费需求。随着春节的临近，猪价肉价上行的可能性逐渐减小，但不排除最终备货的进程中带来短暂的小幅回调，真正的周期下行可能要等待节后生产等恢复正常后才会开启。
结论
综合来看，猪价肉价或者说生猪的生产确实已经走入下行的区间。但是下行的过程并不如预想当中的顺利。近期广东和陕西一南一北出现的两起非洲猪瘟情况，加之新冠疫情的再起和今年特别寒冷的冬天，实际上都对复产的进程造成了一定影响。
回归到期货盘面上，首先对于现在的生猪期货，由于其参与度和活跃度有限，因此现在盘面主要还是以反映实体产业对于交割月份生猪生产情况的前景预判。以上的种种事件也在一定程度上降低产业对于复产进程的预测，盘面上近期也有小幅的走强，现在盘面走强的原因在于前文所属的冬季母猪仔猪状态不佳，以及近期价格显著上行的饲料。就目前的情势来看，上述的走强因素对于盘面价格的支撑作用已经充分发挥，且尽管今年冬季母猪照料情况不佳但绝对数量上的增长能够很大程度上减小这一问题带来的影响。1月29日结算价格为25470，近期盘面走向以企稳震荡为主前期持有多单可择机平仓，春节前建议观望为主，激进者可逢高入空，节后可顺应市场情绪择机跟空。若已经以当前价格入场建议多单止损线为25300-25350，止盈线为25900-26000之间；空单止损线25700-25750，空单止盈线建议在24950-25000之间。建议重点关注春节前后的消费状况以及文中所属节点的仔猪、母猪状况。
至于现货方面，近期来看上述因素主要是对未来产能产生一定的影响，且影响需要假以时日才能显现。然而近期随着春节临近，出栏窗口的缩短前期如有压栏的生猪也会在本段时间择机出栏，加上政策调控等因素，春节前猪价主要还是以高位震荡，小幅走弱的态势为主，节前可能因为鲜肉的备货而出现短暂的小幅回调，节后猪价肉价在需求以及前期进口压港冻肉的冲击下会出现明显的下行。
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