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一、多空博弈下的价格震荡：4 美元关口成争夺焦点
在截至 2025 年 8 月 8 日的一周，全球玉米市场呈现出激烈的多空博弈态势，价格走势备受瞩目，其中芝加哥玉米期货表现尤为突出，成为市场关注核心。周初，玉米期货价格毫无预兆地大幅下挫，跌破关键的 4 美元 / 蒲式耳关口，创下自去年收获季以来的新低，令市场参与者始料未及，市场对玉米市场前景的担忧情绪渐浓。然而，市场瞬息万变，由于出口数据远超预期的强劲，玉米期货价格触底反弹，迅速回升至 4.055 美元 / 蒲式耳。这一涨一跌充分展现市场的复杂性，全周玉米期货价格最终收跌 1.3%，看似简单的数字背后，实则是多空双方激烈角逐的结果。
从市场供需基本面分析，本周价格震荡并非偶然，而是供应过剩与需求强劲两大因素相互碰撞、激烈博弈的必然结果。供应端方面，美国作为全球玉米生产大国，其玉米新作丰收预期对市场价格构成巨大下行压力。整个玉米生长季，美国大部分地区天气条件堪称完美，阳光充足、雨水充沛，为玉米生长提供了极为有利的条件。这使得市场对美国玉米新作产量充满乐观预期，尽管美国农业部 7 月份给出的产量预估已高达 157.05 亿蒲式耳，但众多私人机构预测更为激进，认为美国玉米单产将超过每英亩 185 蒲式耳，总产量甚至可能突破 160 亿蒲式耳。如此庞大的产量预期，致使市场供应压力骤增，投机性卖盘大幅增加，净空单持仓量创下新高。与此同时，随着收割季临近，美国农民为腾出储存空间，积极出售手中存粮，进一步加剧市场供应过剩局面，市场看空情绪浓厚，价格下跌趋势似乎难以避免。
需求端方面，美国玉米表现出强劲态势，为价格提供有力支撑。周度出口销售数据表现亮眼，远超预期，达到 333 万吨（1.31 亿蒲式耳），新季玉米出口销售量累计高达 1178 万吨（4.64 亿蒲式耳），是去年同期的两倍多，创下四年来最高水平，充分彰显美国玉米在全球市场的受欢迎程度。本周，美国私人出口商频繁报告对未知目的地以及墨西哥、危地马拉和韩国等传统买家的大宗销售，反映出当前美国玉米价格极具吸引力，能够促使全球买家纷纷出手锁定未来供应。强劲的出口数据促使此前过度看空市场的投机资金重新审视市场形势，纷纷回补空单，直接推动玉米价格重回 4 美元以上。尽管巴西二季玉米收割接近尾声，且产量可能创下历史新高，但美国玉米价格相比巴西仍有每吨约 10 美元的折扣，价格优势使其在全球市场更具竞争力，这也从侧面反映在巴西 7 月份玉米出口量同比下降上。鉴于美国玉米的价格优势，美国农业部很可能继续调高陈作玉米出口预期，期末库存也将进一步收紧。不过，分析人士指出，虽然目前美国玉米出口表现出色，但不应过早调高美国新作玉米出口预测，因为随着南美产量从上年令人失望的收成中逐渐恢复性增长，新的一年全球玉米市场很可能面临一场激烈的 “出口混战”。在南美，阿根廷玉米收割进度已达 89%，表明收割工作已接近尾声，新的市场竞争即将开启。
“供应过剩” 与 “需求强劲” 的博弈，使 4 美元 / 蒲式耳成为多空双方必争的心理关口。空头期望美国玉米丰产预期完全兑现，大量供应涌入市场推动价格继续下行以扩大收益；多头则紧抓美国玉米强劲的出口需求，认为旺盛的市场需求能够消化过剩供应，支撑价格上涨。双方互不相让，市场陷入胶着状态，未来价格走势充满不确定性。从技术分析角度看，4 美元关口的得失对市场短期走势具有重要指示意义。若价格能有效突破 4 美元关口并站稳上方，多头力量将进一步增强，价格有望继续上涨，上方阻力位可能在 4.15 美元以及 4.30 - 4.33 美元的未补缺口处；反之，若价格再次跌破 4 美元关口，空头优势将进一步扩大，价格可能继续下探，下行目标指向 2024 年 8 月创下的 3.60 美元低点。
当前，整个市场都在等待下周美国农业部供需报告的发布。这份报告犹如一把关键钥匙，可能打破当前市场僵持局面，为价格走势指明方向。若报告中的产量上调幅度超过市场预期，玉米价格可能在供应过剩压力下继续下探；反之，若单产下调或者出口数据进一步放量，将为多头提供强大动力，有望触发空头回补反弹，推动价格上涨。市场参与者深知这份报告的重要性，密切关注各种消息和数据，试图从中探寻未来市场走势的线索，以便在激烈的市场博弈中抢占先机。
二、供应端：丰产预期为何持续施压？
（一）美国玉米：天时助力下的 “丰产确定性”
美国玉米生长态势良好。美国农业部作物进展周报显示，截至 8 月 3 日，美国玉米吐丝率达到 88%，与五年均值 89% 接近，表明玉米顺利度过生长关键阶段，授粉过程顺利，为后续灌浆和结实奠定坚实基础。糊熟期比例为 42%，高于五年均值 40%，说明玉米成熟进程有条不紊，籽粒逐渐饱满，淀粉等营养物质不断积累。凹粒期比例为 6%，与五年均值持平，各项生长指标显示玉米生长状况优良。尤为引人关注的是美国玉米优良率，一直稳定在 73%，与一周前持平，且继续保持在 9 年同期最佳水平。这一数据极大地强化了市场对美国玉米丰产的预期。从干旱监测报告来看，截至 8 月 5 日，美国玉米处于干旱区的比例仅为 3%，较一周前的 7% 大幅下降，且低于去年同期的 5%，表明玉米生长期间水分条件得到极大改善，充足的水分供应为玉米茁壮成长提供有力保障。更值得欣喜的是，未来四到五天，中西部大部分地区将迎来大范围降雨，这对于正处于生长关键期的玉米作物而言，无疑是一场 “及时雨”，将进一步促进玉米生长发育，单产有望进一步上调。
市场对美国玉米产量预期不断攀升。据了解，分析师普遍预计 2025/26 年度美国玉米产量将达到 159.79 亿蒲，较上月预测增加 2.74 亿蒲，增长幅度显著。单产方面，预计将达到 184.29 蒲 / 英亩，有望创下历史新高。如此高的产量和单产预期，主要得益于整个玉米生长季美国大部分地区得天独厚的天气条件。生长初期，充足的阳光和适量的雨水为玉米种子发芽和幼苗生长提供良好环境，使玉米顺利扎根、茁壮成长。关键的授粉和灌浆期，天气配合，未出现极端天气影响玉米生长。这种天时地利的条件，使得美国玉米丰产几乎成为定局。尽管陈作玉米期末库存因出口强劲预计降至 13.21 亿蒲，但新作供应增量巨大，短期内，新作供应的大幅增加仍将主导市场情绪，给玉米价格带来较大下行压力。因为大量玉米供应即将涌入市场，若需求不能相应大幅增长，供过于求局面将不可避免，从而导致价格下跌。
（二）南美逆袭：巴西二季玉米产量再创新高
在南美地区，巴西玉米产量表现突出，尤其是二季玉米。巴西国家商品供应公司（CONAB）发布的数据显示，截至 8 月 2 日，巴西二季玉米收获进度达到 75.2%，虽略低于五年均值 77.5%，但整体进度可观。随着收割工作推进，巴西 2024/25 年度玉米总产量预估不断调高。CONAB 目前预计该年度玉米总产量将达到 1.319737 亿吨，同比增长 14.3%，增长幅度惊人，表明巴西玉米产量实现大幅增长。其中，二季玉米产量增加是总产量提升的关键因素。在头号产区马托格罗索州，出现储藏空间短缺情况，大量玉米被迫露天堆放。这一现象虽反映当地仓储设施不足，但从另一角度看，加速了玉米现货流通。因为露天堆放的玉米需尽快销售出去以避免因天气等因素造成损失，这使得更多玉米进入市场流通环节，增加市场供应。
巴西玉米出口商协会（ANEC）对巴西玉米出口前景持乐观态度，上调 2025 年出口预期至 4500 万吨，较之前有显著提高。8 月单月出口预计达到 758 万吨，环比激增 91%，大幅增长表明巴西玉米在国际市场需求旺盛。这些出口玉米主要流向埃及、越南等价格敏感市场。这些国家对玉米价格较为敏感，巴西玉米凭借产量优势和相对较低价格，成功吸引这些市场买家。尽管巴西玉米产量大幅增长，但在国际市场竞争中，美国玉米凭借每吨 10 美元的价格优势更胜一筹。8 月 7 日，美湾玉米 FOB 报价为 197 美元 / 吨，而巴西帕拉纳瓜港报价为 210 美元 / 吨，美国玉米价格优势明显。这使得美国玉米在全球市场更具竞争力，在一定程度上影响巴西玉米出口份额。不过，巴西玉米凭借庞大产量和稳定供应，依然在国际玉米市场占据重要地位，与美国玉米形成激烈竞争态势，共同影响全球玉米市场供应格局。
三、需求端：低价激活 “买涨不买跌” 效应
（一）美国玉米出口 “量价齐飞” 成最大亮点
2025/26 年度，美国新季玉米出口销售成绩优异，累计达 1178 万吨，同比激增 101.9%，创下四年同期新高。这一出色成绩离不开众多买家积极采购。墨西哥作为美国玉米传统买家，本周采购量可观，达到 10.67 万吨，展现对美国玉米的持续青睐。韩国采购量为 4.02 万吨，同样表现出强劲需求。值得注意的是，出现对 “未知目的地” 的神秘大单，数量达到 12.5 万吨，为美国玉米出口增添神秘色彩，进一步证明其在全球市场的吸引力。
低价策略是美国玉米出口成功的核心驱动力。从价格对比看，美玉米较巴西低 13 美元 / 吨，较阿根廷低 6 美元 / 吨，明显的价格优势使美国玉米在全球市场极具竞争力。对于饲料企业而言，如此低廉价格是难得机遇，纷纷趁机锁定未来 6 - 12 个月的原料供应。以一些大型饲料企业为例，它们一次性签订大量采购合同，确保在未来一段时间以较低成本获得稳定玉米供应，从而降低生产成本，提高产品市场竞争力。这种大规模采购行为进一步推动美国玉米出口量增长，形成 “量价齐飞” 的良好局面。
投机资金在市场中扮演重要角色。截至 8 月 5 日，基金净空单持仓减少 4.1%，这一数据变化反映出投机资金对市场判断发生转变。部分空头因担心 “踏空” 被迫回补，对市场价格产生直接影响。8 月 7 日，由于空头回补等因素推动，玉米价格单日反弹 1.8%。这一价格反弹体现市场资金流向变化，也反映市场对美国玉米出口强劲这一利好因素的积极反应。投机资金的操作加剧市场波动，带来更多不确定性，但也说明美国玉米出口强劲表现对市场信心的提振作用，使投资者对玉米市场前景重新充满期待。
（二）全球消费结构悄然变化
尽管中国对玉米需求暂时放缓，但全球玉米消费结构正在发生悄然变化，东南亚、中东等地区市场迅速接棒，成为推动美国玉米需求增长的新动力。越南在生猪存栏恢复背景下，对玉米需求大幅增加。7 月进口美玉米同比增长 25%，增长幅度显著。随着越南生猪养殖业不断发展，对饲料需求持续攀升，玉米作为重要饲料原料，进口量增加在情理之中。伊朗由于地缘政治因素影响，在玉米采购方面发生明显变化，开始转向采购美玉米，单月成交量达 15 万吨。这一转变体现地缘政治对贸易格局的影响，也为美国玉米在中东地区打开新市场空间。
在全球玉米市场，替代效应愈发明显。当美玉米价格低于巴西玉米时，全球饲料企业在采购时更倾向选择价格更为低廉的美国玉米。这种价格导向的采购行为使美国玉米在全球饲料用粮中的占比不断提升。据相关机构预测，2025 年美国玉米在全球饲料用粮中的占比将提升至 28%。这一数据变化不仅反映美国玉米在价格上的竞争力，也预示其在全球饲料市场地位将进一步巩固。随着全球饲料行业不断发展，对玉米需求将持续增长，美国玉米凭借价格优势，有望在全球饲料用粮市场占据更大份额，进一步影响全球玉米消费结构和贸易格局。
四、宏观变量：USDA 报告如何打破僵局？
8 月 12 日发布的美国农业部供需报告，将成为市场破局的关键因素：
（一）三大核心看点
新作产量预测：若单产上调至 185 蒲 / 英亩以上，产量或超 160 亿蒲，利空情绪可能引发新一轮抛售。从当前市场形势看，美国玉米生长季良好天气条件为产量增加提供坚实基础。若单产进一步上调，意味着市场玉米供应量将大幅增加，对于已处于供应过剩担忧中的市场而言，无疑是雪上加霜。空头可能借此机会进一步加大抛售力度，推动价格下跌。
出口预期调整：当前市场预计 2024/25 年度出口量或从 6795 万吨上调至 6850 万吨，期末库存进一步收紧。美国玉米强劲的出口表现是近期市场亮点。若出口预期继续上调，将进一步消耗市场库存，使期末库存进一步收紧。这对于多头是利好消息，可能引发空头回补，推动价格上涨。
全球供需平衡表：巴西、阿根廷产量上调可能抵消美国增量，避免全球库存增幅超预期。虽然美国玉米产量预计增加，但若巴西和阿根廷等其他主要产粮国产量也上调，全球玉米供应增加幅度可能被抵消，从而避免全球库存增幅超预期。这对于稳定市场价格具有重要意义，也将影响市场参与者对未来市场走势的判断。
（二）地缘政治暗线涌动
美国与俄罗斯就乌克兰问题的会谈虽对玉米直接影响有限，但若达成停火协议，黑海粮食走廊恢复将增加乌克兰玉米出口（当前报价 258 美元 / 吨，高于美玉米 61 美元），间接分流美巴市场份额。乌克兰作为全球重要玉米出口国之一，其出口量变化对全球玉米市场格局有着重要影响。若黑海粮食走廊恢复，乌克兰玉米出口量增加，将使全球玉米市场竞争更加激烈。美国和巴西玉米在国际市场份额可能受到一定程度挤压，从而影响它们的出口收益。这种地缘政治因素变化为市场增添更多不确定性，投资者需密切关注相关动态，以便及时调整投资策略。
五、后市展望：警惕 “预期差” 带来的波动机遇（一）短期：4 美元关口攻防战持续
短期内，玉米市场焦点无疑将继续围绕 4 美元关口展开激烈攻防战。8 月 12 日美国农业部（USDA）发布的供需报告，将成为这场战斗的关键转折点。若报告中上调产量幅度超出市场预期，玉米价格可能面临进一步下行压力，下探至 3.8 - 3.9 美元 / 蒲式耳区间。这是因为大幅上调产量意味着市场玉米供应量将大幅增加，供过于求局面将进一步加剧，空头力量将得到增强，从而推动价格下跌。
相反，若出口数据再次超出预期，叠加空头回补因素，玉米价格有望反弹至 4.2 - 4.3 美元 / 蒲式耳。强劲出口数据表明市场对玉米需求依然旺盛，将抵消一部分供应增加压力，为价格提供支撑。而空头回补会导致市场卖盘减少，买盘增加，进一步推动价格上涨。
（二）中长期：供应过剩与效率革命的赛跑
从中长期来看，全球玉米市场将迎来一场供应过剩与效率革命的激烈赛跑。巴西、阿根廷等南美国家的恢复性增产，预示着 2026 年全球玉米市场将迎来一场激烈的 “出口混战”。随着这些国家玉米产量增加，全球玉米市场供应将进一步过剩，价格竞争也将更加激烈。在这场竞争中，美国凭借 “低价 + 高效” 的双优势，仍将占据全球玉米贸易的 “稳定器” 角色。美国先进的农业技术和规模化生产模式，使其玉米生产成本较低，价格更具竞争力。同时，美国在农业科技创新方面投入不断增加，如基因编辑品种的研发和应用，将进一步提高玉米产量和质量，成为美国在长期市场竞争中制胜的关键。
（三）给从业者的建议
贸易商：对于贸易商而言，当前市场价格波动既是挑战也是机遇。建议逢低建立虚拟库存，利用美玉米价格优势锁定下游订单。在价格较低时建立库存，可降低采购成本，提高利润空间。同时，通过与下游客户签订长期订单，锁定销售价格和数量，可降低市场价格波动带来的风险，确保业务稳定发展。
养殖户：养殖户应密切关注 USDA 报告后的价格窗口期，在 4 美元以下增加玉米采购。玉米是养殖行业重要饲料原料，其价格波动直接影响养殖成本。在价格较低时增加采购量，可降低养殖成本，提高养殖效益。同时，养殖户也可通过与供应商签订长期合同等方式，稳定玉米供应和价格，确保养殖业务正常运转。
投资者：从投资角度看，在 4 美元以下布局多单具有一定投资价值。可将止损设于 3.75 美元，以控制投资风险。目标看向 4.5 美元的缺口回补，一旦市场行情如预期发展，价格上涨至目标位，投资者将获得较为可观的收益。但需注意，市场行情复杂多变，投资者应密切关注市场动态，及时调整投资策略，以应对可能出现的风险。
结语：在分歧中寻找确定性
当前玉米市场的多空拉锯，本质是 “短期情绪” 与 “长期价值” 的博弈。丰产预期虽压制价格，但出口韧性证明低价已激活真实需求，而 USDA 报告将揭晓 “过剩程度” 的最终答案。对于行业而言，这既是一次压力测试，也是效率革命的预演 —— 唯有兼具成本优势与全球视野的市场主体，才能在这场 “丰产时代” 的竞争中脱颖而出。（数据支持：美国农业部、巴西国家商品供应公司、国际谷物理事会）
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