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一、旺季不旺格局延续，生猪行业持续承压
冬至作为生猪传统消费旺季节点，本应形成猪价回暖支撑，但2025年生猪市场呈现“旺季不旺”特征。据农业农村部监测数据，12月下旬全国生猪均价维持在12元/公斤左右，较2024年同期下滑约15%。从区域市场来看，南方腌腊需求提振效果有限，北方销区因养殖端集中出栏，市场供大于求矛盾进一步加剧。卓创资讯分析指出，规模猪企为冲刺年度出栏目标，12月生猪出栏量同比增幅超20%，供需失衡格局下“量增价跌”的循环进一步强化。
从全年价格走势观察，2025年生猪价格呈持续下行态势。年初受春节消费拉动短暂企稳后，节后迅速进入下行通道；年中受高温天气影响，需求淡季叠加供应宽松，价格持续探底；四季度传统消费旺季到来后，仍未实现趋势性反转。持续低迷的市场行情导致生猪养殖行业整体经营压力攀升，行业盈利空间持续收窄。
二、行业亏损面扩大，盈利企业呈稀缺性特征
（一）成本与价格倒挂，头部企业陷入亏损区间
结合11月上市猪企销售数据，多数企业陷入成本与价格倒挂困境。售价方面，东瑞股份、京基智农以12.53元/公斤、12.44元/公斤位居行业前列，天康生物以10.97元/公斤成为主要上市猪企中唯一售价跌破11元/公斤的企业。成本测算显示，按120公斤标准商品猪体重计算，仅牧原股份凭借12.36元/公斤的成本优势实现单头盈利31.2元，其余主要上市猪企单头亏损区间为48-296元。其中，温氏股份、新希望、天邦食品单月预估亏损均超亿元，行业整体亏损面扩大至70%。
当前行业亏损格局不仅反映出市场价格低迷的现状，更凸显成本控制能力对养殖企业的核心影响。牧原股份能够在行业下行周期实现盈利，核心得益于其构建的全链条成本管控体系，通过饲料采购集约化、养殖技术标准化、疫病防控精细化等举措，将养殖成本控制在行业领先水平。而亏损企业普遍面临成本高企难题，饲料价格波动、养殖效率偏低、疫病防控投入增加等因素，共同挤压了企业盈利空间。
（二）激进扩张后遗症凸显，高负债企业压力加剧
此前依托规模化扩张抢占市场份额的企业，在当前行业下行周期面临显著经营压力。财务数据显示，截至2025年三季度末，22家主要上市猪企总资产规模达6457亿元，总负债3700亿元，整体资产负债率为57.3%。其中，天域生物（76.39%）、新五丰（73.22%）、金新农（72.87%）、天邦食品（70.27%）四家企业资产负债率超70%，远超行业安全警戒线，高负债叠加价格低迷，导致企业偿债压力显著攀升。
以天邦食品为例，前期为推进规模扩张，通过债务融资加大猪场建设与设备购置投入，导致债务规模持续攀升。在当前猪价低迷背景下，企业销售收入下滑，经营现金流趋紧，难以覆盖债务本息偿付需求，财务风险持续累积。此类扩张后遗症并非个例，部分企业在发展过程中过度追求规模扩张速度，忽视财务稳健性与市场周期变化，导致行业下行周期中陷入经营被动。规模化扩张虽有助于提升市场份额，但需以稳健的财务结构与较强的成本控制能力为支撑，否则将在市场波动中加剧经营风险。
三、现金流安全边际评估：上市猪企财务风险分层
（一）三维度评估框架：识别财务安全与风险区间
行业下行周期中，现金流已成为企业存续的核心支撑。基于资产负债率、有息负债结构、账上现金储备三个核心维度，对主要上市猪企财务健康状况进行系统评估，可将其划分为两大区间。
第一类为中短期无现金流短缺风险的企业，处于财务安全区间，包括牧原股份、温氏股份、德康农牧、天康生物、傲农生物和神农集团。此类企业核心特征为资产负债率均控制在60%以内，且账上现金及现金等价物规模能够覆盖短期有息负债，财务结构相对稳健。以牧原股份为例，尽管其短期有息负债规模达418亿元，但凭借单月2亿元的盈利水平实现持续现金流创造，为应对行业周期波动提供了坚实保障。
第二类为中短期存在现金流短缺风险的企业，处于财务高风险区间，主要包括天邦食品、巨星农牧和金新农。此类企业资产负债率均超65%，且账上现金及现金等价物对短期有息负债的覆盖能力不足30%，流动性压力显著。具体来看，天邦食品账上现金及现金等价物仅3.39亿元，对应短期有息负债36.23亿元，覆盖比例仅9.36%；巨星农牧、金新农现金覆盖比例分别为28.09%、23.69%。若此类企业外部融资渠道受阻，现金流断裂风险将显著上升。
（二）债务风险传导：从流动性紧张到违约风险累积
高负债猪企普遍存在“短债长投”的结构性问题，即通过短期借款投入猪场建设、设备购置等长期资产项目，导致资金回笼周期与债务偿付周期错配，流动性持续紧张。此前行业景气周期中，企业可通过“借新还旧”模式维持资金周转；但2025年以来，金融机构对生猪养殖行业风险评估趋严，银行授信逐步收紧，部分企业已出现商票逾期、债券展期等流动性问题。
金新农为典型案例，2025年其短期债务到期规模达15亿元，其中仅3.5亿元具备现金偿付能力，剩余债务需依赖资产抵押融资或股东增资等方式解决。若后续资产估值下行或股东增资不及预期，企业将面临债务违约风险。此类债务风险若未能有效化解，可能沿产业链上下游传导，影响饲料供应、屠宰加工等关联环节，进一步恶化行业生态环境。
四、突围路径：降本增效与外部赋能双轮驱动
（一）降本增效主导经营策略，中小养殖主体加速出清
行业下行周期中，降本增效已成为养殖企业核心生存策略。头部企业通过技术创新与管理优化持续压缩成本：牧原股份依托精准营养配方研发、智能养殖设备应用等举措，将完全成本稳定控制在13元/公斤以下，部分先进场线成本突破11元/公斤，通过提升饲料转化率与生猪生长速度，实现单位养殖成本优化；温氏股份聚焦母猪群体结构优化，淘汰低效母猪超20%，替换为高产杂交母猪品种，将每头母猪年均提供断奶仔猪数提升15%，有效降低存栏成本。
相比之下，中小养殖主体抗风险能力薄弱，在饲料成本上涨、疫病防控压力加大的双重冲击下，逐步退出市场。数据显示，2025年全国生猪存栏量同比下降12%，其中中小散户出栏量占比降至40%以下，较2024年下降10个百分点。山东、河南等主产区出现中小散户集中出栏、猪场关停现象，行业集中度向头部企业加速提升。
（二）政策托底与资本赋能协同，缓解现金流压力
面对行业下行压力，政策层面通过储备收储等举措稳定市场预期。农业农村部自2025年下半年起多次启动猪肉储备收储工作，截至12月累计收储规模达15万吨，通过调节市场供需关系，缓解猪价持续下行压力。收储政策落地后，生猪期货价格短期回升，市场信心得到阶段性提振。
资本层面，企业通过多元化融资方式缓解流动性压力：新五丰拟发行10亿元可转债，募集资金用于猪场建设与债务偿还，优化资本结构；天邦食品推进战略投资者引入工作，通过股权融资补充资金，降低短期负债压力。业内专家警示，若2026年一季度猪价仍低于成本线，超30%的高负债企业将面临股权质押爆仓风险，融资难度进一步加大，行业可能进入深度洗牌阶段，具备资金储备与成本控制优势的企业将获得更多生存与发展空间。
五、周期底部的行业博弈：存续能力决定市场格局
当前生猪行业已进入去产能深度调整阶段，现金流成为企业穿越周期的核心指标。短期来看，猪价低迷态势难以快速逆转，但具备成本优势与稳健负债结构的企业（如牧原股份、温氏股份）已启动逆势扩张，通过低价并购资产、储备产能等方式，为行业周期反转后的发展奠定基础，行业资源加速向优质企业集中。
对于财务高风险企业而言，当前已处于经营临界点。在猪价低迷导致经营现金流难以正向创造的背景下，短期内能否有效化解短期负债压力，已成为此类企业能否穿越本轮行业周期的关键。行业洗牌逻辑已从“规模扩张速度”转向“存续能力强弱”，企业抗风险能力与现金流管理水平成为核心竞争要素。
冬至过后，生猪市场仍处于调整阶段，行业回暖尚需时间。但现金流稳健、成本控制能力突出的企业，已具备穿越周期的基础条件。随着行业去产能持续推进，市场供需关系将逐步重构，生猪价格有望迎来周期性回升。此类优质企业将在行业格局重塑过程中占据优势地位，推动行业向规模化、标准化、高效化方向转型。
数据来源：农业农村部全国农产品批发市场价格信息系统、上市猪企月度销售简报及定期财务报告、东方财富Choice
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