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口蹄疫疫苗市场迎来史上第二波高景气
现代畜牧网 http://www.cvonet.com 2016/3/14 12:01:10 关注：383 评论： 我要投稿
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事件描述
一季度多地爆发A型口蹄疫疫情，在生猪价格高涨背景下，2016年或是口蹄疫市场苗推广的史上第二波高景气年，重点推荐最大受益品种——生物股份。
事件评论
国内A型口蹄疫爆发，疫情为三年来最严重。近期，我们通过草根调研了解到，湖北、河南等地多个猪场相继爆发了A型口蹄疫疫情，并迅速散播，预计其他省份亦将不同程度受到A型口蹄疫疫情影响。总体上，根据草根调研和专家沟通，今年口蹄疫疫情为三年来最为严重。在养殖高景气行情背景下，这势必推升口蹄疫市场渗透。
2016年将是口蹄疫市场苗有史以来第二波高景气年。口蹄疫市场苗的第一波高景气出现在2010-2011年。届时，生猪行业景气度不断提升，头均盈利水平由115元增长262%至417元，养殖户更加注重疫病防治，生猪养殖的头均医疗防疫费由15.3元增长8.47%至16.6元(其余年份增速均低于4%)，加之直销政策放开，从而导致口蹄疫市场苗的高景气。我们判断，2016年口蹄疫市场苗将迎来有史以来第二波高景气之年。我们预计16年生猪均价18元/公斤，对应头均盈利约440元(相比15年增长208%)，在此带动下，商品猪、母猪的口蹄疫市场苗渗透率有望分别由15年的7%、50%增长至20%、60%，从而带动口蹄疫市场苗整体规模由15年的10.5亿元增至20.6亿元，空间高达96%，迎来继2011年之后的第二个高景气年份。而在行业景气景气背景下，以A型为主导的口蹄疫市场需求必然迅猛提升。
口蹄疫市场苗迎来第二波高景气的最大受益者——生物股份。主要基于：1、目前金宇与兰研所正合作研发猪用口蹄疫A-O双价苗(此技术仅限金宇和中农威特应用生产)，正式产品预计在16年上半年上市。2、公司口蹄疫市场苗份额约57%，凭借优质的产品和良好的口碑，在生猪养殖高盈利时期更易扩展潜在市场，预计16年公司口蹄疫市场苗销量将继续增长50%至1.15~1.34亿头份。预计公司16、17年归属净利润分别为7.23亿元、10.5亿元，按照定增后股本摊薄EPS为1.17元、1.68元;给予“买入”评级。
风险提示：猪价上涨不及预期;疫病爆发不及预期;产品上市不及预期。
报告正文
国内A型口蹄疫爆发，疫情为三年来最严重
近期，我们通过草根调研了解到，湖北、河南等地多个猪场相继爆发了A型口蹄疫疫情，并迅速散播，预计其他省份亦将不同程度受到A型口蹄疫疫情影响。历史上，口蹄疫的爆发多集中在冬季，气温骤降是口蹄疫疫情迅速散播的主要驱动因素。而今年冬季，由于寒潮严重，湖北、河南等地相继爆发口蹄疫疫情。3月份，受倒春寒影响，四川等地出现新的口蹄疫疫情。总体上，根据草根调研和专家沟通，今年口蹄疫疫情为三年来最为严重。在养殖高景气行情背景下，这势必推升口蹄疫市场渗透。
2016年将是口蹄疫市场苗有史以来第二波高景气年口蹄疫市场苗的第一波高景气出现在2010-2011年。届时，生猪行业景气度不断提升，头均盈利水平由115元增长262%至417元，养殖户更加注重疫病防治，生猪养殖的头均医疗防疫费由15.3元增长8.47%至16.6元(其余年份增速均低于4%)，加之直销政策放开，口蹄疫市场苗迎来高景气增长。此后三年医疗防疫费均维持在较高水平;在更长周期中，06~08年及10~12年两轮周期中，散养户和规模户的医疗防疫费均呈现逐年上涨态势。我们认为，防疫费用的增加主要源于优质市场苗对政府苗的替代，而相对于散养户，规模养殖场的免疫程序一旦确定就不易更换，加之近年来规模养殖比例不断提升，造成平均医疗防疫费用维持高位。
我们判断，2016年口蹄疫市场苗将迎来有史以来第二波高景气之年。我们预计16年生猪均价18元/公斤，对应头均盈利约440元(相比15年增长208%)，在此带动下，商品猪、母猪的口蹄疫市场苗渗透率有望分别由15年的7%、50%增长至20%、60%，从而带动口蹄疫市场苗整体规模由15年的10.5亿元增至20.6亿元，空间高达96%，迎来继2011年之后的第二个高景气年份。
我们判断，A-O双价苗将是未来市场需求主力。近年来，猪A型口蹄疫疫情不断，养殖户对A型口蹄疫疫苗的需求增加，而现阶段中国尚无具备生产批文的猪用含A型口蹄疫疫苗产品，且政府招采以O型灭活疫苗为主，对于猪A型口蹄疫的防控多用牛口蹄疫O型-A型-亚洲I型三价苗进行替代，这与国家政策相违背，实属无奈之举，因此含A型的猪用口蹄疫疫苗产品面临迫切需求。我们判断，未来口蹄疫疫苗市场需求将由过去的以O型灭活疫苗为主转为A-O双价灭活疫苗为主，在此趋势下，一方面口蹄疫疫苗单价会有所提高;另一方面，市场竞争格局亦会向未来AO双价苗生产企业倾斜。
口蹄疫市场苗高景气的最大受益者——生物股份我们认为，在A型口蹄疫爆发及猪价高景气的背景下，生物股份将是最大受益者。主要基于：1、未来A-O双价苗将成为公司口蹄疫销售的主力产品。目前金宇与兰研所正合作研发猪用口蹄疫A-O双价苗(此技术仅限金宇和中农威特应用生产)，正式产品预计在16年上半年上市，而在未来市场需求由O型灭活疫苗为主转为A-O双价灭活疫苗为主的趋势下，公司有望率先抢占市场先机。2、龙头优势加速公司在行业高景气时期的市场扩张。2011年景气高点时，公司生物制药毛利实现35%的阶段最高增速，而目前公司口蹄疫市场苗份额约57%，稳居行业龙头，凭借优质的产品和良好的口碑，在生猪养殖高盈利时期更易扩展潜在市场，进而维持公司较高的业绩增速。
给予 “买入”评级。我们预计公司16年口蹄疫市场苗销量将继续增长50%至1.3亿头份左右，贡献毛利约5.9亿元，口蹄疫政府苗销售3.5亿头份，贡献毛利约3.4亿元。整体上我们预计公司16、17年归属净利润分别为7.23亿元、10.5亿元，按照定增后股本摊薄EPS为1.17元、1.68元。给予“买入”评级。
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