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8月以来因气温适宜与适度的降雨，美国中西部干燥天气得到缓解，美国农业部8月供需报告提高大豆预计单产至49.4蒲式耳/英亩，超市场预期，美豆价格大幅下挫6%，最低下探921美分一线，随后技术整理处于920-950区间震荡整理，大连盘豆粕01合约随美盘大豆的下挫，由2850高点回落至2700线附近，跌幅达5.17%，而现货方面因现货豆粕成交量好，远期基差合同销售顺利，油厂及贸易商挺价意愿强，国内豆粕现货价格仅小幅回落20-70元/吨，总体表现抗跌。进入9月份后，美陈豆库存见底，新豆还没集中上市，美豆正处于青黄不接时，出口需求有转好迹象，将支撑美豆价格走高。
美豆增产压力已兑现
8月21至24日四天，美国Pro Farmer作物巡查团展开一年一次的了田间巡查，对美国7个州的大豆生长情况进行采样分析(具体州见图1)，这7个州占全美大豆种植面积的56.5%，其中6个州的大豆结荚数量低于去年同期，7个州都低于三年均值，仅俄亥俄州高于去年同期(具体数据见图1)。8月25日巡查团公布田间调查报告，预计2017年美国大豆平均单产为48.5蒲式耳/英亩，低于美国农业部(USDA)8月预计的49.4蒲式耳/英亩，产量将达到43.31亿蒲式耳，创历史新记录，较去年产量微增0.56%。若2017/18年度美豆增产幅度仅0.56%，那么美豆下跌至920美分附近基本兑现了增产预期，后期出口好转，即使有收割压力存在，美豆也很难再大幅下挫。从成本端看，由于美豆种植全面机械化，大豆每英亩种植总成本变化不大，若今年我们按照大豆去年446.6美元/英亩的成本计算，考虑今年大豆单产在48.5-49.4区间概率较大，得到2017/18年度美豆成本在9.04-9.21美元/蒲式耳，我们认为由于2017/18美豆产量增幅不及预期，考虑到美豆成本支撑，美豆难有大幅下跌空间。
图1：2017年美豆巡查结果
数据来源：PRO FARMER，中信建投期货
近期美豆出口数据走强
8月份陈豆出口环比回落，新豆销售进度仍显缓慢，但8月中旬后出口明显增加，截止8月24日，8月大豆出口量为268万吨，较去年同期的393万吨回落31.8%，2016/17年度累计出口量为5740万吨，完成USDA8月计划出口量5851万吨的98%，高于去年同期4982万吨，未装船量344万吨，累计销售量为6084万吨，同比增15%;2017/18年度美豆未装船1150万吨，销售进度19.65%，低于去年同期33.6%，周度净销售156万吨，前一周为201万吨，近两周累计出口销售357万吨，较去年同期增加4.45%。由上我们可知，由于中国对进口DDGS增收反倾销税，豆粕替代DDGS需求增长，导致去年美豆出口强劲，同比增长17%%，虽然今年中国新增需求暂未亮点，加上巴西大豆出口延长，令美豆新豆出口缓慢，但8月中旬后，从周数据看到，美豆出口走强，将支撑美豆价格的反弹。从历史数据及出口规律看，10至12月是美豆出口旺季，占年度出口量的50%左右，此时正好对于中国的消费旺季，旺盛的出口需求将支撑美豆企稳运行，可关注后期美豆周度装船量进度。9月份市场主要焦点在出口需求增长上，由于2017/18年度美国主要产区的大豆结荚数偏低，美豆单产不及预期，美豆大幅增产概率大大下降，此外美豆价格对丰产已有兑现，后期豆价下跌空间不大。传统来看9月份，美豆正处于靑黄不接时，随着中国采购季到来，新一季美豆出口逐步增强，从而有利于支撑美豆价格走高。
国内豆粕库存或出现拐点
8月以来，受饲料厂备货积极及环保检查导致油厂部分停机，油厂豆粕出货积极，导致全国沿海地区油厂豆粕库存开始下降，出现库存拐点，截止8月底，豆粕库存下降至99.67万吨，较年内高点122.76万吨回落18.81%，但仍较去年同期80.95万吨增长23.12%。考虑到9月以后，天气逐渐转凉，饲料厂为即将到来的消费旺季备货，提货需求明显增加，此外，受环保及外界因素干扰影响油厂开机率或有所回落，豆粕库存再度走高的可能性不大，今年豆粕的库存拐点将继续支撑豆粕现货价格企稳。外界因素干扰油厂开工率，9月3-5日金砖国家峰会在厦门举办，厦门油厂或被迫停产、限产，殃及周围油厂停产或限产，此外“全运会”的到来，虽天津油厂暂未接到停产及限产通知，但目前天津邦基8月25日已停机，天津京粮8月29日计划停机，天津金天源仍处于停机中，计划9月初开机，另外全运期间实行限行，大车不准进市区，但外环暂不受限，而油厂不在市区内，因此预计提货暂不受影响。综上，由于金砖峰会及 “全运会”影响，全国油厂开机率会有一定影响，给现货市场带来心理支持。
养殖利润好转带动补栏增加
8月因降雨天气耽误生猪运输，北方养殖户抗跌心理渐强，南方地区受北方影响养殖户惜售情绪心理增强，不过集中压栏的情绪不明显，生猪供应略显紧张，加上各大院校陆续开学，对市场猪肉消费有一定拉动，生猪价格及猪粮比震荡走强。截止8月底，国内22个省市生猪平均价格为14.69元/千克，环比上涨0.76元或涨幅5.46%，较去年同期回落20%;猪粮比8.77，环比涨0.61或涨幅7.48%，较去年同期下跌1.33或13.17%。因年初淘汰鸡过多，加上蛋鸡养殖亏损严重，市场补栏过低，鸡蛋供应短缺，导致单价持续上涨，截止8月30日，50个城市鸡蛋平均价格为10.77元/千克，环比上涨2.61元或31.99%，较去年同期9.77元/千克上涨10.24%。因猪肉价格上涨，带动生猪养殖利润止跌走高，截止8月底自繁自养生猪利润上涨至265.49元/头，较上月末涨96.55元，涨幅为57.15%，蛋鸡利润为54.3元/羽，较上月末涨52.96元，涨幅3952%，蛋鸡利润大幅好转主要是鸡蛋价格上涨导致。
据农业部监测数据显示，7月份生猪存栏为35237万头，环比降0.7%，同比减少6.27%;能繁母猪存栏为3554万头，环比下降0.89%，同比减少5.28%，5月生猪存栏环比数据持续下降，7月小幅扩大，证伪了4月是存栏底部说法，证实了当前生猪存栏及能繁母猪存栏量仍就处于低位，产能恢复仍然没有启动。进入9月，随着国内气温逐步转凉，传统消费旺季来临，后市备货需求意愿强，加上近期环保检查取消或暂停不合规养殖企业，供应端依然偏紧，预计猪肉价格持续震荡偏强运行。当前蛋鸡养殖业拐点预计出现，养殖利润高涨，行业乐观情绪高涨，因而我们认为9月蛋鸡价格有望维持高位震荡，且蛋鸡养殖利润将继续好转。由上我们看到，虽然当前生猪存栏及能繁母猪存栏量处于低位，但生猪价格及其养殖利润大幅好转，说明需求开始好转，考虑到9月下游有备货需求(双假期备货“中秋及国庆长假”)，猪肉消费增加，生猪价格有望企稳上行，养殖利润持续好转将带动上游生猪补栏，9月预计生猪饲料用量好于8月，此外禽类养殖利润在好转，补栏加快，加上禽类需求进入旺季。总体上，我们认为9月饲料用量有望好于8月份，对豆粕现货价格有一定支撑作用。
观点总结及操作建议
从8月底美国作物巡查情况看，今年美国主要产区的大豆结荚数量基本都低于去年同期，且处于三年均值下方，今年单产将会受影响，由于8月以来美豆价格已经下挫6%，美豆丰产利空基本兑现，加上产量增幅不及预期，美豆回落空间有限。进入9月后美陈豆库存已见底，新豆还没集中上市，美豆正处于青黄不接时，随着中国采购季到来，新一季美豆出口有望逐步增强，将支撑美豆价格走高。9月天气逐渐转凉，国内饲料厂为即将到来的消费旺季备货，提货需求明显增加，受外在因素干扰油厂开机率有一定影响，豆粕库存再度走高可能性不大，豆粕库存拐点将继续支撑豆粕现货价格企稳。综上，我们认为豆粕现货价格有需求支撑，维持震荡偏强运行，大连盘豆粕随美豆震荡上行概率较大。在操作策略上，笔者认为豆粕总体上维持震荡偏强走势，应保持逢低做多思路，其中豆粕1801合约背靠2650线可逢低做多，库存不足的买家逢低可考虑适量补库，但不宜追涨。风险提示，应留意美国出口不及预期，国内下游补栏不及预期带来的影响。
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