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第一部分 全球大豆供需形势及大豆价格展望
一、全球大豆总体供需形势
2009/2010年度全球大豆产量比2008/2009年度增加21.6%；消费量增加6.1%；期末库存增47%。
1. 主产国产量增长巨大：美国同比增加1067万吨，巴西同比增加1050万吨，阿根廷同比增加2200万吨，巴拉圭同比增加320万吨。合计增加4637万吨。
2. 各国压榨需求只能消化小部分增量：美国压榨量同比增加185万吨，巴西同比减少101万吨，阿根廷同比增加514万吨，合计增加598万吨。
3. 进口需求增长主要靠中国：中国同比增加24万吨，欧盟同比减少21万吨，日本同比增加20万吨，墨西哥同比增加17万吨，全球总进口358万吨。
4. 主产国和主要进口国库存大幅回升：中国增加122万吨，美国增加141万吨，巴西增加690万吨，阿根廷增加897万吨。
二、影响当前大豆价格的主要因素
（一）南美——现货收获压力与农民惜售（巴西）
最近两周（2010年4月2~16日）盘面价格上涨，销售进度有所加快。
巴西农民惜售的原因：雷亚尔升值和内陆运费高涨。
（二）美国——陈豆库存偏紧
由于美豆出口和压榨保持增长，使得本年度期末库存并没有因产量增长而明显改善，4月报告预计美豆出口14.45亿蒲、压榨17.30亿蒲，期末库存仍在2亿蒲之下。
⒈ 美国——新豆播种面积增加
USDA（美国农业部）3月意向报告预计美国2010/2011年度大豆播种面积7810万英亩，比2009/2010年度的7745万英亩增加65万英亩，再创新纪录。玉米面积8880万英亩，2009/2010年度8648万英亩。
⒉ 美国——新年度大豆库存能否回升将取决于单产和需求
假设新年度的压榨量比本年度下降2％，出口量下降5％，总需求量减少将近1亿蒲式耳。
（三）中国——大豆进口需求保持强劲
2010年第一季度同比增长8.7%。我国大豆进口年度统计数字显示，2005/2006年度2832万吨，2006/2007年度2873万吨，2007/2008年度3782万吨，2008/2009年度4110万吨。据USDA预测，2009/2010年度将达到4350万吨。
（四）基金持仓——传统基金在大豆期货上的净多单持仓量处在较低水平，指数基金在大豆期货和期权上的合计净多单则仍处于高位。
（五）外围市场——美元走强构成压力。
（六）外围市场——原油价格坚挺提供支撑。
三、大豆市场价格展望－多空因素
（一）利多因素：
⒈ 美国陈大豆供需平衡表偏紧，库存较低。
⒉ 二季度是美豆播种和生长期，期价中通常会加入天气升水。
⒊ 南美农民惜售。
⒋ 中国对进口豆需求保持强劲。
⒌ 原油价格保持坚挺。
（二）利空因素：
⒈ 南美正涌现收获压力。
⒉ 美豆播种面积创纪录。
⒊ 美元上升到80点位之上。
四、大豆市场价格展望小结
由于多空因素并存，近期大豆市场仍将维持区间震荡走势。
当南美现货压力逐渐减弱，美豆的种植面积和生长状况将成为市场。
关注的焦点，需密切关注天气。
后期影响价格的因素主要还是大豆本身的供需情况，外围市场的影响有所弱化。
第二部分 中国豆粕供需形势及价格展望
一、中国大豆供需缺口越来越大
2005/2006年度总产量1635万吨，进口量为2832万吨；2006/2007年度总产量1597万吨，进口量为2873万吨；2007/2008年度总产量1400万吨，进口量3782万吨；2008/2009年度总产量1554万吨，进口量4110万吨；2009/2010年度总产量1450万吨，进口量4350万吨。
大豆压榨主要靠进口豆，国产豆份额越来越小。
二、最近五年国内豆粕供需数据
2009/2010年度中国国内的豆粕需求量预计达到3525万吨，比2008/2009年度的3167万吨增长358万吨，或11.3％。
由于国内豆粕产量大于需求量，豆粕出口量增加。按2009/2010年度的出口预期，平均每月有10万吨豆粕出口到海外市场。
2009/2010年度中国国内豆粕需求比上年度增长11.3％，增长率远高于2008/2009年度的3％。主要是因为国内棉籽和花生减产后，棉粕和花生粕产量也相应减少，豆粕的替代性需求增加。
三、豆粕的替代性需求测算
2009/2010年度，国内棉籽和花生大幅减产，USDA预测棉籽减产205万吨，花生减产近100万吨，导致棉粕和花生粕的产量也下降，特别是棉粕产量降幅较大，减少44万吨。国家粮油信息中心预测的减产幅度更大，为66万吨。
棉粕和花生粕下降的部分主要由豆粕来替代，根据不同蛋白粕蛋白含量测算，在不考虑需求刚性增长的前提下，豆粕的替代性需求在70万吨左右。
豆粕的净出口量呈增加态势：
2008/2009年度国内豆粕出口达到100万吨，进口21万吨，豆粕净出口79万吨。
USDA预计2009/2010年度我国豆粕出口量为125万吨，进口量10万吨，净出口115万吨，比上年度增加36万吨。
2009/2010年度上半年度我国实际出口豆粕50万吨，上年度同期只有19万吨，同比增长163％。
四、我国饲料总产量稳步增长
（一）根据国家粮油信息中心的预计，2009年我国饲料总产量预计为1.382亿吨，比2008年的1.3666亿吨增长1.12％。
（二）我国生猪存栏和出栏
据国家统计局发布的数据，2009年底我国生猪存栏近4.7亿头，出栏6.45亿头，比前两年大幅增加。
（三）1990年以来中国城镇和乡村人口变化
根据国家统计局发布的统计年报，2009年底全国人口13.35亿，其中城镇人口达到了6.22亿，乡村人口降到了7.12亿。城镇人口的比例从1990年的26.41％增加到46.59％。
根据国家统计局数据，1990年以来，农村人口的肉禽消费量增长幅度超过了城镇人口，增幅分别为60％和22％。
五、影响国内豆粕市场的因素
（一）进口大豆到货情况
根据我们对港口到船的跟踪，2010年第一季度进口大豆到货量为1103万吨，其中益海、中纺、中粮、九三、嘉吉、来宝、邦基、汇福、渤海、植之元、达孚等11家大集团的到货量占到全国总到货量的69%。而2009年全年上述11家大集团的到货量占到全国总到货量的75%。
（二）进口大豆成本变动情况
（三）油厂开机情况
今年第一季度进口大豆压榨量比去年同期增加11%左右，压榨量接近1050万吨。目前沿海油厂大豆货源充足，开机率维持在较高水平。
（四）国内饲料生产现状
今年第一季度饲料产量大幅增加。根据统计局发布的数据，今年第一季度我国饲料总产量为3383万吨，同比增长35.6%。其中3月份产量1302万吨，同比增长35.8%。
（五）国内养殖状况
当前生猪存栏大幅下降。根据农业部每月发布的存栏统计，今年第一季度生猪存栏大幅下降，3月底存栏量为4.41亿头，为农业部公布月度数据以来的最低水平，接近国家统计局2007年底的存栏水平，当时的存栏量是4.3989亿头。2010年3月底母猪存栏4840万头，和去年9月底的存栏水平相当，但母猪存栏在生猪总存栏中的占比上升到11%，处在偏高水平，正常比重为8%~9%。
（六）杂粕供应情况
菜籽粕：目前国产菜籽正值青黄不接时期，而进口菜籽受国家政策限制，到港量大幅下降，每个月平均只有两船进口菜籽到港，油脂企业手中可供支配的菜籽比较少，油厂开机受阻，菜籽产量大减；不过，今年以来进口菜籽数量大增，第一季度进口量达到17.4万吨，去年全年24.8万吨。
棉籽粕：由于2009年我国棉花减产严重，导致当前棉籽供应远小于往年同期，相应地，棉粕供应量也减少。
花生粕：当前国内油厂花生粕货源量有限，但近一段时间以来，国内主产区花生收购价格已处于6400~6800元/吨一线低位，低成本花生压榨的花生粕正陆续流入市场，对花生粕市场冲击加大。
鱼粉：当前国产鱼粉厂家开工积极性不高，大所述处于停产状态之中，国产鱼粉市场科售库存不多，进口鱼粉库存正在增添家，但尚无库存压力。第一季度进口鱼粉24万吨，同比下降10.8%。
DDGS：今年以来DDGS的几口两大幅增加，第一季度进口量达到44.3万吨。
（七）杂粕走势
菜粕：短期菜粕行情上涨动力不足，但随着货源日趋紧张，新菜籽上市之前，菜粕仍有震荡小涨的可能。
棉粕：与豆粕、菜粕相比，棉粕性价比暂无优势可言，短期上涨动力部强。
花生粕：由于油厂花生粕货源量有限，油厂仍有挺价意愿，当前大部分地区花生粕行情尚未出现明显的下跌，预计后市以稳中缓跌为主。
六、国内豆粕市场价格展望
CBOT大豆价格近期上涨给国内豆粕市场带来利好支持。
关注后期大豆价格的变化趋势，这是影响国内豆粕价格的关键因素。
4月份，油厂的停机率较高，支撑油厂的挺价信心。但油厂大豆货源供应充足，5、6、7、8、9月份进口大豆到货量将持续位于高水平，供大于求格局明显，豆粕市场面临压力。
从饲料需求来看，尽管国家开始收储猪肉，猪肉价格开始小幅回升，但生猪养殖仍处于严重亏损之中，养殖户的补栏积极性还是会受挫。不过，随着气温回升，水产料需求将增加，肉禽、蛋禽养殖正常，豆粕总需求将逐月上升。后期需高度关注政府收储的进展情况。
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