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导语：2月CBOT大豆(4519, 11.00, 0.24%)主力合约整体偏弱运行，从月初的1202.75美分/蒲下跌至1145.25美分/蒲，最低下探至1141.25美分/蒲；国内连粕主力合约整体震荡运行，从月初的3033元/吨下跌至月底的3021元/吨，最低下探至2982元/吨，节后国内连粕明显强于外盘，但是现货价格和基差却一路下跌，以东莞贸易商现货报价为例，2月月初的贸易商报价3340元/吨跌至3200元/吨，现货基差从M2405+310元/吨跌至M2405+180元/吨。豆粕(3020, -1.00, -0.03%)现货价格从2023年8月中下旬以来一直下跌，目前已跌至三年最低，原因为何？现货价格何时见底？接下来小编将从以下几个方面进行简要分析。
一、美豆库销比走高，全球供应格局宽松
尽管由于缺少降雨，南美各机构不断下调巴西、阿根廷产量预估，但市场反应相对平淡，其主要原因在于在于南美整体高供应预期依旧偏强。2月USDA报告公布数据显示2023/24年度南美三国总产量为2.163亿吨，较上一年增长1925万吨，这已经给到南美产量下调的缓冲空间，整体全球供应宽松格局难改，再加上巴西马托格罗索州收获进度较快，以及阿根廷大豆的竞争压力下，巴西大豆卖压仍存，短期巴西升贴水有阶段性支撑，长期来看，升贴水进一步走低的概率较大。另一方面，美国大豆平衡表的库存消费比走高，2月公布的最新数据7.6%。大豆全球供需平衡表宽松，故价格下跌。
二、国内结转大豆库存较高，开机逐渐回升
据Mysteel对国内主要油厂调查数据显示：2024年第8周（截止2月23日）全国主要油厂大豆库存555.74万吨，较上周增加20.35万吨，增幅3.8%，同比去年增加207.42万吨，增幅59.55%；豆粕库存为55.56万吨。临近月底大豆结转库存555.74万吨，远高于去年同期，且根据我们最新公布的到港数据显示，3月份国内主要地区125家油厂大豆到港预估89.5船，共计约581.75万吨，预计2024年4月920万吨，5月950万吨。3月份到港加上2月底结转，预计3月份大豆供给约1137万吨，豆粕结转库存已有55万；而从了解到的需求数据来看，去年同期3月份的豆粕需求在520万吨左右，预计今年对于豆粕的需求仍维持在此附近。从油厂开机来看，巴西升贴水和CBOT大豆均走弱，给出国内油厂利润，刺激了国内油厂的买船，国内油厂一方面采购低价巴西大豆，一方面加快压榨仓内大豆库存，节后油厂开机率恢复至正常水平，预计第9周（2月23日至3月1日）国内油厂大豆压榨量预计190.02万吨，开机率为54%。国内供应亦较为充足，但值得注意的是，目前贸易商手中头寸较少，如出现油厂大规模停机时，饲料厂备货不充足的话容易陷入被动局面。
三、下游终端养殖持续亏损，短期需求未见好转
虽然当前在二次育肥托底，压栏情绪升温的情况下猪价呈现逆势反弹的走势，但从长期来看终端消费没有明显利多支撑，加之冻品库存压力仍大，猪价后续上涨空间也极其受限，供需博弈下价格难有起色；而禽类交易情绪亦一般，水产方面，多数养殖户还未开始投苗，鱼价较低，预计上半年养殖户投苗积极性亦不会太高，短期豆粕需求受限。
四、后市预期
CBOT大豆期价跌至成本端附近，后续预计CBOT大豆期价低位震荡运行为主，后续关注南美主产区天气以及收割进度。国内方面，M2405反弹至3040点附近受阻，因缺乏继续上涨动力，后续仍将有所回落，或围绕3000点上行波动。现货方面，在国内供强需弱格局下，现货价格仍有下跌空间，但国内能繁母猪持续去化，虽然对短期供给影响有限，但市场对后期需求预期相对乐观，且随着天气回暖，水产需求或有所好转，届时豆粕价格或将迎来拐点。
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