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1.事件
公司披露2013 年度年报,公司2013 年实现营业收入18.68 亿元,同比增17.99%,实现净利润7596.55 万元,同比下降74.87%,EPS 为0.09元。其中Q4 公司实现营业收入6.0 亿元,同比34.01%,净利润800 万元,同比下降82.10%,EPS 为0.01 元。利润分配预案为:以2014 年4 月22日的公司总股本为基数,向全体股东每10 股派发现金红利0.3 元(含税)。
公司同时公布2014 年一季报,一季度实现营业收入3.07 亿元,同比下降23.28%,实现归母净利润为-8328.38 万元,同比下降253.10%,EPS为-0.09 元。公司预计二季度将继续亏损4734-9734 万元。
2.我们的分析与判断
(一)猪价低迷、原料成本上涨令13 年业绩下降13 年生猪行情持续低迷,公司主要产品商品仔猪和商品肉猪的年均售价均同比下降,对公司整体盈利水平有较大影响,仔猪市场与2012 年同期形成了较大反差,呈现先低后高然后再低的趋势。1-6 月,仔猪处于低位运行。进入6 月份随着育肥猪价格的上扬及8 月份以后多数养殖户为饲养年猪做准备,行业内对未来肉猪行情预期良好,使养殖户补栏积极性大幅增加,仔猪销售价格进一步拉升至全年最高点。而商品肉猪市场较上年相对疲软。2013 年春节过后进入季节性消费淡季,但商品猪下滑幅度较往年明显,特别是进入四月份价格一度跌破12 元/公斤。从成本来看,国内饲料原料价格却成震荡上行趋势。13 年小麦产量及质量均差于2012 年度,导致上市后价格快速上涨,玉米价格受临储等政策影响,上半年呈现先低后高的走势,进入下半年由于供给增加导致价格下降,全年呈震荡走高态势。豆粕市场则是走势跌宕起伏,从8 月份开始大幅上扬,全年涨幅超过10%。
(二)养殖场改造升级令13 年生猪出栏增速下降13 年公司实施了养殖场改造升级项目,生猪出栏量受到影响,13 年生猪业务总出栏量169.5 万头,同比增长10.96%,其中销售总量156.60 万头,同比增长5.13%。全年商品仔猪销售量为117.01 万头,同比减少0.11%;商品肉猪销售量为32.36 万头,同比增加20.21%;二元种猪销售量为7.23万头,同比增加47.55%。从比例来看,公司仔猪销售量占比75%,肉猪销售量占比20%,种猪销售量占比5%。2014 年公司将扩大生产规模,重点将积极推动现有生猪养殖项目的实施,预计2014 年公司生猪出栏210万头至240 万头。
(三)拓展传统终端销售渠道受阻 开始营销转型公司坚持雏牧香生态猪品牌的建设,打造自有品牌。13 年公司生鲜冻品销售量11,194.77 吨,同比增加290.89%,实现生鲜冻品销售1.7 亿元,熟食销售300 万元。目前,在河南、上海、北京开设了近200 家专卖店,为向下游进一步拓展奠定了良好的基础,但也因此使公司投入及相关费用大幅增加,影响公司整体盈利水平,我们预计公司因拓展终端销售渠道业务亏损1亿元以上。当前公司管理层对专卖店及电商销售模式进行了深入探索、调研,及时进行战略转型,调整营销策略,向电子商务转型,实现轻资产发展,即结合不同产品特点,在专卖店覆盖区域内实现线上线下结合的营销模式,在其他区域计划采用电子商务及其他模式。今后专卖店只销售生态肉,以树立雏牧香高端形象。同时将品牌价值和产品经营理念植入在不同推广载体,并取得良好效果。
(四)14 年一季度猪价下跌及终端销售拓展进程缓慢令公司陷入深度亏损14 年初以来猪价一路下跌,春节前,生猪价格便出现一波急跌,从去年12 月份的最高点15.45 元/公斤下跌至春节前1 月底的11.86 元/公斤,跌幅达到了23.23%,这是近十年来首次出现春节之前猪价下跌现象。而春节后,猪价下跌的趋势依然没有改变,截至当前,生猪价格已经跌至10.5 元/公斤,同比跌幅为20%,已经跌破去年低点;仔猪价格17.38 元/公斤,同比下跌22%,猪肉价格17.38 元/公斤,同比下跌17%,已经跌至近3 年最低点。目前生猪养殖户已经陷入了深度亏损,情绪十分悲观。受此影响,公司无论仔猪,还是肥猪均出现亏损。预计公司一季度出栏45 万头左右,公司仔猪业务亏损幅度较小,但肥猪业务及终端销售业务成为一季度大幅亏损的主要来源。预计一季度终端销售业务因各种费用增加及原有专卖店业务拓展不利导致亏损约3000 万元,肥猪销售亏损约4000 万元左右,仔猪业务亏损约1500 万元。
我们预计4 月份能繁母猪存栏将会进一步下滑,猪价今年见底反转概率较大,下半年将温和周期性复苏。
3.投资建议
我们认为,能繁母猪存栏量正加速淘汰中,14 年中期猪价将现周期性底部,2014 年中期新一轮猪周期启动可能性较大,当前正处于生猪周期底部区域,建议机构投资者底部积极布局养殖板块,逐步加仓。鉴于猪价上半年仍旧低迷及公司终端销售仍存在不确定性,我们下调公司14/15/16 年EPS 分别至0.05/0.30/0.40 元,对应PE 为190×、31×、23×,继续给予“推荐”评级。
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