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目前已经是5月上旬，猪价仍旧低迷中亦步亦趋。根据猪易大数据显示，全国外三元生猪均价为9.92元/公斤，已经连续持平三天，暂时止跌企稳。对于当下的市场来看，全国养猪业都陷入较大亏损之中。根据不同规模来看，亏损幅度达到200-300元，以近两年快速扩张的牧原来说，4月份亏损就达到一个亿。对于下半年行情来说，整体上盈利空间有限。为减少亏损，牧原一方面放缓扩张的节奏，另一方面加大了仔猪、怀孕母猪的销售。
图1 2018年1月-5月8日全国外三元均价走势
从图1可以看出，今年生猪价格在元旦后大幅下跌。而在今年4月初，牧原在回答投资者问题时还表示，今年出现2014年全行业低迷可能性较小。
事实是进入3月份之后，全国猪场已经进入亏损，4月份之后亏损继续扩大。根据历史数据来看，目前猪价已经处于2010年7月以来的历史低点。根据猪易大数据预计，下半年大多时候猪价都将处于低位运行。
伴随市场的变化，牧原的策略也在逐步调整。
图2 2015-2018年牧原生猪出栏
从图2可以看出，2018年以来，牧原生猪出栏量大幅增长。1-4月生猪出栏(商品猪、仔猪、母猪等)274万头，同比去年增长40%。
我们知道，不同于温氏的“公司+农户”牧原自繁自养的模式下其应对市场变化的操作更为灵活。比如在猪价上涨时期，牧原将减少仔猪、母猪的销售，扩大商品猪出栏;反过来猪价下跌，或者亏损时期，牧原将加大仔猪、怀孕母猪的销售。比如2017年底，出于对后期行情看跌的预计，牧原就开始加大仔猪的外销。
根据猪易大数据在不同省份走访来看，牧原仔猪、母猪销售河南、山东、山西等地，据了解，部分猪场反映过成活率问题。
图3 2018年1-4月牧原生猪出栏均价
根据最新4月出售价格来说，商品猪在9.99元/公斤，按照其养殖成本推算，一公斤亏损1.7元左右。4月生猪出栏87.6万头，按照2017年商品猪占比70%来看，那么牧原仅4月商品猪亏损就达到1.2亿。
图4 2010-2018年3月牧原经营现金流净额
就牧原经营现金流净额来看，只有在2013年前三季度、2014年上半年出现过负值，分别是-1.1亿、-2.3亿、-0.53亿。接下来便是今年第一季度，经营现金流净额为-2.1亿。
可以看出，经营现金流净额为负值时都是猪价大跌或者处于低谷时期。而今年第一季度牧原就出现负的2.1亿，一方面与猪价下跌有关，另一方面与其产能大量扩张导致固定资产折旧较大有关
图5 2010-2018年3月牧原固定资产
截止2018年第一季度牧原固定资产为113亿，相比2014年猪价低谷时期上涨了700%。
图6 2009-2018年第一季度牧原在建工程
就在建工程来看，今年第一季度达到20亿，同样为牧原历史最高水平。
这样的背景下，是牧原的高借贷，是来自财务的风险。
图7 2009-2017年牧原经营、投资、筹资现金流
可以看出，牧原大肆扩张的资金来源，大部分都是筹资所得。而筹资中，向银行借款占据了80%。
因此不难理解，在如今市场环境下，牧原会选择放慢扩张步伐，并且加大仔猪、怀孕母猪的销售。
牧原是开始加大外销了，那，谁会成为接盘侠?
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