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新希望：生猪养殖业务将是长期突破方向
现代畜牧网 http://www.cvonet.com 2018/5/22 11:44:16 关注：245 评论： 我要投稿
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近期我们调研新希望，与公司进行深入交流，并对公司近况和长期战略进行更新。
猪料突破，驱动饲料整体销量增长：因猪料销量增长，2017 年公司饲料销量1572 万吨，同比增5.6%，整体增速为近年最高。我们预计本年公司猪料销量继续同比增长15%左右，背后动力源于公司当前发展生猪养殖业务，需对猪料加大布局以进行配合；但考虑本年饲料成本上涨压力及猪价下行，预计猪料毛利率有一定压力。与此同时，禽料整体经营情况稳定，预计本年销量小幅增加或持平；而禽价年初至今持续回暖，公司禽料毛利率将有一定回升空间。整体看，本年饲料销量增长趋势较确定，猪料继续关注放量，禽料关注毛利率提升。
种禽业务收缩，生猪养殖贡献业绩弹性：禽养殖方面，2017 年公司种禽（以商品代鸡苗、鸭苗为主）养殖量合计约6 亿羽，同比增加约30%，但禽价惨淡拖累业绩；本年公司在禽养殖上经营方向有所转变，种禽业务养殖量未来预计逐步收缩，而依托“禽旺”模式（本质即“公司+农户”），公司实行轻资产运营，商品鸡养殖量将上升，2017 年已同比增加约2 亿只至2.27 亿只，预计2018 年养殖量依然有提升空间。
生猪养殖方面，未来将有较大突破潜力，2017 年公司出栏量约240万头，预计2018、2019 年出栏分别可达340、750 万头。目前生猪养殖以“新好”模式（自繁仔猪，类似一体化模式）为主，该模式占比约75%。“新好”模式效率较高，当前完全成本已在约12 元/公斤，处于业内较低水平。我们认为，短期因猪价下跌，公司生猪养殖业务仍面临一定亏损压力；但长期看，随着公司生猪养殖放量，且“新好”
模式占比继续提升，完全成本仍有可控制、提升的空间，公司业绩弹性将其后猪价周期上行时充分体现。
屠宰肉制品业务销量稳步增长，毛利率有小幅提升机会：公司当前肉制品销量约235 万吨，以禽肉屠宰、猪肉屠宰为主，其中禽屠宰约25%源于自养；猪屠宰基本采用外购生猪。销售渠道上，销量超过50%仍为批发渠道。我们预计公司屠宰肉制品业务整体经营稳定，未来两个可关注的方向：其一在于生猪养殖业务突破带动公司生猪屠宰量的上升，且生猪屠宰中自养比例上升，有利于成本控制；其二在于公司高毛利的肉制品销量上升速度较快，销售结构优化，毛利率有小幅提升的机会。
建议
当前股价对应2018/2019 年市盈率13/11 倍。考虑本年猪价下跌预期，目标价7.5 元，对应2018 年金融业务8 倍估值，农牧业务23 倍估值，维持中性评级。
风险
原料价格大幅波动；下游养殖业景气持续低迷；动物疫情风险。
□ .孙.扬./.袁.霏.阳 .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司
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