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事件 公司发布2019年业绩预告。
2019年公司实现归属于上市公司股东的净利润16-18亿元，同比增长727.20%-830.66%。2019Q4公司实现归属于上市公司股东的净利润15.5-17.5亿元，同比增长881.01%-1007.59%。
我们的分析和判断
生猪出栏量稳增，价格高涨业绩大幅提升
2019年公司累计销售生猪578.40万头，同比小幅增长4.41%；销售均价受国内生猪供给短缺影响同比大幅上升，使得公司生猪销售收入同比增长49.25%至113.82亿元；生猪养殖成本由于生物安全防控支出增加、部分生猪提前出栏、调运受限、新增猪场产能利用率不饱和等因素影响有所上升；我们测算，公司生猪养殖头均盈利约207-242元左右。
饲料和兽药业务方面，受国内非瘟疫情影响，生猪存栏量大幅下滑，公司猪饲料和兽药业务盈利水平有所下降。
2019年公司非经常性损益为3.5-4.5亿元。
2020年生猪均价预计保持高位，养猪业绩增长仍确定
由于2019Q2-Q3国内能繁母猪存栏环比大幅降低，7月起业内开始出现三元母猪留种战略，但考虑到二元母猪和三元母猪的生产效率差异及本轮补栏情况进展较以往缓慢，预计后期供给恢复也是偏长期的过程，整体2020年供给仍有较大缺口。我们预计2019年生猪销售均价在18-20元/kg左右，预计2020年生猪均价有望位于28-30元/kg左右。
公司从2019年二季度开始大量引种，9月末生产性生物资产为18.13亿元，较6月末环比增长44.69%。截至2019年12月末，公司母猪存栏规模达到119.75万头，2020年出栏量有保障，叠加猪价高位运行，公司养殖业绩仍将持续兑现。
生猪存栏量底部向上，公司饲料业务望进一步改善
2018年公司饲料销量480万吨，其中猪料销售293万吨，占比约61%。2019年国内生猪存栏大幅下滑对公司猪料销售规模和盈利能力构成压力。
据农业农村部数据，2019年12月全国能繁母猪存栏环比增长2.2%，连续3个月环比增长；猪饲料产量环比增长2%，连续4个月增长；母猪饲料大幅增长10%。规模场产能恢复更快，12月全国年出栏5000头以上规模猪场生猪和能繁母猪存栏环比分别增长2.7%和3.4%，均连续4个月增长。我们认为随生猪产能的逐步恢复，公司饲料业务有望逐步向好。
投资建议：
我们预计2019-2020年正邦科技营业收入分别为246.70亿元和367.15亿元，同比增长11.56%和48.82%；归母净利润分别为17.20亿元和81.65亿元，同比增长791.19%、374.71%，对应PE为21.5x和4.5x，维持公司“买入”评级。
风险因素：
生猪价格大幅下跌；猪瘟疫情影响上市公司出栏量。
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