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新希望：生猪养殖业务开始贡献核心利润增量 未来高速成长可期
现代畜牧网 http://www.cvonet.com 2020/4/7 13:29:22 关注：357 评论： 我要投稿
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投资要点：
新希望发布2019 年报：报告期内公司实现营业收入820.51 亿元，同比增长18.80%，归属于上市公司股东净利润50.42 亿元，同比增长195.78%；扣除民生银行(5.760, 0.05, 0.88%)投资收益，农牧业务净利润33.55 亿元。实现基本每股收益1.22 元。
盈利能力方面，销售毛利率为12.07%，同比增长3.34 个百分点；加权ROE为20.63%，同比提升12.76 个百分点。利润分配预案：公司以41.44 亿股为基数，向全体股东每10 股派发现金红利1.5 元（含税）。
生猪养殖业务成为核心利润增长点，2020 年预计量利齐升。2019 年公司生猪出栏量达355 万头，我们测算销售均价为19.7 元/公斤；外购仔猪和自供仔猪比例约为2:1，完全成本分别为17.3 元/公斤、13 元/公斤。我们估计2019年公司生猪养殖业务贡献净利润约15 亿元，成为核心利润增长点。截至2019年底公司已实现与储备4350 万头产能布局，资本开支和生产性生物资产均明显提升；公司通过定向增发和可续期公司债券等形式投资生猪养殖项目，预计今明年产能将迎来密集释放期。我们预计公司2020 年生猪出栏量达到800万头，贡献净利润约75 亿元，带动公司农牧板块业绩继续实现大幅增长。
饲料销量稳步增长，内部变革带动盈利能力提升。2019 年公司共销售各类饲料1872 万吨（+9.9%）；猪料、禽料和水产料销量分别为398/1319/119 万吨，分别同比增长-9.5%/+21.2%/+11.3%。高毛利产品占比提升叠加内部管理变革，公司饲料业务毛利率提升近0.5 个百分点，单吨净利提升约20 元。
禽链业务业绩高增，一体化变革持续推进。2019 年公司禽链预计贡献净利润11 亿元，同比大幅增利；公司抓住有利行情开展种蛋代孵业务，禽苗销量同增9.4%；商品鸡鸭销量同增24.3%，一体化变革持续推进。2020 年禽链仍将受益替代需求保持较高景气，公司禽一体化业务有望继续维持较高业绩。
盈利预测与投资建议。预计公司2020-22 年归母净利润分别为115.1/191.7/152.7 亿元，农牧业务归母净利润分别为97.2/172.5/132.2 亿元。
我们预计公司生猪养殖板块有望量价齐升，处于高速成长阶段，给予公司农牧业务2020 年14~17 倍PE 估值，2019-2021 年农牧业务复合增速为126.8%，对应2020 年PEG 为0.11~0.13（可比公司平均PEG 为0.34），对应农牧业务市值为1361~1652 亿元，民生银行投资收益估值以当前持股市值计算（ 78 亿元）， 目标总市值1439~1730 亿元， 对应合理价值区间34.13~41.03 元，给予“优于大市”评级。
风险提示。肉类价格大幅下跌；饲料销量不达预期；民生银行盈利波动较大。
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| 文章来源：海通证券股份有限公司 文章编辑：一米优讯 |
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