双汇2021年1季度营业收入183亿,去年同期为176亿,同比增涨4%(7亿),扣非归母净利润13亿,去年同期14亿,同比去年减少6.78%。
相比2020年 ,整个结果看上去,增收但不增利(当然在赢利),似乎有些出力不讨好的感觉。双汇属于肉食品行业龙头,长期受资本市场青睐,季报出来后自然也是备受各位投资者关注,当然也包括小钻我了。
2020年由于疫情原因造成猪肉需求上升,双汇2020一季度营收相比19年出现较大幅度的增涨,同比增涨47%(2019年一季度营收120亿)。2021年营收在2020年基数大增的情况下能够实现微量上涨,市场表现已经是偏乐观了。
在我看来,最大的关注点不在营收,而在于收入与利润呈现背离趋势(增收不增利),因此作者主要将关注的焦点放在利润上。
首先单从利润来看,一季度扣非后实现归母利润为13亿(与去年相差1亿左右),整体来看还是符合预期的,毕竟去年基数比较高。
但是结合收入-利润的背离关系来看,这个似乎有些不合常理。企业在正常发展过程中,通常收入与利润的增涨呈现正相关性。如果出现背离现象,通常表明市场竞争比较激烈,企业为了最大限度减少固定成本,在确保变动成本的情况下展开价格战,以此达到减少固定成本、抢占市场份额的目的,最终,由于强者的胜出而形成寡头垄断的格局。
但,双汇显然不是。
首先从商业环境来看,中国屠宰业处于高度分散格局,行业集中化程度较低,我国屠宰业龙头双汇、雨润、金锣三者相加总占比不超过10%,双汇2019年占有率仅仅2.4%,市场还远未达到拼价格的地步。
再来看看营收状况
对比分析近两年的营收构成
2021年一季度分项目营收报告:
2021年一季度
2020年一季度分项目营收报告:
2020年一季度
可以看得出肉制品营收相比2020年上升7.68%,而占营收主要贡献的屠宰业务同比下降6.01%,其他业务下降93.02%。由此可见,带动一季度营收增涨的主要是肉制品的销量出现稳步增涨,这是好现象,毕竟谁不希望自家赚钱的产品生意好呢。
从报表可以看出来,造成利润同比下降的主要原因在于屠宰业务,原因在于疫情过后猪肉需求回归常态化,再加上2021年猪价的下跌,造成屠宰业务业绩+利润率的双杀,最终影响整体利润的下滑。
那么猪肉下降会持续影响双汇的赢利逻辑吗?
非也!不但不会,在作者看来价格下跌对业绩还有驱动作用。
先来看看双汇的主要业务构成:
“公司坚持以屠宰业和肉类加工业为核心,向上游发展饲料业和养殖业,向下游发展包装业、商业,配套发展外贸业、调味料业等。经过30多年的发展,形成了主业突出、行业配套,上下游完善的产业群,各产业之间具备突出的协同优势。”(源自年度报告)
从年报可以看出,公司主要是以屠宰业和肉类加工业为核心,同时向产业链上下游发展。屠宰业营收占比虽大,但利润率低,主要的利润来源还是肉类加工业。从公司的商业逻辑来看,未来爆发点主要是聚焦于肉类加工业以及上下游产业链的发展,这一块的市场渗透率还远未到达天花板,从市场来看具有一定的想象空间。
其次,去年猪肉上涨以及今年肉价下跌,公司库存存货跌价明显,整体会拖累赢利水平,但这并非可持续事件。我们也知道猪价下跌,相对利润来说具有一定的滞后性,这是屠宰业的特性。等到库存消化完毕,赢利水平自然就会体现出来,相信在二季度会有所体现。
第三,公司未来赢利点主要还是建立在肉类加工这种高利润率的产品上,而屠宰业又是其基础。猪肉降价从长期来看有利于进一步提升肉类加工品的利润率。
因此,从长期来看,猪肉降价对其影响不大,双汇发展的基本面并没有发生根本性变化!!!
风险提示:股市有风险,投资需谨慎。为自己的钱袋子负责,请结合自己判断,不要盲目复制!
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