牧原股份,真正的问题在哪里?
现代畜牧网 http://www.cvonet.com 2021/5/19 14:24:44 关注:247 评论: 我要投稿
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作者:朱酒
来源:雪球
牧原股份 , 是最近几个月雪球上争论最多的一家公司了 , 很多争论已经超过网络范畴 , 直接影响到企业经营层面 。 上周 , 参加雪球调研团前往牧原进行调研 , 得知牧原本来是要在3月15日启动可转债发行 , 可雪球部分用户在2021年3月13日喊出牧原 “ 惊雷 ” 之后 , 两日内各路媒体把问题迅速扩散 , 导致深交所发出询问函 , 直接导致可转债至今没能发行 , 给公司的后继生产计划带来了很大影响 。
在调研活动的最后 , 应公司高管要求 , 团友们提出了一些给公司的建议 。 我的提议是 : 不要高估投资者的能力 , 不要低估从众者的影响 。 从之前对牧原股份的认识 , 和调研后对公司的感受中 , 都告诉我一件事 : 牧原不是一家热衷于和资本市场打交道的企业 , 也不是很擅长此道 , 企业的注意力都在养猪上 。
3月中旬 , 从雪球开始的质疑声所造成的影响 , 明显出乎牧原管理层的意料 , 一些看起来并不复杂的问题 , 怎么会在短短两天时间内就产生了这么大的影响 , 并直接导致95.5亿的可转债至今没有发出去 ?
我建议 , 牧原应该把一些关于公司经营的普遍性问题 , 选择较为负责的媒体和平台 , 定时向市场公布 。 譬如 , 我虽然持有牧原股份 , 但也是在牧原的回复函中才知道其向同行卖出了那么多的仔猪 , “ 同行的成本就是牧原的利润 ” ! 很多人凭借 “ 常识 ” , 质疑牧原的各项数据比同行好出太多 , 认为这是不正常的 , 但他们要是知道同行的猪都是怎么养出来的 , 就不会总是问这些常识性问题了 ? 如果牧原能每月公布向同行卖出了多少种猪和多少仔猪 , 很多人的抨击 , 自然会少很多 。
另一个经常能听到的声音 , 就是报表数据展示出来的 “ 大存大贷 ” 。 从康美之后 , “ 大存大贷 ” 就变成了财务造假企业的标配 , 很多人以为只要是 “ 大存大贷 ” 就一定是财务有问题 。 其实 , 我们熟悉的很多企业一直都是大存大贷的 。 譬如大部分房地产开发企业 , 账面上的现金都不少 , 在三道红线之后 , 现金短债比绝大部分都是超过1 的 。 有些企业 , 手里握着上千亿的现金 , 却还有两三千亿的借款 , 这是地产开发行业的普遍特点 , 你可以质疑其财务安全 , 但说其造假就太外行了 。
对牧原这样一家预计在2021年出栏4000万头左右的养猪企业来说 , 其每个月的运营成本和其他企业当然会不一样 。 简单算一下 , 公司目前的成本是每公斤16元 , 4月份出栏314万头 , 直接成本就是60亿左右 , 100亿现金也就够维持一个半月的 , 多吗 ? 哪家企业手里不留存几个月的运营资金呢 ? 所谓的大存 , 只是对那些看惯了中小企业的投资者而言 , 企业规模不一样 , 他们眼中的 “ 大 ” , 实际上只是牧原一个季度的正常运营费用而已 。
那么 “ 大贷 ” 呢 ? 牧原的借款确实不少 , 事实上近几年牧原一直在不断地借钱 , 这些借款带来的直接结果就是出栏量从2019年的1025万头 , 增长到2020年的1811万头 , 预计今年会达到4000万头左右 。 两年时间 , 出栏量增加3倍 , 这需要多少资金 ?
这张图是在内乡拍的 , 是牧原一个年出栏量210万头综合体项目的现场展示 。 可以看出 , 210万头年出栏量 , 占地就需要2800亩 , 就业岗位超过3000个 , 总投资会达到50亿 。 该项目基础建设已经完成 , 现已部分投产 。
上图中平顶的6层建筑就是猪舍 , 每栋可养10万头猪 , 一共是21栋 。 养猪的地方都是比较偏远的 , 要与村庄 、 河流等保持足够的距离 , 而且还要考虑防疫问题 , 必须要集中住宿 , 想一下 , 不要说210万头猪的产能 , 3000多人的住宿就需要投入多少钱 ? 看看下图中的停车场 , 大家可能会有一个感性认识 , 这还只是投产不到一半时候的场景 。
牧原目前的建成产能是6000万头 , 预计年底会达到8000万头 , 已经拿下的土地可提供产能在1亿头 。 相比2019年的1025万头 , 增加的9000万头年出栏量总投入就需要一千多亿 , 这其中绝大多数都是最近两年的投资 , 大家应该知道 “ 大贷 ” 拿到的钱 , 都花到什么地方了吧 ?
牧原被质疑 , 主要原因是各项数据从数量到质量都超过行业太多 。 这是牧原长期专注养猪的结果 , 或者也可以说是很多企业不专注的结果 。 真正了解养猪行业的投资者 , 应该清楚很多企业实际上都是有其他产业的 , 饲料 、 家禽等业务的比例并不低 , 还有一些养猪企业是靠和农户合作 , 这两年在猪瘟的防疫上吃了大亏 。
在猪价高企的时候 , 很多企业没有足够数量的猪可以出栏 , 营收中非猪收入占比也较高 , 其总利润和利润率自然就受到影响 。 还有些企业 , 由于种猪死淘率太高 , 不得不在猪价较高的时候 , 大量买入仔猪 , 成本自然会远高于牧原 , 面对回落的猪价 , 不得不接受全面亏损的现实 。
牧原的成功 , 核心原因在于专注 。 公司有了数百亿利润之后 , 并没有搞太多的多元化 , 甚至连C端业务都没有真正开展 。 所有的精力和资金 , 都用在了产能扩张上 , 这才让我们看到了每个月不断提高的出栏量 , 真正做到了以量补价 。 很多人怀疑牧原出栏量的真实性 , 除了卖给同行的仔猪和种猪外 , 最大的佐证就是现在已经大幅下跌的猪价 。 影响价格的最主要因素是供求关系 , 目前持续下跌的猪价 , 是由于供给大幅增加所导致的 , 作为行业绝对龙头 , 如果牧原的出栏量有很大水份 , 猪价是靠谁压下来的呢 ?
在雪球上 , 有些人一直提出的这些问题 , 实际上都是养猪行业的常识 , 如果是一个严肃的投资者 , 稍微查阅一些资料 , 就很容易找到答案 。 可这些问题被人反复提出 , 可见真的不能高估某些投资者的能力和态度 , 质疑是时刻都需要的 , 但大家至少要清楚自己质疑的是什么吧 ?
调研完毕 , 我自己整理了几个问题 , 这不是用来质疑的 , 也不需要任何人来回答 , 但这是牧原股份未来发展过程中必须要面对和解决的问题 , 只有用不断改善的经营数据才能真正回答 。
1、牧原在短时间内迅猛扩张,还能不能像过往那样把猪养好?
养猪场地 , 由于环保要求严格 , 一直都是被高度控制的 。 过去两年 , 受猪瘟影响 , 各地供给普遍不足 , 这才有了一个难得的甚至是再也不会出现的窗口期 。 牧原全力融资 、 发债 , 就是要抓住这个史上最佳扩张周期 , 目前已经锁定了1亿头产能 , 后继已经很难有企业再超越了 。
过去十年 , 牧原从年出栏36万头 , 增长到1800万头 , 这是一个奇迹般的增速 , 但对养猪效率还是带来了一些负面影响 , 2020年公司上下都在检讨 “ 没有把猪养好 ” , 死淘率还是比较高 。 实际上 , 一年时间内受产能提升影响 , 牧原的员工总数增长了一倍多 。 大量新人上岗后 , 生产效率的下降也是正常的 。 但后继时段内 , 出栏量仍然是大比例持续增长的 , 对牧原的考验越来越严峻 , 质量必须要与数量相匹配 , 否则会带来一系列连锁反应 , 尤其是目前负债率较高的财务背景下 。
2、猪价回落是大方向,牧原的长期成本是否能有效控制?
2020年的猪价是在各方面因素影响下 , 整体严重偏高的特殊阶段 。 长期来看猪价回落是必然的 , 整体低于20元/公斤更符合当前的市场情况 。 目前 , 牧原的完全成本达到了16元/公斤 , 与同行相比虽然还有成本优势 , 但利润率已经大幅下降 。 当前还可以靠数量的增长 , 来弥补单位利润的下降 , 但从长期来看 , 牧原必须要降低整体成本 , 来保持足够的利润率 。
价格回落是长期趋势 , 面对正在提高的成本 , 尤其是增长较快的粮食价格 , 牧原不但要在生产效率上保持高水准 , 还需要在饲料 、 产业链上多做文章 , 同时提高管理效率和渠道效率 。 在产能得到保障的前提下 , 如何降低成本 , 会是牧原未来几年最主要的生产问题 。
3、现有产能充分释放后,牧原的发展空间还有多大?
几年后 , 如果牧原的年出栏量达到一亿多头 , 市场份额超过10% , 后继的增长速度必然会随着规模的庞大而放慢 。 届时 , 作为投资者不得不思考 , 牧原的后继发展空间还有多大 ?
靠价格提升 , 还是靠并购手段来抢占同行份额?这里面的难度都不小 。 国际市场也许是个出口 , 但这就必须要先解决成本问题 , 从国内农业发展的现状来看 , 难度更大 。 这个问题 , 恐怕也是秦总和高管团队一直在思考的 , 希望能早日给我们一个指引 。
4、牧原能否让“猪周期”更加平稳?
猪周期一直都是4年左右 , 随着牧原产能的不断兑现 , 对市场的稳定作用会越来越大 , 作为龙头企业 , 如果能改变猪价大起大落的市场现象 , 让行业在价格和出栏量上都更加稳定 , 这对从业者和消费者来说都是一件大好事 。
一直以来 , 中国的种植业和养殖业的发展 , 都受到小农户模式的直接制约 , 牧原如果能在工业化养殖领域取得全面成功 , 这对整个中国农业的影响将是非常巨大的 , 影响深远 。
5、牧原的企业文化是否能始终如一?
牧原是一家有自身独特文化属性的公司 , 一年多的时间内员工数量增长了一倍多 , 这对任何企业来说都是一个巨大的挑战 。 除了看得到的管理机制和生产效率之外 , 那些在潜移默化中引领着牧原员工不断进步的企业文化 , 也面临着如何传承的考验 。
前面提到的养好猪 、 降成本等问题 , 不仅仅是企业经营管理体系如何落实的问题 , 更是企业文化的实力表现 。 专注 、 务实 、 尊重 、 有理想 、 有原则 、 有社会责任感 , 这是我所感受到的牧原文化 。 希望我们能在未来几年内 , 看到规模扩大了数倍的牧原股份 , 依然保持着纯正的牧原文化。
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文章来源:雪球 文章编辑:一米优讯 |
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