1、公司简介
双汇发展是中国规模最大的肉类加工企业。在全国19 个省(市)建立了30 个现代化肉类加工基地,拥有100 多万个销售终端。
2、公司主要业务
公司主要业务包括肉制品业务和屠宰业务,2020年肉制品业务营收280.98亿元,占比38.04%,屠宰业务营收65.35%。
3、肉制品业务情况
公司肉制品产品系列大致可以分为三类,即高温肉制品,双汇熟食品和美式产品,目前拥有产品品类1000 多个。
高温肉制品包括“双汇王中王”,“双汇大块肉香肠”和“双汇八宝肠”等产品。
双汇熟食品包括“双汇卤猪蹄”,“双汇烧鸡”和“双汇猪头肉”等产品。
美式产品包括“Smithfield美式火腿”和“Smithfield 厚切美式培根”等产品。
公司肉制品业务主要经营模式为“聚焦现有大单品,推广主导新产品”。
公司现有的核心大单品为王中王、润口香甜王、玉米热狗肠、台式烤香肠等,都是耳熟能详的产品。
公司推新单品的主要目的:1)品类扩张,扩张盈利边界;2)寄希望于某个新单品能成为类似的“王中王”这种大单品,这将导致公司盈利能力大幅增长。
聚焦少量单品进行资源倾斜,依托行业龙头的规模效应,公司肉制品业务未来有望保持稳定增长。
4、肉制品业务未来增长点
(1)肉制品消费量的增长
世界平均肉制品占肉类的消费比例在45%左右,其中发达国家的肉制品消费占比在70%左右,我国肉制品的消费量占比仅在13%左右。
因此,我国的肉制品消费量占比还有较大的发展空间。
(2)集中度的提升
美国肉制品行业CR5 为38.67%,龙头万洲国际市占率为18.6%。
而我国相较于美国,行业竞争格局相对分散,CR5 仅为23.56%,龙头双汇发展市占率为15%。
肉制品行业集中度进一步改善,双汇发展作为龙头有望受益于集中度提高带来的市场份额提升。
(3)低温肉制品的放量
我国高温肉制品企业中,双汇和金锣占据了超过80%的市场份额,龙头集中度高。
低温肉制品市场的CR4 仅25%左右,其中双汇占比15%,雨润占比6%。
相较高温肉制品,低温肉制品行业集中度存在较大提升空间。
此外,长期来看,低温肉制品符合健康消费的趋势。
在消费升级的大趋势下,随着冷链市场快速发展促进低温肉制品渠道的延伸与下沉,低温肉制品将逐步取代高温肉制品成为主流。
未来随着产品规模效应显现及盈利能力的提升,低温产品有望成为公司新的业绩增长点。
5、公司的屠宰业务
双汇同样是我国屠宰行业龙头,具有规模的屠宰能力,屠宰成本、屠宰效益优势明显。
6、公司屠宰业务受益于集中度提升
与发达国家相比,我国屠宰行业市场集中度仍低。
目前我国屠宰行业CR5 在7%上下波动,2018 年行业龙头双汇市占率仅2.65%,二三名占比约1%,市场格局极其分散。
而美国屠宰业CR5 则达到74%,市占率最高的企业Smithfield 为31%,第二名Tyson 为19%,第三名Swift 也达到了11%。
对标欧美屠宰行业,我国屠宰业市场仍具有明显的整合机会与空间。
7、政策要求屠宰行业淘汰不合格产能,有望改善行业竞争格局
2019 年11 月,农业部发布《关于进一步加强生猪屠宰监管的通知》,取缔了4471家不符合要求的生猪定点屠宰厂。
随着对屠宰本地化的要求,规模以上的屠宰场在屠宰能力、屠宰成本、屠宰效益上锋芒毕现,大规模的订单流向小部分的企业的情况将不断出现,规模化、寡头化将成为中长期趋势。
公司屠宰业务集中度有望进一步提升,并带动屠宰业务公司盈利增长。
综上,集中度提升是当前双汇发展的主要盈利增长方向。新单品的爆发和低温肉制品业务的持续增长,公司盈利能力有望锦上添花。
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