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正邦科技：国内生猪养殖企业前三，熬过此轮猪周期便是最靓的仔
现代畜牧网 http://www.cvonet.com 2022/2/15 13:42:55 关注：219 评论： 我要投稿
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1、业务分析：公司主要从事饲料、生猪、兽药的生产与销售，其中生猪出栏规模在国内排名第二。2020年，公司生猪养殖业务占比70.85%，毛利超过27%，是公司的主要利润点。公司的饲料业务占比接近28%，主要为猪饲料与禽饲料，毛利率接近10%。
此外公司还有兽药板块，营收规模不到1亿，毛利率超过30%。以上就是公司的三大业务板块，形成了完整的农牧产业链，能够为公司的快速扩张提供一定支撑，同时能够平滑一定的猪周期波动。公司的生猪养殖模式结合了自繁自养以及公司+农户模式，能够充分发挥两种模式的优势。
在本轮猪周期当中，公司的净利润与股价都发生了质的飞跃。但相应的，周期下行阶段公司的现金流问题也暴露无遗，与牧原、温氏、新希望等还是有实力上的差距。2021年第四季度公司巨额亏损大幅超出市场预期，但是更多的是资产减值，不影响现金流，如果能扛过这轮周期，公司的未来仍然值得期待；2、行业竞争格局：目前生猪养殖行业格局较为分散，主要参与者为中小养殖户，截止2020年底，国内前十的企业生猪出栏规模达到5496.02万头，市场占比为10.43%。
受非洲猪瘟以及环保政策影响，中小养殖户逐渐退出行业，头部企业趁势扩大产能，行业集中度有望持续提升。公司与牧原、温氏、新希望算是国内生猪养殖的第一梯队，在出栏规模上仅次于牧原。
但公司的完全养殖成本在四家中最高，四季度由于清退租赁猪场，生猪提前出栏，估计成本很难降下来。最为关键的问题是公司的资金实力要远差于另外三家，2019年和2020年的两年的利润还远不够支撑公司进行这份烧钱的事业。行业上行周期拼的是产能，下行周期拼的是资金实力，可以说现在是公司最难的时候；3、行业发展前景：受我国传统的饮食文化影响，猪肉有着举足轻重的地位，在我国如此高的人口基数之下，猪肉需求量保持相对稳定，所以市场体量足够大。而供给的波动也会因行业集中度的提升有所平滑，受益最大的也必定是存活下来的头部企业。猪周期的故事还会继续，但生猪企业始终还是拼的养殖规模、成本优势、资金实力还有管理能力，头部四家企业均有机会成为巨头；4、公司业绩增长逻辑：（1）猪周期反转；（2）成本下降；（3）产能扩大；二、公司治理
1、大股东持股及股权质押、高管激励：公司实际控制人为林印孙，其与一致行动人合计持股比例达到50.59%，股权质押率达到85.15%，质押股份主要用于参与定向增发以及支付融资本息；公司高管普遍年轻，主要集中在33-49之间，董事长林峰为林印孙之子，高管薪资主要集中在27-76万之间，股权激励在12.93%左右，激励充足；2、员工构成：以生产人员为主，行业是典型的劳动密集型和资金密集型企业。2020年公司人均营收94万元，人均净利润11万元，在行业中属于较高水平。值得注意的是，2020年公司员工数量翻番，侧面反映公司大规模扩产。虽然生猪养殖行业已经实现了流程化与标准化，但员工的经验也是很重要的因子。如此大的新增员工数量对公司的管理水平也提出了更高的要求；3、机构持股：公司前十大流通股东包含三家公募基金，受到主流资金的高度认可；4、股东责任（融资与分红）：公司上市14年，累计融资140.96亿元（其中2021年初定增募集近75亿元），累计分红28.64亿元，分红表现稍差；三、财务分析
1、资产负债表（重点科目）：公司账面现金紧张，大股东及其一致行动人股权质押率达到85.19%，应收账款和存货占营业收入比例合理，固定资产158.4亿元和在建工程41.21亿元，说明公司还在快速扩张当中，有息负债约207.19亿元，偿债压力较大；合同负债6.74亿元，负债率约为75.23%，整体资产结构不容乐观。近期公司巨额的资产减值也有财务洗澡的嫌疑，无疑会在资本市场留下不光彩的一页。
2、利润表（重点科目）：2020年处在猪周期的波峰阶段，猪价较高，公司营收同比增长100.53%，归属净利润同比增长248.75%，公司业绩取得了大幅增长；2021年猪周期开始步入下行通道，生猪出栏量增加，商品猪价格不断下挫，加之上游原材料价格上涨，公司营收同比上升22.59%，归属净利润同比下滑240.39%；3、重点财务指标分析：2018-2020年公司净资产收益率呈现大幅上升趋势，刚好与这轮猪周期的上升趋势大致吻合，尤其是在2020年，猪价高位公司取得了不错的ROE，但随着周期下行，今年前三季度ROE大幅下滑；毛利率和净利率的变化与周期也存在很强的相关性，这两个指标也被不少投资者用于判定猪周期所处的阶段；总资产周转率维持在1左右，比较稳定，今年预计有所下滑；四、成长性及估值分析
1、成长性：国内生猪行业市场足够大，猪肉需求量相对稳定，竞争格局较为分散，行业集中度还有很大的提升空间。公司作为行业龙头企业之一，市场占有率将进一步提升；2、估值水平：公司属于周期性行业，赋予10-15倍市盈率；五、投资逻辑及风险提示
1、投资逻辑：（1）行业空间巨大；（2）公司是行业龙头企业之一；（3）市场集中度提升；2、核心竞争力：（1）经营模式优势；（2）区域布局优势；（3）产业链优势；3、风险提示：（1）疫情风险；（2）食品安全风险；（3）猪周期风险；六、公司总评
公司是目前国内生猪养殖出栏规模排名第二的企业，母公司为正邦集团，是江西省最大的民营企业之一。在此轮猪周期，正邦科技在出栏规模上完成对温氏股份的超越，在扩张步伐上展现了公司在养猪业务上的决心。
公司是此轮猪周期下行阶段国内第一梯队四家企业中资金情况最为紧张的一家，大股东及其一致行动人股权质押比例超过了80%，在2021年12月公司与信达资产签订了债转股的框架协议。
此外，公司在2020年员工数量翻倍，这对公司的管理能力也是一大考验。2021年第四季度公司大幅亏损，对于公司来说，现在是最艰难的时刻，只要能够熬过这轮底部，股价的弹性也具有想象空间。
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| 文章来源：老邱股道先机 文章编辑：一米优讯 |
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