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缺口超230亿！唯一未计提资产减值上市猪企，牧原你怎么了？
现代畜牧网 http://www.cvonet.com 2022/5/21 22:10:55 关注：283 评论： 我要投稿
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2022年一季度末，牧原短债差额为-234.05亿元，由于公司当季度对固定资产投入59.14亿元，令其融资需求更为迫切。目前，牧原股份新一轮的50亿定增尚未落地
2020年~2021年，牧原股份平均每头新增出栏生猪对应固定资产增幅分别为5045.47元、1852.38元，其不具稳定性的固定资产投资规模变化让人捉摸不透，而作为行业中体量最大的上市猪企，牧原股份2021年年报却未计提资产减值，这一做法更是让人怀疑牧原当前发展状况。
下行周期，有猪企逆势扩张，有猪企减产求存
2021年，随着生猪价格的回落，养殖利润开始缩减，甚至出现亏损，多数企业的资金流动性减弱，企业的资本支出战略也呈现差异性。
(1)逆势扩张战略：以牧原股份为例，2021年其购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为358.52亿元，同比降幅较小，为-22%，生产性生物资产为73.51亿元，同比变化-1%，在猪周期下行过程中，牧原股份依旧采取较为积极的资本支出战略，保持较大规模的资本支出水平，没有大幅削减生产性生物资产，拥有较为充足的产能储备，以期在新的一轮周期中快速获得养殖红利。
(2)较为稳健的资本支出战略：以新希望为例，2021年其购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金规模较去年同期变化-49%，同时生产性生物资产较去年同期也有一定程度收缩，变化-24%，周期下行过程中，利润减少、流动性降低，企业适度缩减资本支出，力求稳健经营，度过行业寒冬。
(3)收缩战略：以正邦科技、温氏股份、天邦股份为例。其中，正邦科技主要以削减生产性生物资产为主，2021年生产性生物资产同比变化-74%，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比变化-37%。
温氏股份、天邦股份在生产性生物资产和其他方面的资本支出均进行了大幅削减，温氏股份2021年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比变化-56%，生产性生物资产同比变化-48%，天邦股份2021年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比变化-54%，生产性生物资产同比变化-55%。
在猪价下跌过程中，采用减少资本支出以控制现金流出、削减生猪产能以控制亏损的方式，能够帮助其抵御利流动性和利润恶化带来的风险，是一种更为保守的战略方式。
然而牧原不同，据牧原2021年报显示，牧原股份2021年生猪4026.3万头，预计今年出栏5000万头至5600万头。截止2022年4月，牧原已经出栏生猪超2000万头，如此庞大的体量，让人不禁怀疑“牧原资金缺口到底有多少？生猪头均成本又是多少？”
2020与2021头均固定新增资产相差近3200元！
2020年~2021年，牧原股份平均每头新增出栏生猪对应固定资产增幅分别为5045.47元、1852.38元，其不具稳定性的固定资产投资规模变化实际已“打脸”， 这种波动不仅发生在近两年。
进一步梳理发现，2014年上市后，牧原股份4次再融资，均用于扩大生猪产能。按照相关数据测算，其头均出栏生猪的固定资产投入1324.73元。然而，牧原股份2019年发行定增时曾称，每头生猪对应的固定资产投资在840元~1214元之间。
对比牧原股份2019年以后新增固定资产与新增生猪出栏规模可以发现，在生猪出栏高速增长的2020年~2021年，其每头生猪产能对应的固定资产投资并不稳定。
2020年，牧原股份生猪出栏1811.5万头，报告期末固定资产为585.3亿元，分别较2019年同比增长786.17万头、396.66亿元，即平均每头新增出栏生猪对应固定资产增幅为5045.47元。
2021年，牧原股份的出栏量达4026.32万头，报告期末固定资产为995.51亿元，即平均每头新增出栏的生猪，对应的固定资产增幅为1852.38元。仅仅一年时间，其每头出栏生猪所需的固定资产投资，就大幅下降了近3200元，降幅接近64%。
然而，高速扩产期间，牧原股份的产能利用率从未超过80%。数据显示，2016年~2021年，其产能利用率分别为68.44%、79.44%、78.09%、48.92%、69.83%、71.11%。其中，2019年甚至出现过产能利用率不足50%的现象。
牧原股份的说法是：由于生猪从后备种猪开始至其对应的仔猪育肥完成出栏至少需要 12 个月，因此一般当期期末时点的产能与下一期的产量具有一定的匹配关系，与当期的产量不具有匹配关系，因此在计算各年度产能利用率时采用当期产量与上期末的产能对比计算而来。
牧原偿债资金缺口超230亿！
年报显示，牧原股份2021年生猪4026.3万头，预计今年出栏5000万头至5600万头。但在规模增加的同时，该公司的资金压力也非常明显，截至2021年年底，该公司货币资金余额121.98亿元，同比减少16.42%，其中受限资金余额37.9亿元，同比增加453.64%；有息负债余额525.9亿元，同比增加67.94%，偿债资金存在明显缺口。
进入今年一季度，牧原股份的资金压力进一步上升，资金缺口显着扩大。一季度末，该公司短债差额为-234.05亿元，由于公司当季度对固定资产投入59.14亿元，令其融资需求更为迫切。目前，牧原股份新一轮的50亿定增尚未落地。
同温氏股份、新希望、正邦科技、天邦股份4家头部猪企相比，牧原股份的债务压力最大。相较而言，温氏股份的财务流动性最佳，短债差额为正，短期债务偿还基本没有压力，且是唯一一家现金能完全覆盖短债的猪企。
除了牧原股份以外，正邦科技的短期偿债压力也极大。截至一季度末，正邦科技的有息负债217.13亿，短债差额-130.86亿，而公司仅有30.73亿元的货币资金，流动性几乎陷入枯竭。
然而，作为行业中体量最大的上市猪企，牧原股份却未计提资产减值，这也是交易所关注的另一重点。
截至2021年末，牧原股份存货期末账面余额为344.76亿元，同比增加62.78%。其中原材料70.65亿元，库存商品2.86亿元，消耗性生物资产271.25亿元，同比增加93.78%，报告期均未计提跌价准备。而牧原股价自2021年年报发出后，不断下跌，截止5月19日，牧原股价已降至48.58元5月18日晚，牧原股份收到深交所年报问询函，公司被要求结合营运资金需求、持有货币资金等情况，说明是否存在流动性风险；说明在生猪价格走低情况下加大生猪出栏量的具体考量，并分析其对公司影响。
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| 文章来源：农牧前沿综合整理 文章编辑：一米优讯 |
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