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第一部分：上半年鸡蛋期现市场行情走势回顾
在经历了从1月份期价大幅上涨行情之后，进入5月中旬(端午节前两周)，受经销商备货结束等因素的影响，大商所鸡蛋期价展开了一波较为充分的调整。主力合约JD1409从最高价5282下调到4857最低价后，在端午节后重拾升势，距前期高点仅一步之遥(图1)。周K线已连续三周收出大阳线，显示出明显的牛市特征(图2)。
图1：鸡蛋期货1409合约日K线
数据来源：文华财经
图2：鸡蛋期货1409合约周K线
数据来源：文华财经
同期，全国鸡蛋现货市场价在今年2月触底9.41元/千克后，开始连续持续上涨。截止到6月23日，全国50个主要城市鸡蛋平均现货价一直在11元/千克左右高位徘徊，与期货JD1409价格相比升水约250元/500千克(图3)。显示出即便是因天气炎热鸡蛋消费进入淡季，但现货供应仍很紧张。
图3：全国50个城市鸡蛋现货平均价格走势图
数据来源：wind
目前投资者关心的问题是：
1.近期支撑鸡蛋价格高位徘徊的因素有哪些?
2.JD1409是否还会继续上涨?高度究竟还有多大、时间跨度有多长?
3.影响鸡蛋期价的利空因素有哪些?能否进场做空?
对上述问题我认为应该从影响鸡蛋的基本面因素和技术面因素进行综合客观分析，而不能只根据现货价格来判断期货价格的走势。
第二部分：基本面因素分析 一、宏观经济因素对鸡蛋价格的影响
进入6月份，国内宏观经济形势发生了一些微妙的变化。主要表现在：
1.国内外金融政策发生积极变化
近期国内外金融政策均发生积极变化。欧洲央行6月5日实行摊牌性金融举措，将其存款利率降低至-0.1%，成为史上首家实施负利率的主要央行，这意味着央行将向在其账上隔夜存款的商业银行收取利息。 此外，关键再融资利率从历史低点的0.25%降至更低的0.15%，隔夜贷款利率从0.75%削减35个基点至0.40%。新利率将自6月11日起生效，并同时实施一揽子货币宽松政策，包括结束SMP冲销、准备实施ABS购买，引入4000亿欧元的更长期LTRO;此外，本应持续到2015年7月的固定利率完全配额延长至2016年末。
随后，中国人民央行宣布，决定从6月16日起，对符合审慎经营要求且“三农”和小微企业贷款达到一定比例的商业银行下调人民币存款准备金率0.5个百分点，并下调财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司人民币存款准备金率0.5个百分点。此次定向降准覆盖大约2/3的城商行、80%的非县域农商行和90%的非县域农合行。据测算，本次定向降准释放的资金约1000亿元;而第一次定向降准释放的资金在1000亿元以上。随后，6月18日部分股份制商业银行宣布获批定向降准，释放的资金又在400亿元以上。定向降准的范围不断扩大，实际上起到了总量放松的效果。鸡蛋生产、加工、贸易企业均属于“三农”性质和小微企业，是此次定向降准的直接受益实体。
历史数据表明，全面调整存准率将显著影响货币信贷总量，对物价消费影响较为明显。目前我国大型金融机构20%的存准率仍处于相对高位，从政策调整的角度来看，存款准备金率具备继续降低的技术空间。在出现经济下行超预期、通货持续紧缩等情况下，央行或有可能为刺激经济发展而进一步调整货币政策。根据中国人民银行5月统计数据显示，全国人民币存款余额约为110万亿元，若全面降准0.5个百分点，直接释放的流动性规模将达到5500亿元。
此外，在6月20日美联储议息会议上，耶伦重申了在结束购债计划后打算长时间将利率维持在零附近的想法，表示将长期维持宽松的货币政策。这导致美元指数跌至六月份的低点，黄金价格暴涨。
从以上信息中可以发现，近期国内外金融政策的联动不是偶然的，它反映了在全球经济一体化时代下的金融政策的协调一致，其影响力大大强于独自国家的各自为政，为提振全球经济和市场消费注入了活力。
2.物价因素对鸡蛋价格的影响
国家统计局6月10日发布数据，5月份全国居民消费价格总水平(CPI)同比上涨2.5%，涨幅比上月反弹0.7个百分点。1至5月份，全国CPI平均同比上涨2.3%。
其中，食品价格涨幅较为突出。5月份，全国食品价格同比上涨4.1%，影响CPI上涨约1.35个百分点。其中，鸡蛋价格上涨12.1%，水产品价格上涨5.0%，猪肉价格下降0.6%，粮食价格上涨3.0%，鲜菜价格下降2.5%。从更能反映价格变动最新情况的环比数据看，5月份全国CPI环比上涨0.1%。其中，蛋、猪肉和鲜果价格分别上涨9.5%、5.6%和2.1%，鲜菜和水产品价格分别下降8.7%和0.1%。综合各种因素分析，未来物价仍将保持温和上涨态势，4月份的CPI同比涨幅可能是上半年的低点。
根据对CPI与鸡蛋价格指数影响的相关性研究，从统计结果来看，发现二者具有一定的正相关性。但鸡蛋价格指数比CPI指数更易涨难跌(见图4)。当在PMI由升转跌或由跌转升的关键点时，鸡蛋价格指数往往能提前作出反映，先于PMI转势。因此，预计6月份CPI指数仍将继续上升。
图4：CPI与鸡蛋价格的相关性
数据来源：wind
总之，随着金融政策的逐渐宽松，流动性充足，加上居民物价消费指数的持续回升，对鸡蛋的消费无疑起到积极的推动作用。这是支持鸡蛋期价持续上涨的大环境因素。
二、供给因素对鸡蛋价格的影响 1.气温升高导致鸡蛋产蛋率下降
端午节过后，全国鸡蛋价格非但没有继续回落调整，反而重新开始大幅上涨。据芝华数据对贸易商的监测，进入6月下旬以后，气温逐渐升高，蛋鸡产蛋率有所下降，这也是为何6月份鸡蛋现货供给偏紧，蛋价维持坚挺态势的主要原因。
研究表明，伴随着夏季鸡蛋产蛋率的下降，鸡蛋价格往往上涨。今年7月18日入伏，8月27日出伏。伏天气温过高将严重影响蛋鸡的产蛋率，必将加剧供给偏紧的局面。
2.禽流感后遗症持续发作
今年以来全国鸡蛋价格如此猛涨，根源还在于去冬今春的禽流感疫情。由于禽流感发生后蛋鸡淘汰过多，导致当前鸡蛋供给紧张。由于蛋鸡存栏量大幅减少后，即使补栏逐步恢复，到鸡蛋供给恢复正常中间仍需一个过程，因而短中期鸡蛋供应紧张局面仍难有效缓解。据芝华监测数据，从2013年11月开始在产蛋鸡存栏量便开始逐渐减少，2014年1月在产蛋鸡存栏量较2013年12月减少4.69%;2014年2月在产蛋鸡存栏量较1月大幅减少10.38%，其中河北(-10.04%)、河南(-10.11%)、黑龙江(-12.19%)、湖北(-18.67%)、山东(-15.24%)。3月全国在产蛋鸡存栏量较2月减少8.18%。5月份，在产商品代蛋鸡存栏量环比下降1.24%，同比下降20.84%。根据在产蛋鸡存栏量变化，推算2014年1月全国在产蛋鸡存栏量大概是13.43亿只，2月减少至11.98亿只，3月在产蛋鸡存栏量则仅剩11亿只左右，而5月在产蛋鸡存栏量则不到10亿只。
育雏鸡存栏量持续走低预示后期价格整体坚挺。育雏鸡存栏量是指正在育雏阶段的蛋鸡的总量，育雏鸡指0-2月的已经在鸡舍的蛋鸡。育雏鸡存栏量反映未来5个月以后的鸡蛋生产供应能力，有助于预测较长期(6-12个月)鸡蛋价格行情。2013年8月到10月育雏鸡存栏量大幅减少20%左右，这也使近几个月在产蛋鸡存栏量大幅减少得到了印证。2014年2月较1月则减少10.7%，3月较2月继续减少减少10%以上。说明目前养殖户育雏积极性依然不高。雏鸡需要5个月左右的时间才可以进入产蛋期，因此今年4至8月蛋鸡存栏量偏低的状况仍将持续。
3.养殖户补栏犹豫
由于连续几年禽流感，使得家禽养殖户损失惨重，导致今年蛋鸡养殖户补栏愿意不强。即便是目前鸡蛋价格飙升，但养殖户对后期，尤其是11月后禽流感是否卷土重来心有余悸。尽管5月补栏有所升温，但也不能过于乐观，且目前距离10月较近，若以4个月开产计算，则仅剩余3-5月份补栏的蛋鸡能够供应，因此预计总存栏水平至10月左右也不会太高。
三。上游饲料等成本因素对鸡蛋价格的影响
蛋鸡养殖成本主要包括：饲料成本费、雏鸡成本费、疾病防治费、人工成本、燃料费、水电费、固定资产设备、房屋折旧费等，其中任何一项变化，都会不同程度的影响鸡蛋的成本变化。在整体生产成本构成中，最主要的是饲料费支出，约占总支出的60%—70%，第二位的是雏鸡费，约占15%—20%。随着近年来人工成本的持续上涨，该项费用在整体成本中的占比也将逐年扩大。
1.雏鸡成本费持续上升
受蛋价大幅上涨影响，5月份养殖户补栏积极性有所提高，导致蛋鸡苗价格上涨幅度超出去年同期水平。截止到6月上旬，全国蛋鸡苗价格已经达到3.17元/羽(图5)。
2.蛋鸡饲料成本持续增加
鸡蛋与玉米(2400, 12.00, 0.50%)、豆粕(3252, -48.00, -1.45%)的价格走势具有一定的相关性，鸡蛋价格与玉米价格相关系数达0.74，与豆粕价格相关系数达0.59，因此，玉米和豆粕价格走势对鸡蛋价格影响很大。5月末华北地区农户玉米余粮仅3成左右，在粮源有限的情况下，后期玉米价格下跌的可能性较小，预计6月华北地区玉米收购价格以稳中上涨为主。豆粕市场上，由于美豆粕供应紧张带动了国内豆粕价格上扬，国内43%蛋白豆粕出厂价格二季度以来延续上涨态势。6月份，部分地区价格甚至突破4000元/吨。分地区来看，东北地区上涨140—180元/吨，总体价格在3800—4000元/吨;华北地区涨120—160元/吨，总体价格在3730—3930元/吨;山东涨200—220元/吨，总体价格在3800—4000元/吨;河南涨100元/吨，目前总体价格在3860—4030元/吨;华南地区，江苏、广东、福建等地均有120元/吨左右的上涨，浙江涨140元/吨，总体价格在3840—3920元/吨(图6)。
图5：鸡蛋苗价格走势
数据来源：wind
图6：全国饲料豆粕价格走势
数据来源：wind
总体来看，未来蛋鸡上游饲料价格易涨难跌，从而对鸡蛋价格形成支撑。
四。需求因素对鸡蛋价格的影响 1.鸡蛋需求保持稳定增长
我国已成为全球第一大鸡蛋生产国，2011 年鸡蛋人均占有量为18kg，远高于全球平均的9.3kg，仅次于日本19.4kg，居世界第二。我国鸡蛋产量基本用于国内消费，极小部分用于出口，每年鲜蛋净出口量不足产量的0.3%， 因此，我国鸡蛋的消费量基本与当年鸡蛋产量相当 。由于人口刚性增长等因素，从2000—2010年中国禽蛋消费量变化来看，鸡蛋需求一直保持稳中有升的增长趋势，从2204万吨增加到2827万吨，年均复合增长率为2.52%。
对于未来鸡蛋消费的增长点，预计主要在于农村人均消费稳步提高以及城镇化促使农村人口转入城镇提升鸡蛋消费总量。我国农村人均鸡蛋消费量虽已过了高速增长期，但仍有提升空间，参考全国人均鸡蛋消费量增长历史，预计未来农村鸡蛋消费量年均增长将在2.0%附近，此外，未来伴随我国城镇化率进一步提升，越来越多的农村人口转入城市，饮食结构也会随之改变，这部分人口迁移将使我国鸡蛋消费总量出现一定程度的上升。假定2020年我国城镇化率将达到60%，可测算2013-2015 年我国鸡蛋总消费量将年均增长1.6%左右。
2.猪肉价格上涨后保持平稳
由于禽蛋与猪肉消费的相互替代性，同时期猪肉价格的涨跌对鸡蛋价格走势影响较大，而今年上半年猪肉价格的戏剧性变化，也增强了居民的鸡蛋消费。
一季度，全国猪肉价格暴跌。为保护养殖户利益，缓解生猪市场价格的周期性波动，维护市场稳定，3月底，国家有关部门按照《缓解生猪市场价格周期性波动调控预案》规定，启动了第一批中央储备冻猪肉收储;5月8日又组织开展了第二批中央储备冻猪肉收储的电子竞价采购工作。导致猪肉价格急剧上涨。尽管5月末生猪价格从高位略有回落，但在6月22日当周出现回稳态势(图7)。猪肉价格的上升或回稳对鸡蛋价格起到了支撑作用。
图7：全国大中城市猪肉价格出厂价
数据来源：wind
五。鸡蛋价格的季节性周期分析
作为农副产品，鸡蛋价格具有明显的季节性特征。体现在元旦和春节前夕，以及中秋、国庆双节备货，使得鸡蛋价格全年高点容易出现在8-9月和元月份。重要节日过后，鸡蛋价格往往回落，通常3-5月是鸡蛋价格的全年低点(图8)。
图8：鸡蛋价格季节性周期性特点
数据来源：wind
由于今年中秋节在9月8日，较国庆节提前近一个月时间，因此8月下旬鸡蛋采购商有中秋采购的需求。而且9月初学校开学的叠加效应将会使8—9月份鸡蛋价格上涨至全年高点的可能性很大。估计这种价格上涨会持续至国庆节前一个星期。说不定会重演今年端午节的情形。
第三部分：技术面分析：
从目前持仓来看，前20名主力多头阵营持仓明显超出空头主力阵营一截，且持仓分布更为均匀，表明看多主力实力更强一些。
从JD1409的日K线图表指标来看，目前期价正处在一个窄幅的上升通道中，均线呈多头排列(图九)。MACD利多但KD指标高位粘结钝化失去判断作用。考虑到期价离前期高点仅一步之遥，估计近期期价仍有创新高的可能。按照波浪理论分析，期价正运行第5浪。结合波浪理论第五浪至少应与第1浪等长或为第1浪的1.618倍的特点，测量出本轮行情上涨的目标应该在：(4515—4143)×1.618+4857≈5460处。也许到达这个价位尚需要一段时间，但近期到达5300元/500千克的可能性还是很大的。
图4：鸡蛋价格季节性周期性特点
数据来源：文华财经
第四部分：结论：
鉴于上述分析可以得出以下结论：
1.从鸡蛋的基本面因素分析来看，货币政策的放松和资金流动性的宽松将为包括鸡蛋在内的消费品价格的上涨提供源动力。在全球一致行动刺激经济的大背景下，大宗商品价格的下跌空间十分有限，尤其是在国内外金融政策发生积极变化的初期阶段做空鸡蛋不是明智之举。
2.物价因素对鸡蛋价格的影响较大。CPI与鸡蛋价格指数二者具有一定的正相关性。5月份全国居民消费价格总水平(CPI)同比上涨2.5%，其中，鸡蛋价格上涨12.1%。综合各种因素分析，未来物价仍将保持温和上涨态势，4月份的CPI同比涨幅可能是上半年的低点。预计6月份CPI指数仍将继续上升。
3.鸡蛋供给方面：进入6月下旬以后，气温逐渐升高，蛋鸡产蛋率有所下降，这也是为何6月份鸡蛋现货供给偏紧，蛋价格维持坚挺态势的主要原因。今年以来全国鸡蛋价格如此猛涨，根源还在于去冬今春的禽流感疫情。由于禽流感发生后蛋鸡淘汰过多，导致蛋鸡存栏量大幅减少。即使补栏逐步恢复，到鸡蛋供给恢复正常中间仍需一个过程，雏鸡需要5个月左右的时间才可以进入产蛋期，因此今年4至8月蛋鸡存栏量偏低的状况仍将持续。
4.从上游的饲料成本分析，蛋鸡养殖成本逐年增长。其中，在粮源有限的情况下，后期玉米价格下跌的可能性较小，预计在9月底新玉米收割前价格以上涨为主。豆粕市场上，由于美豆粕供应紧张带动了国内豆粕价格上扬，国内43%蛋白豆粕出厂价格二季度以来延续上涨态势。总体来看，未来蛋鸡上游饲料价格易涨难跌，从而对鸡蛋价格形成支撑。此外，受蛋价大幅上涨影响，5月份养殖户补栏积极性有所提高，导致蛋鸡苗价格上涨幅度超出去年同期水平。
5.在鸡蛋需求方面：由于人口刚性增长等因素，鸡蛋需求一直保持稳中有升的增长趋势。 对于未来鸡蛋消费的增长点，预计主要在于农村人均消费稳步提高以及城镇化促使农村人口转入城镇提升鸡蛋消费总量。预计2013-2015 年我国鸡蛋总消费量将年均增长1.6%左右。由于禽蛋与猪肉消费的相互替代性，同时期猪肉价格的涨跌对鸡蛋价格走势影响较大，而今年上半年猪肉价格的戏剧性变化，也增强了居民的鸡蛋消费。
6.作为农副产品，鸡蛋价格具有明显的季节性特征。由于中秋、国庆双节备货，使得鸡蛋价格全年高点容易出现在8-9月份。由于今年中秋节在9月8日，较国庆节提前近一个月时间，因此8月下旬鸡蛋采购商有中秋采购的需求。而且9月初学校开学的叠加效应将会使8—9月份鸡蛋价格上涨至全年高点的可能性很大。估计这种价格上涨会持续至国庆节前一个星期，说不定会重演今年端午节的情形。
7.技术分析显示，考虑到JD1409合约期价离前期高点仅一步之遥，估计近期期价仍有创新高的可能。按照波浪理论分析，期价正运行第5浪，测量出本轮行情上涨的目标应该在5460附近。也许到达这个价位尚需要一段时间，但近期到达5300元/500千克的可能性还是很大的。
第五部分：操作计划：
按照上述分析得到的结论，现阶段应该在JD1409合约上以做多为主要操作策略，时间跨度是到8月底左右。
现阶段操作方案设计如下：
1.交易对象：JD1409主力合约;
2.交易方向：以6月24日收盘价5250元/500千克以下逢低买入做多;
3.进场点位：分三批在5250、5200、5150元/500千克买入;
4.资金管理：每次入场资金用量15%，共计45%;
止盈(目标)价位：当期价反弹到5300附近多单应考虑减仓，并等待回调后继续买入做多，直到8月底期价达到5460附近出场。
5.止损方案：JD1409期价有效向下跌破5000后，也就是跌破关键心理价位后止损平仓离场。或者采用时间止损，即到8月最后一周，无论期价是否上涨到5460都要考虑随时离场。
华联期货 韩锦
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