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鸡蛋自上市以来已经运行了8个多月，其波动一直牵动着市场的神经，今年3月份以来迎来一个相当长的上涨周期。不过7月份以来由于9月合约限仓和提高保证金的影响鸡蛋期价出现接近5%的大幅回调，市场一度出现鸡蛋见顶的呼声，一方面市场讨论高价抑制需求的问题，随着鸡蛋价格的飙升终端走货能力将受到考验；另一方面由于蛋鸡养殖利润高企，蛋鸡存栏迅速恢复将造成供给的增加。不过笔者认为，由于蛋鸡本身周期较长，而今年叠加禽流感和去年长达一年的养殖利润低迷使得鸡蛋供给的恢复进度不会像想象的那样迅速，鸡蛋在今年3季度还有最后一涨，做空仍需等待机会。
一、蛋鸡存栏水平偏低结构偏老龄化，造成鸡蛋年底前供给依然偏紧
2014年上半年，受养殖行情持续低迷，H7N9流感疫情等因素影响，饲料需求减少，饲料总产量同比略降。中国饲料协会信息中心近日通报，据180家重点跟踪企业数据预测，2014年上半年全国饲料总产量8300万吨，同比下降3%。其中，蛋禽饲料1330万吨，同比下降8%。这也从需求角度反映了蛋鸡存栏水平偏低的现状。
一般来说蛋鸡生长分阶段如下：
从刚孵出的仔鸡到最后被淘汰出售一般为17个月，分为两个阶段：①前一阶段为生长期，从刚孵出的仔鸡到开始产蛋的时期，一般为0-5月，共5个月时间之内；②后一阶段为产蛋期，即从开始产蛋到最后被淘汰出售的时期，一般为5-17月，共平均12个月时间。
鸡蛋的生长周期普遍较长，再加上种禽引进和父母代培育的周期，与生猪的养殖周期比较类似一般一个盈利周期和亏损周期都会维持1年以上，不像肉鸡节奏调整那么迅速。今年比较大的问题在于在今年的5-6月份没有集中出现“小蛋”集中上市的状况，也就是说在去年年底到今年年初那一批蛋鸡补栏的水平偏低，造成5月份左右产蛋初期的蛋鸡存栏水平偏低的状况，并且为9月份旺季来临时的蛋鸡存栏产生一定的影响。
另外今年年初和2013年同期非常相似的一点在于“禽流感”的疫情再度出现，在利润不佳的双重打击下，今年年初蛋鸡存栏下降明显，据不完全调查当时华北以及东北地区的蛋鸡存栏同比下降都在30%左右的幅度。
而在3月份淘汰鸡与鸡蛋价格双双见底大幅上涨，4-5月份则呈现加速拉升，市场大量淘汰蛋鸡的步伐戛然而止(见下图)，而在当前市场仍以部分10个月以上的老蛋鸡存栏，随着产蛋率的下降，这部分蛋鸡在9-10月份将会被淘汰，这很可能将鸡蛋价格见顶的周期后移，使国内鸡蛋的价格在仍有上升空间。
二、国内鸡蛋交割成本居高不下不利于卖方交割
根据前期对湖北以及河北厂库的调研情况看，鸡蛋的交割费用较高，期货价格相对期货升水200元/500公斤较为正常，而与一般鸡蛋贸易相比，期货交割本身的质量要求更高，尤其在新鲜度方面因此企业交割的意愿并不是很强。以河北省为例，河北省作为我国最大的产蛋省份，与辽宁、河南、山东并列成为国内四个交割基准地，交割升贴水为零，目前大商所在河北设置了1家交割库和2家交割厂库，一般我们认为从理论上来看鸡蛋卖方交割成本主要包含期货交易费、期货交割费、交割期仓储费、保证金占用利息、检验费、入库费、损耗费以及包装费用等，上述各部分中仓储费、检验费和入库费等环节对于拥有厂库的卖方来说可以减免，因此仅从其他部分考虑，除纸箱包装外的交割成本约为40元/500公斤，而纸箱以7元/只计算，该项费用约为160元，两者合计200元/500公斤。据了解，在现货贸易中，各地报价方式均存在一定的差异，辽宁锦州报价主要是蛋点向养殖户报价，该价格为鸡蛋净重价格，而蛋商收购后主要向广东地区发售，报价方式为广东蛋商向辽宁蛋点报价，该价格包含纸箱包装价格，且所计量的总重量也包含纸箱在内。河北地区企业则是45斤鸡蛋净重报价，不包含纸箱价格，而纸箱成本则由买方承担。湖北地区企业报价则是以整箱报价，纸箱成本也计算在价格中。鉴于报价的多样性，笔者暂且以蛋点向养殖户的报价作为鸡蛋的基准现货价格，而期货交割成本需要在此基础上加上交易交割费、资金利息、略微的损耗以及纸箱成本，其中资金利息以两周计算，约10-11元/500公斤，损耗以厂库存3-4天即交割计算，约为24-32元/500公斤，上述成本总计约为200元/500公斤。另外，在企业分拣过程中还需约3元/箱的人工和设备成本，因此在企业交割时还需考虑该部分成本，约为60元/500 公斤。不过对于卖方交割来说，一般会以最低交割成本来确定套保单的入场与否，其中蛋损以1天计算，包装费用以156元/500公斤计算，资金利息以两周计算，则总成本约176元/500公斤。
三、养殖利润好为未来市场回归埋下伏笔
据调研以辽中蛋鸡主要养殖区为例，目前蛋鸡规模化养殖场的大多采用自配料的方式进行养殖，从饲料成本、防疫成本、补栏成本以及投入人力等资源成本来计算，鸡蛋的养殖成本在3.5-.3.8元/斤，也就是说刨除淘汰鸡的销售收入，鸡蛋价格只要高于3.8元/斤养殖场就可以保本，当前的淘汰鸡价格受到肉鸡价格上涨带动，也处在高位因此蛋鸡养殖利润丰厚。
另外，鸡蛋价格的季节性也十分明显(见下图)，每年的4-5月份和7-9月份都是鸡蛋的上涨周期，并且一般9月份的高点由于叠加双节的备货需求要比5月份的高点要高。因此从季节性的角度看，不排除国内鸡蛋期价会跟随现货再摸下新高可能，做空仍需等待时机。
四、期货走势分析及策略建议
从目前来看，由于鸡蛋期货9月合约即将进入现货月限仓问题成为多头最大的障碍，持仓的持续减少成为目前市场最大的压力，这也是在前期多头不顾端午节后现货大幅回调过分强势拉高期价的一个惩罚，不过从供求分析的角度来看，目前蛋鸡存栏依然偏低鸡蛋将面临8-9月份两节来临前旺季的考验，当然如果空头熬过了9月份季节性定点的考验也许在年底会有一定的收益，由于季节性和供求双方面都存在一定的刚性，我们看涨1月合约的同时在9月份之后随之走强的5月合约的做空机会也值得期待。保守投资者可考虑做买JD1501-1505的对冲套利。
操作上，建议在JD1501上以10日均线为依托进行止损，进行建仓尝试多单，待有效突破4800-5000元/500千克区间后加仓多单，在5200-5400一带或者8月中下旬平仓离场。而后期等待机会做空JD1505或者做JD1501-1505的对冲套利。
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