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1． 2017年鸡蛋期货回顾
1.1行情概述
图1：鸡蛋1801合约
资料来源：文华财经 一德研究院农产品研发中心
2017年三季度，1801期货价格以涨为主，JD1801价格由3780一度涨到4626。三季度涨幅主要体现在8月，从8月4号4117点日增仓3.7万手，快速放量上涨到8月21号4626点，半个月时间涨了12%，随后一路下跌。而鸡蛋现货价格则是从7月中旬2.47开始上涨到9月上旬4.55，涨幅达84%。对于中秋行情，期货的反映要慢于现货，幅度也要远远小于现货。中秋节行情对于鸡蛋近月合约JD1710，JD1711起到了很好的拉动作用，半个月时间涨幅均超过500点。这种并非因供需而形成的价格上涨并不能够持续，所以中秋行情过后价格逐步下跌，回归理性也是情理当中的。
2．鸡蛋市场基本情况概述
2.1现货概述
图2：鸡蛋期货交割区域分地区现货价
资料来源：Wind 一德研究院农产品研发中心
图3：鸡蛋期货主力合约基差
资料来源：Wind 一德研究院农产品研发中心
6月开始鸡蛋价格逐步回暖，直到9月达到年内最高值，淘鸡价格涨至近年高位，养殖户刚刚回本，具有延迟淘汰的动力。利多因素主要有三点：1，养殖户前期长期亏损，大量淘鸡，鸡蛋供应紧张，养殖单位低价惜售；2，中秋节前，贸易商开始备货；3，环保政策三年计划以接近尾声，环保力度加大。7月开始进入夏季，多地的降雨、桑拿天等天气不利于鸡蛋的保鲜、存储，大大降低了鸡蛋的流通，蔬菜价格逐步降低，对鸡蛋的需求也有一定的抑制。但是随着气温的升高，蛋鸡也进入的歇伏期，产蛋率降低10%-15%，加上梅雨季节导致鸡蛋发霉等，使得鸡蛋的供应减小。在多空因素的交织情况下，7月鸡蛋价格小幅上涨。7月后中秋节前涨价已成为惯例，人们对于中秋节鸡蛋价格上涨已成为一种习惯，所以对高价鸡蛋并没有抵触心理。这波中秋节行情大约持续到了9月上旬，下旬后价格随着中秋节备货结束开始逐步下跌。
2.2蛋鸡存栏情况
图4：全国在产蛋鸡存栏估算
资料来源：芝华数据 一德研究院农产品研发中心
图5：全国后备鸡存栏估算
资料来源：芝华数据 一德研究院农产品研发中心
芝华数据监测显示，2017年8月全国在产蛋鸡存栏11.34亿只，环比增加4.05%，同比减少8.95%。8月份新增开产量为0.8372亿只，淘汰量0.3960亿只，开产量大于淘汰量，总存栏增加。
后备鸡方面，2017年8月后备鸡存栏量为2.25亿只，较7月大幅增加17.22%，同比减少9.6%。2017年8月分后备鸡增加的原因是育雏鸡补栏量大幅增加。
在产蛋鸡从2015年开始逐步恢复增长，在2016年8月达到峰值后保持稳定，在2016年12开始快速减少，主要是供大于求的情况下，养殖户长期亏损，出现超额淘汰，亏损持续到2017年上半年结束，从7月开始逐步盈利，在8月份呈现后备鸡占比增加的特点。
2.3蛋鸡补栏情况
图6：全国育雏鸡补栏量
资料来源：芝华数据 一德研究院农产品研发中心
图7：青年鸡存栏量
资料来源：芝华数据 一德研究院农产品研发中心
芝华数据监测显示，2017年8月全国育雏鸡补栏量环比增加65.9%，同比增加16.19%，2017年8月青年鸡存栏量环比减少9.78%。1-3受现货低迷影响补栏较低，4月本来青年鸡有回暖迹象，但是很快现货破2，补栏积极性严重变差，5-7月低迷，7月后补栏开始逐渐恢复。中秋高价后高价蛋逐步下跌，但是仍处于正常盈利水平，补栏积极性下降不明显，9月后补栏量恢复到往年水平。
3.2017年鸡蛋和历史的比对
图8：鸡蛋06-17
资料来源：wind 一德研究院农产品研发中心
图9：鸡蛋99-06
资料来源：Wind 一德研究院农产品研发中心
从图8、图9可以看出，鸡蛋现货价格有非常美明显的季节性特点。2017年上半年鸡蛋价格一直处于价格低位，特别是3、4、5三个月份处于深度亏损。最大亏损超过0.5元/斤。淘汰鸡大量出淘，价格在进入6月开始逐步好转，6月下旬最高利润超0.8元/斤。这样的亏损然后盈利一个周期让大部分小型养殖户退出市场，鸡蛋产业进行了一次洗牌。6月的价格上涨并没能持续，真正的价格上涨是在中秋行情那一波，亏损盈利，再亏损再盈利，中秋行情是救命稻草，这波盈利弥补了上半年的亏损，所以养殖户选择延迟淘汰，适时补栏。
4．鸡蛋期货行情展望
四季度蛋鸡的存栏主要在于5-7月雏鸡的补栏，5-7的补栏要少于往年，大约是往年的一半，但是由于7月后养殖户开始盈利，养殖户淘汰意愿较弱，出现延迟淘汰的现象，根据卓创数据减量约50%左右，倒推500天当时上鸡数在天量，所以延迟淘汰有效抵消了补栏差带来的缺口，四季度的蛋鸡总体数量维持较为稳定的状态。而此时已经进入鸡蛋的淡季，整体需求不会有明显的变化，进入12月底才会有真正需求增加的情况，前期只会是低价带来的囤货需求，这种货在后期上涨时也会重新变成供应。待2018年来临存栏会重新恢复养殖利润下降，熊市回归。
逻辑推演：当前的一个问题是1801合约陷入了持续高升水但是基本面又相对较强上下两难的问题，通过比对15年底存栏和现货情况，我们认为今年有可能复制当年现货走势，结合当前成本和9月高价，预计明年1月现货高价会在4.2-4.5元左右，1801因为进入12月就会限仓且自然人无法进入1月，行情不会完全体现1月的高价，判断合理价值在4300一线，11月初历来是01的次高点。
1．建议4350以上可以择机短线做空1801合约。
2．建议谨慎策略在3900以上择机做空1805合约。
风险点：
1．现货价格上涨超预期
2．疫病发展严重
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