走势评级：鸡蛋下跌

报告日期：2020年4月23日

★鸡蛋：补栏蛋鸡集中开产，后续供应压力逐步显现

2020年第一季度我国鸡蛋价格总体低迷，现货均价2.5元/斤-3.2元/斤。2019年受到高养殖利润的刺激，蛋鸡补栏积极，存栏量同比上涨10%以上，补栏蛋鸡当前集中开产，供应压力逐步显现。受到新冠疫情影响，鸡蛋下游学校和餐饮消费受到明显冲击，消费同比大幅下滑。蛋鸡养殖持续小幅亏损，肉类市场价格坚挺对淘汰鸡市场形成一定支撑，后续蛋鸡淘汰情况将影响下半年鸡蛋整体供应。

★投资建议：

当前后备蛋鸡集中开产，供应偏多的压力较大，消费恢复较为缓慢，鸡蛋价格月内大概率回落，主力合约短期下跌为主。

★风险提示：

全球新冠疫情短期得到控制，国内消费迅速回暖；新增开产蛋鸡数量不及预期。

1 鸡蛋价格走势

2020年第一季度，鸡蛋现货价格波动较为显著。春节前鸡蛋消费支撑较强，现货均价在3.5元/公斤以上，节后受到新冠疫情蔓延的影响，消费量有限，叠加春节期间连续开产的鸡蛋累库，现货价格高位跳水，低至2.3元/公斤上下。后随着交通运输状况好转，消费需求缓慢恢复，现货价格恢复至3元/公斤上下，近期随着供应偏多的压力增强，现货价格稍有回落。截止3月底，全国现货均价2.73元/公斤，同比降低16.5%。

2 蛋鸡存栏

蛋鸡存栏：2019年受到高养殖利润的刺激，蛋鸡补栏量显著增长。根据芝华数据的统计，截止2019年12月，我国蛋鸡总存栏14.22亿羽，同比增长12.91%。2020年年初，受到禽流感和新冠疫情的影响，活禽交易市场关闭，交通运输不畅，大量鸡苗被迫销毁。同时年初养殖利润较差也打击了养殖户补栏的积极性，2020年第一季度蛋鸡补栏显著不及预期，导致全国蛋鸡总存栏数呈下降趋势。根据卓创数据的统计，2020年1月和2月蛋鸡总存栏环比分别下跌5.46%和0.75%。同时，2019年末补栏的蛋鸡集中开产，第一季度新增开产蛋鸡显著增加，在产蛋鸡总量基本呈上升趋势。全国在产蛋鸡总存栏1月和2月环比增加-2.8%和5.1%。

后备蛋鸡一般有三个月的成长周期，五个月大小是形成鸡蛋产能较为集中的时间段，2019年末补栏蛋鸡预计在2020年3、4、5月份逐步成为在产蛋鸡，同时在4、5、6月份形成较为集中的鸡蛋供应，当前可淘汰老鸡占比有限，我们预计上半年在产蛋鸡存栏有持续增长的趋势，下半年在产蛋鸡存栏状况取决于第二季度老鸡的淘汰量和蛋鸡的补栏状况，介于当前养殖持续亏损，预计补栏积极性受到影响，难以实现明显增长，下半年在产蛋鸡存栏下降可能性较大。

蛋鸡鸡龄结构：根据卓创资讯的统计，2020年第一季度后备蛋鸡占比减少，在产蛋鸡占比增加，老鸡占比微增，也反映了当前蛋鸡补栏减少，新增开产蛋鸡增加的现状。2020年3月，120天以下的蛋鸡占比15.44%，环比减少1.47%；120-450天的蛋鸡占比73.26%，环比增加1.46%；450天以上的老鸡占比11.3%，环比增长0.01%。

3 蛋鸡养殖利润和补栏

2019年受到肉类价格上涨的带动，鸡蛋现货价格一度超过5元/斤，蛋鸡养殖利润超过120元/只。2020年第一季度，由于饲料价格上涨，鸡蛋现货价格低迷，蛋鸡养殖持续处于亏损状况，当前蛋鸡养殖处于盈亏平衡线附近。

当前饲料成本对蛋鸡养殖成本的影响相对有限，第一季度蛋鸡饲料价格上涨0.1-0.15元/公斤，平均每只蛋鸡成本上涨6-9元。当前鸡苗价格主要反映市场补栏情绪，年初由于禽流感和新冠疫情影响，鸡苗价格低迷，蛋鸡苗价格一度跌破1元/羽，当前鸡苗市场逐步回暖，蛋鸡苗价格迅速恢复到6元/只，由于2月补栏较少，当前鸡苗价格上涨有部分恢复性补栏的因素支撑。

4 淘汰鸡和肉鸡价格走势

淘汰鸡价格受到肉鸡市场和蛋鸡养殖利润的双向影响。肉鸡价格上涨会带动淘汰鸡价格上涨，蛋鸡养殖利润下滑会促使老鸡提早淘汰，增加市场供应，引起淘汰鸡价格下滑。2019年受到猪肉价格的带动，肉鸡和淘汰鸡价格创历史新高，突破22元/公斤。2020年以来，猪肉价格持续维持高位，为肉类市场价格提供了支撑，白条鸡价格小幅回落后仍维持在历史较高水平，30元/公斤上下。淘汰鸡年初由于活禽市场关闭，压栏较多，价格低迷，后随着活禽交易市场放开，价格恢复性上涨至8元/公斤上下。当前蛋鸡养殖利润不佳，持续亏损可能带来老鸡早淘，但当前老鸡存栏占比相对有限，为行情提供了一定支撑，短期淘汰鸡价格震荡为主。

根据历史数据的统计，我国实现鸡蛋供需平衡，在产蛋鸡的存栏应该在10亿羽左右，当前在产蛋鸡存栏超过11.5亿羽，且下游消费受到新冠疫情的影响，明显弱于往年，价格整体下行压力较大，实现价格反转，一般需要供应增减比例达到20%上下。如果四、五、六月份持续亏损，老鸡大量淘汰，下半年行情则有望反转，价格重新走高。

5 鸡蛋走货消费

2020年第一季度鸡蛋消费以春节为节点，前后差异较大。春节前节日需求刺激，走货较好，消费量较大。春节后受到新冠疫情的影响走货不畅，叠加春节期间持续产蛋的库存，鸡蛋库存压力较大。进入3月份疫情形势好转，农民工返工，食品厂开工，餐饮小范围恢复，销区市场走货增加，但受制于当前疫情影响，尚未完全恢复。当前生产环节库存相对较高，流通环节库存较少。贸易商为规避风险，倾向于采用随采随销的策略，库存相对较少。根据卓创资讯的统计，3月份生产环节平均库存2.69天，环比减少44.76%，流通环节平均库存1.06天，环比降低2.75%。

我们预计2020年上半年整体消费状况逐步好转，但受到新冠疫情影响弱于往年同期。下半年受到季节性需求的推动，同时餐饮和学校开学状况好转，消费量有望增加。从替代需求来看，猪肉供应仍将短缺，但与2019年同期相比大幅好转，对鸡蛋的替代提振效应相对有限。

6 鸡蛋价格走势

2020年春节过后，鸡蛋现货价格持续低迷，但市场2月份对年中我国疫情将得到有效控制，消费需求逐步恢复的预期较强，基差拉大至-1056元/500kg。进入3月份，新增开产蛋鸡增加，新冠疫情在全球蔓延，消费预期转为悲观，期现价格同步走低，期现价差收窄，清明节前后，下游消费需求有所好转，期现价格同步小幅上涨。

受到新冠疫情影响，2020年第一季度5-9价差显著大于去年同期。由于2019年年底补栏蛋鸡集中开产，2020年上半年供应压力较大，同时消费受到新冠疫情影响，学校餐饮需求不及预期，05合约预期低迷。下半年是传统消费旺季，同时市场预期新冠疫情影响好于当前，部分抑制性需求有望释放，09合约预期处于往年较为正常的水平。

就当前蛋鸡存栏水平来看，后续新增开产蛋鸡有望持续增加，4月供应压力较大，下游开产复工逐步增加，但整体消费支撑有限，梅雨季节对鸡蛋储存压力加大，05合约或迎来小幅回调。远月合约的供需不确定因素较为显著，需持续关注上半年存栏蛋鸡的补栏、淘汰状况以及下半年开产复工和学校开学情况。

7 投资建议

短期主力合约下跌为主，远月合约短期跟随近月合约走低，长期需关注蛋鸡存栏状况。

8 风险提示