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本周生猪延续跌势，主力合约2201累计跌幅达6.34%。与此同时，生猪的现货价格似乎有止跌企稳的的态势，加之收储将执行再次公告，是否说明经历大跌的生猪已经到达底部呢？
首先，我们来看一下供应端。短期来看，目前可出栏毛猪偏多，同时前期生猪高价积累的冷冻肉的库存并没有得到很好的消耗。当前的冻肉库存依旧处在相对的高位。冻肉的保质期方面，牛肉适用于《GB/T17238-2008鲜冻分割牛肉》的推荐性规定：“冻分割牛肉应贮存在低于-18℃的冷藏库内，贮存不超过12个月。”而猪肉冻品保质期尚无明确规定。但借鉴行业冻肉保质期方面的历史情况来看，猪肉冻肉储存的时间若超过1年可能会影响到冻肉的销售。结合冻品库存积累的数据估算贸易商积累冻肉基本是从1月开始，而后续猪肉价格持续下跌部分贸易商一直捂货盼涨，寄希望于大体重肥猪出清及消费改善后猪价上涨而减少亏损。以至于部分冻肉已经面临临期问题，为了保证冻肉出货顺畅贸易商或有抛售可能。中长期来看，7月农业农村部公布的能繁母猪数量为4564万头，恢复至2017年末的102.1%，自2019年8月后出现首度下降。但该节点并不意味着就是母猪产能的的顶峰。结合养殖场情况来看，养殖场将高龄的二元母猪及三元母猪淘汰替换成产能效率更高的二元母猪的行为自5月开始一直在延续。虽然母猪的绝对数量有所收缩，但结合产能效率的提高以及产出商品猪的生产周期，预计商品猪出栏量的巅峰数值或出现在明年的二季度，在此之前生猪供应增加的逻辑依旧存在。
数据来源：涌益资讯、南华研究
数据来源：涌益资讯、南华研究
需求端，目前的猪肉消费情况较7月初已经有所改善，但消费恢复速度不及市场预期。本周的开学对现货价格提振幅度不及往年提振幅度均值。后续消费提振的情况，还需观望接下来的中秋节及国庆节的节前备货对现货价格的提振幅度。同时在8月30日，国家发改委公告近期国家将再次启动猪肉储备收储工作，虽然按照历次收储的情况来看收储的量或较为有限，但对市场的信心会有一定提振，在再次经历大跌的生猪价格已经接近前期低点12元/公斤的节点，短期现货价格大幅下探或面临一定阻力。
数据来源：涌益资讯、南华研究
综合来看，短期现货价格在双节效益及收储重启的背景下，有一定企稳反弹的可能性。但是从中长期来看，生猪供应的增加对于价格的影响依旧是需求提振难以抵消的，同时高库存的冻肉这个因素也没有得到解决。目前的主力合约2201较现货价格依旧存在较大的升水，在这种情况下，现货价格短期的企稳反弹对于期货价格的提振较弱。纵观历次猪周期的情况本次后半阶段养殖端亏损的时间依旧较短，生猪价格仅在今年6月触碰了12元左右的低价，而后反弹至15元左右的位置后再次下跌至13.5元左右，从现金流的角度看，较短时间的亏损给中小散户一定的生存空间。从交割规则来看，生猪属于全月每日交割，卖方有权利在全月价格较低的时候进行交货，因此盘面价格反映的当月低价。这个因素也在生猪2109合约被反映了，在进入了交割月后，生猪2109经历了再一波大幅下跌至贴水于现货价格。而结合能繁母猪数量对于后续商品猪的供应量的测算以及后续养殖成本的下移，远月合约的绝对估值依旧偏高，下方依然有一定空间。建议观望节日效应及收储影响，逢高建立空单。
作者：南华期货咨询服务部
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