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内容提要：
1、行情回顾：高开低走，冲高回落，整体呈现宽幅震荡。2013 年 11 月 8 日，鸡蛋期货在大商所上市，由于挂盘基准价相对较低(略低于同期大宗鸡蛋价格)，而鸡蛋零售价格呈现明显的季节性淡季及下行趋势，上市首日，高开低走，随后面对 12 月需求备货增加带动价格上涨的预期，主力合约 1405 于 11 月底出现了明显的向上拉升，而现货价格则于 12 月初启动上涨。在出现禽流感爆发迹象以及 14 年 1 月备货结束压制价格的预期下 ，期货于 12 月中后期大幅回调，现货零售价格小幅回落。截止 12 月20 日，主力合约 1405 在 31 个交易日内共成交 318.48 万手，日均成交 10.27 万手，远月合约 1409 后期成交量下降明显，成交 25.48 万手，日均 0.82 万手。
2、鸡蛋价格影响因素分析及 14 年展望。影响明年鸡蛋价格走势最重要的因素为通胀周期、季节性规律、突发疫病事件、供需面、成本因素。通胀周期和季节性规律与鸡蛋价格关系密切，鸡蛋价格与猪肉价格呈现显著正相关，且季节性规律较为明显。禽流感消息频传，消息影响市场减少消费打压补栏。补栏不佳存栏预期高位回落，淘汰加速 14 年价格拐点提前。整体来看，存栏短期难以有效下降，压制 2014 年 1 月至3 月价格，后期存栏量将于明年的前几个月开始高位逐步回落，支持一季度后鸡蛋进入一个较长的震荡上涨周期，可能将持续到 9 月份。
3、宏观政策面对鸡蛋价格的中长期影响。一方面城镇化进程与人口自然增长稳步推高鸡蛋长期消费需求，另一方面畜禽养殖污染防治条例颁发，将提高明年养殖成本。政策面助推长期鸡蛋价格重心不断上移。
4、套利机会分析。5-9 月合约价差维持在 300 元/500 公斤附近。低于历史平均水平 390 元/500 公斤， 结合分析可知当前价差处于合理偏小水平，进一步缩小空间有限。按当前的连盘玉米(2360, 2.00, 0.08%)、豆粕(3306, 2.00, 0.06%)、鸡蛋合约价格，去除饲料基差及鸡蛋交割成本 5/9 月当期养殖利润处于历史波动区间-30 至 50 中正常偏高水平。利润价差若进一步走高可按比例卖出鸡蛋合约，买入豆粕及玉米合约进行跨品种套利。
第一部分、行情回顾及期现市场分析
一、行情回顾：高开低走 冲高回落 呈现宽幅震荡
鸡蛋期货上市之后的表现可以简单总结为：高开低走，冲高回落，整体呈现宽幅震荡。2013 年 11 月 8 日，鸡蛋期货在大商所上市，JD1403、1404、1405、1406、1409、1410 挂盘基准价分别为 3800、3900、4000、4100、4300、4200，由于挂盘基准价相对较低(略低于同期大宗鸡蛋价格)，而鸡蛋零售价格呈现明显的季节性淡季及下行趋势，因此，上市首日，高开低走，随后面对 12 月需求备货增加带动价格上涨的预期，主力合约 1405 于 11 月底出现了明显的向上拉升，而现货价格则于 12 月初启动上涨。在出现禽流感爆发迹象以及 14 年 1 月备货结束压制价格的预期下 ，期货于 12 月中后期大幅回调，现货零售价格小幅回落。截止 12 月 20 日，主力合约 1405 在 31 个交易日内共成交 318.48 万手，日均成交 10.27 万手，远月合约 1409 后期成交量下降明显，成交 25.48 万手，日均 0.82 万手。鸡蛋期货上市以来整体运行区间 3900-4300 元。
图1-1:鸡蛋期现货价格对比(元/500kg)
资料来源：DCE、中期研究院
二、交割成本整体偏高 ，临近交割月预期升水
整体交割成本在品种价值的 3-5%，高于其他品种 1-2%的水平。空方交割成本高于多方 100-200 元/500 公斤。料期货临近交割月将保持升水 100-150 元水平。值得关注的是明年鸡蛋推荐品牌的推出时间，此举将使得升水水平缩小。
表 1-1：鸡蛋期货交割费用
资料来源：DCE、中期研究院
第二部分、鸡蛋价格主要影响因素分析及2014年走势展望
图 2-1 是我们构建的鸡蛋价格主要影响因素分析架构，包括宏观因素，如宏观运行周期及通胀周期;产业因素，如产业政策和产业格局;供需面因素;季节性规律;成本因素，主要为豆粕、玉米及蛋鸡苗价格;禽流感等突发事件的影响等，笔者认为影响明年鸡蛋价格行情走势最重要的因素为通胀周期、季节性规律、突发疫病事件、供需面、成本因素。
图2-1:鸡蛋价格主要影响因素分析框架
资料来源：中期研究院
一、鸡蛋价格与通胀周期和季节性规律密切相关
在全球宏观经济增速放缓的大背景下，在大宗商品整体相对疲弱的情况下，2013年通胀形势整体控制的比较好，国家年初制定了 3.5%的目标，实际值约为 3.0%左右。12 月 19 日，美联储联邦公开市场委员会(FOMC)宣布，将每月采购 850 亿美元资产的开放式量化宽松(QE)缩减 100 亿美元，0-0.25%超低利率在失业率高于 6.5%情况下不变。市场预计美联储于 2015 年启动加息，在美元中长期上涨预期下，大宗商品整体继续承压，因此，明年通胀形势料仍在可控范围内，但我们也应注意到若美国经济持续好转，美联储储备账户的资金流入实体所带来的潜在通胀风险。
此外，我们把通胀周期又称为猪周期，因为猪肉价格的运行具有明显的周期性规律，而且与整个通胀周期的规律基本一致。从图 4 可以看出，鸡蛋价格与猪肉价格从价格走势来看，趋势基本一致，进一步相关性分析表明，两者呈现显著正相关(相关系数 0.87)。因此，尽管鸡蛋在 CPI 中的比例较低，鸡蛋对 CPI 的影响力较为有限，但反过来，鸡蛋价格的变动却与通胀周期和猪肉价格的变化规律密切相关，这对于我们分析鸡蛋行情至关重要，值得引起投资者注意。
全国大中城市生猪出场价格自 5 月以来持续反弹至 10 月份，反弹持续时间较长，随后出现了小幅调整，截至 12 月 18 日， 为 15.92 元/公斤，而全国平均猪肉价格仍保持稳中有升，为 25.26 元/千克。季节性规律显示，猪肉价格 1 季度自高位回落概率大，鸡蛋价格也是在一季度震荡下行的概率大，从 1999 年到 2013 年的鸡蛋月均价格来看，3 月触及年内低点的概率比较大，随后将震荡上升。
图2-2：通胀周期与猪周期规律趋势基本一致 图2-3：鸡蛋价格与猪肉价格趋势一致 呈现显著正相关
资料来源：Wind、中期研究院
图2-4：生猪价格季节性规律 图2-5： 鸡蛋价格季节性规律
资料来源：Wind、中期研究院
二、 补栏不佳存栏预期高位回落，淘汰加速明年拐点提前
蛋鸡淘汰方面，年末附近淘汰鸡价格表现强于肉毛鸡价格。表现出在 7 月出现了大量的蛋鸡淘汰以来整体的淘汰情况较少。从趋势上来看，淘汰鸡和肉毛鸡价格已有回归的态势，预计这种趋势若持续将促进明年初的淘汰。
图2-6：全国淘汰鸡、肉毛鸡价格对比 图2-7：蛋鸡苗价格延续弱势 蛋鸡零售价12月呈现反弹
资料来源：Wind、中期研究院
蛋鸡补栏方面，蛋鸡苗价格持续处于低位，年末还有再次下跌的迹象，表明近期整体补栏不佳。结合后期疫病风险偏大的情况，补栏较少的情况将在短期持续。蛋鸡价格则在 12 月份呈现了阶段反弹，截至 12 月 20 日，蛋鸡市场零售价为 8.46 元/千克，与 11 月月底相比，涨幅为 5.3%，蛋鸡价格的反弹使得养殖利润也出现一定程度的好转。通过当前玉米、豆粕、蛋鸡苗及淘汰鸡等价格计算，年末当期养殖利润为 21.12元/只，全程养殖利润为-1.47 元/只。
整体来看，存栏在短期难以有效下降，压制 14 年 1 月至 3 月价格。而后期蛋鸡补栏时间预期将晚于淘汰时间。整体存栏量料将于明年的前几个月开始高位逐步回落，支持 1 季度后鸡蛋进入一个较长的上涨周期。结合季节性规律，可能震荡上涨的趋势将持续至 9 月份。
图2-8： 蛋鸡当期养殖毛利(元/羽) 图2-9：蛋鸡全程养殖利润(元/羽)
资料来源：Wind、中期研究院
三、禽流感抑制短期消费 打压补栏
国家卫生计生委发布 11 月人感染 H7N9 禽流感发病 3 人，死亡 1 人。 另根据官方媒体报道，进入 12 月以后全国在广东及香港集中发现了 8 例禽流感感染病例，禽流感有抬头迹象。作为鸡蛋主要销区的广东，在今年之前并未受到禽流感的影响，仅在惠州有一例个案。本次集中爆发料将影响对当地消费进而对全国整体消费造成一定影响。
另据农业部新闻办公室 12 月 21 日发布，河北省保定市南市区发生一起家禽高致病性禽流感疫情。经国家禽流感参考实验室确诊，该起疫情为 H5N2 亚型高致病性禽流感疫情。当地按照有关应急预案和防治技术规范要求对 12.57 万只鸡进行了扑杀和无害化处理。
禽流感对鸡蛋价格的影响主要有三点：1、致使部分活禽市场关闭，短期影响淘汰鸡销售，减缓蛋鸡淘汰，致使短期存栏量维持相对较高水平。2、影响肉鸡苗价格，使得肉种蛋孵化量小，转为商品蛋销售，增加鸡蛋供应量。今年 4 月及当前 12 月都出现了这种情况。3、禽流感对消费者禽类产品采购心理有影响，影响鸡蛋消费。禽流感如在禽类产区感染范围扩大，将在感染地区周边引发淘汰，并将显著影响一段时间内的补栏，影响存栏变化。
通过对过去十年鸡蛋价格的回顾分析，禽流感时期鸡蛋价格下跌概率大，特别是零售价格。预期禽流感对明年年初的价格将形成压制，影响时间长度需视疫情发展情况。依据现在的医疗水平，禽流感大概率会在相对比较短的时间内得以控制，因此，对于鸡蛋价格短期的冲击较大，但对中长期的影响较小。
四、宏观政策层面对鸡蛋价格的中长期影响
1、城镇化进程与人口自然增长稳步推高鸡蛋长期消费需求
从消费领域来看，我国鸡蛋主要以鲜鸡蛋的形式消费，深加工量较少，据统计，2010 年我国鲜蛋终端消费中，有 53%为家庭消费，28%为户外消费(包括餐饮行业和企业食堂消费)，工业消费(包括保洁蛋、食品行业及深加工等)比例仅占 19%。
伴随城镇化进程的不断推进，越来越多的农村人口将转为城镇人口，发达国家城镇化率水平在 75-80%，因此，我国城镇化进程还有很大的空间。中央农村工作会议提出要积极稳妥扎实推进城镇化，到 2020 年，要解决约 1 亿进城常住的农业转移人口落户城镇、约 1 亿人口的城镇棚户区和城中村改造、约 1 亿人口在中西部地区的城镇化，这将稳步推升鸡蛋消费需求，促使长期蛋价的重心不断上移。根据中国第六次全国人口普查数据显示：大陆 31 个省、自治区、直辖市和现役军人的人口中，居住在城镇的人口为 6.65 亿人，占 49.68%;居住在乡村的人口为 6.74 亿人，占 50.32%。同 2000年第五次全国人口普查相比，城镇人口增加 2.07 亿人，乡村人口减少 1.33 亿人。按城镇人口年均消费鸡蛋 22.5 千克，农村人口年均消费 10 千克，以及目前的城镇人口比例来推算，每年全国人口鸡蛋消费量约为 2200 万吨左右。2000-2010 年，我国城镇化率上升了 13.46%，禽蛋消费量上升约 622 万吨，长期来看，城镇化率每上升 1%，禽蛋消费量将上升 46 万吨。
此外，根据我国《人口发展“十一五”和 2020 年规划”，未来我国总人口(不含香港、澳门和台湾)每年将净增 800-1000 万人，2020 年的人口总量将达到 14.5 亿人，刚性的人口增长将会带来禽蛋消费的持续增长。假设收入水平和城乡结构不变，按 2010年人均禽蛋消费量 21.10 千克推算，到 2015 年将增加禽蛋消费 85 万吨左右。
2、畜禽养殖污染防治条例颁发，将提高明年养殖成本
2013 年 11 月 26 日，国务院公布《畜禽规模养殖污染防治条例》。条例共 6 章 44条，自 2014 年 1 月 1 日起施行。条例要求，畜禽养殖场、养殖小区应当根据养殖规模和污染防治需要，建设相应的畜禽粪便、雨污分流设施，畜禽粪便、污水贮存设施，有机肥加工、制取沼气、沼渣沼液分离和输送、污水处理、畜禽尸体处理等综合利用和无害化处理设施。
该条例将促进畜禽养殖行业健康可持续发展，但对于养殖成本有着明显的增加。进一步助推未来几年鸡蛋价格重心上移。
第三部分 套利机会分析
一、鸡蛋品种跨月套利分析
近期 5-9 月合约价差保持稳定，通过对历史统计数据的分析，5-9 月价差平均水平在 390 元/500 公斤，截止 12 月 20 日，价差维持在 303 元/500 公斤附近。
结合 14 年上半年存栏量的下降趋势分析，预期 14 年中期反弹幅度较大。当前价差处于合理偏小水平，进一步缩小空间有限。
表 3-1：过去 15 年 9-5 月鸡蛋价差对比
资料来源：中期研究院
二、鸡蛋、豆粕、玉米跨品种套利分析
结合蛋鸡养殖的特点，鸡蛋品种与玉米、豆粕品种形成天然的套利组合。主要套利方法为通过养殖利润推算。按当前的连盘玉米、豆粕、鸡蛋合约价格，去除饲料期现基差及鸡蛋交割成本 200 元/吨计算，合约月份即期养殖收益 5/9 月分别为 33.82 元/只，50.58/只，结合图 2-5 分析可知当期利润波动区间处于历史波动区间为-30 至 50水平，当前处于正常偏高水平。结合未来周期变化分析，5 月计算利润上涨空间有限，若计算利润进一步走高，可按比例卖出鸡蛋合约，买入豆粕及玉米合约进行跨品种套利。
第四部分 总结与操作建议
综合以上分析，2014 年鸡蛋期货价格或将呈现先抑后扬的走势，新型城镇化带来的刚性需求增量及养殖成本中枢上移将带动长期鸡蛋价格重心上移。考虑到鸡蛋价格波动剧烈，我们给出 2014 年鸡蛋期货运行的预估区间为 3800-4800 元。
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