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未进入真正的消费旺季，后期价格仍有下行风险
引言
春节前后，在禽流感疫情的冲击下，蛋价一直处于低迷状态，主产区现货均价从3.9元/斤回落到3.4元/斤以下，具有代表性的湖北浠水市场报价，最低下探至3.2元/斤。然而，3月之后，学校开学，工厂开工，众多食堂开始采购，蛋商利用此次机会上调报价。近日，河北、湖北等主要参考地报价攀升至3.8—3.9元/斤，期货盘面也出现凌厉涨势。鸡蛋市场是否就此转势？
认识“最熟悉”的新品种
补栏期预计推迟到3月份
河北曾是鸡蛋产量最大的省份，年产量超过400万吨。不过，随着规模化养殖速度的加快，中小规模养殖企业不断被淘汰。据当地养殖企业介绍，预计2014年年中，5000只以下存栏规模的养殖企业基本上被淘汰完毕。截至2013年年底，河北鸡蛋产量下降至不足350万吨，低于山东和河南400万吨以上的水平。
从总存栏量来看，2013年以来，国内在产蛋鸡存栏量逐渐下降，鸡蛋供应量也随之减少。河北和湖北多数大型养殖企业均采取公司加农户的运营模式，公司对农户的饲料配方有一定要求，他们要以略高于市场的价格收购农户的鸡蛋。这对企业来说，增加了经营风险，因而更需要期货工具来规避价格风险。
从笔者走访的几家企业来看，大多采取循环补栏的方式，两个月补栏一次的频率较为常见。不过，受2013年下半年以来行情低迷的影响，2014年1月部分养殖企业未补栏，预计补栏期推迟到3月。无论从规模养殖企业，还是从散养户角度来看，当前在产蛋鸡存栏量确实较2013年同期有一定幅度的下滑。
广东蛋价升水较大
除了河北和湖北，河南、辽宁等主产区均向广东销区输送鸡蛋，根据距离远近不同，存在不同的运输费用，这也是广东蛋价相对于其他地区升水较大的原因。广东是全国最大的鸡蛋输入省份，其年产量仅为40万—50万吨，消费量却高达400万吨以上，广东地区的价格对全国蛋价有着不小的影响力。河北的鸡蛋50%用于省内消费，另外50%销往外省，销售目的地主要是广东和福建。从河北沙河到广州的汽运运费约为7元/箱，时间为30小时，而湖北到广州的运费为4—5元/箱，辽宁到广州的运费为7—9元/箱。
饲料成本在养殖成本中占比最大
蛋鸡养殖成本中，饲料所占比例最大，为70%—75%，其中玉米(2370, -10.00, -0.42%)和豆粕(3211, -30.00, -0.93%)是饲料的主要组成部分，分别占比65%和17%。华北部分企业所用玉米多从周边农户手中采购。为保证蛋品质量，部分养殖企业只用玉米和豆粕做饲料，不用杂粕。而部分养殖企业还拥有饲料厂，他们会在商品饲料中加入菜粕(2484, -39.00, -1.55%)、棉粕或DDGS。一般来说，利润变化不影响饲料的总蛋白和质量，因此在企业生产过程中只要了解玉米和豆粕的采购价格，基本上能够推算出生产成本。以某企业为例，其产蛋期料蛋比为2.2∶1，全价料成本为1.15元/斤，饲料成本为2.53元/斤，按饲料成本占养殖成本的75%计算，养殖成本在3.37元/斤。
厂库企业交割更具便利性
对于拥有大商所指定厂库资格的企业来说，在交割方面较其他企业便利。第一，厂库企业无需提前将鸡蛋入库即可注册仓单，在交易及交割过程中拥有更大灵活性，可以完全根据自身生产及销售情况安排其期货头寸是否保留到交割环节。而无厂库企业则需预留一定的量，在交割期前将鸡蛋入库并形成仓单。第二，对于厂库企业来说，仓单成本更为低廉。厂库属企业所有，且大商所规定厂库企业交割品无需检验，企业节约了诸如检验费、入库费、仓储费等费用。
厂库交割成本的重估
大商所鸡蛋期货交割规则中对标的鸡蛋有一定的要求，企业交割的蛋品中80%以上必须符合同一尺码，因此厂库需对其鸡蛋产品进行机器筛选。
经调研了解，经过完整的筛选、清洗、喷码流水线程序，费用约为10元/箱。其中，筛选的费用约为3元/箱，换算成标准交割单位，即是67元/500公斤。另外，大商所鸡蛋期货价格的设计中包含纸箱和蛋托等包装费用，这一项的成本在5—10元/箱，考虑到既要符合交割中规定的国标要求，又要尽量压低成本，以7元/箱为计算标准，最终的包装成本在156元/500公斤。
作为厂库交割方，除包装和筛选外的较大成本是资金成本，其需要银行出具交割标的价值130%的保函，或支付相同金额的交割期内的资金利息。以4000元/500公斤计算，每个交割单位的资金成本为15元，不过保函费用具体可与银行商定，因此该项成本从0—15元不等。除此之外，还存在一定的交易和交割费用。其中，交易费约为1.4元/500公斤，交割费约为3元/500公斤。总的仓单成本在230—250元/500公斤。
仓库交割成本的重估
一般情况下，鸡蛋仓库交割所需费用远高于厂库交割，即便运输费用不算，企业将鸡蛋运往仓库，还需承担检验、仓储等费用。其中，检验费约为69元/500公斤，仓储费以10天计算，为30元/500公斤，入库费用为15元/500公斤，上述费用合计为114元/500公斤。此外，在交割前需预留0.2%的损耗空间，若以4000元/500公斤的价格计算，需额外入库价值80元的蛋品。上述费用加上运费和包装等成本，仓库最终的交割成本高达500元/500公斤，最低的成本也将近450元/500公斤。
若以当前华北地区养殖企业生产成本3.4元/斤为参考，仓库交割要在期货价格达到3900元/500公斤以上才会出现交割利润，而这明显高出厂库交割利润平衡点3650元/500公斤。
蛋鸡整体存栏量仅小幅下降
蛋鸡存栏量相当于鸡蛋当前可供量，补栏量相当于5个月后的可供量，二者在鸡蛋定价中都非常重要。2011年的持续高利润激发了养殖企业的补栏热情，导致2012和2013两年蛋鸡存栏量高企，2013年6—7月达到峰值。之后，由于蛋价低迷，2013年下半年补栏热情降低，整体存栏量有一定幅度的减少。
在产蛋鸡存栏量方面，2013年达到历史高位，从前期增减栏情况以及蛋鸡养殖利润变化估算，2014年的存栏情况如图1所示。雏鸡破壳后，4—5个月开产，即是新开产量等于5个月前的雏鸡销售量。蛋鸡开产后，12—14个月淘汰，在产蛋鸡量等于近12—14个月开产量之和。
从2013年7月开始，蛋鸡补栏量出现了较大幅度下降，其后几个月的补栏情况都接近7月。也就是说，2013年下半年各月的补栏量较上半年各月低10%—15%。蛋鸡补栏到开始产蛋之间有5个月的育雏期，冬季由于天气寒冷，产蛋率相对较低，原本预计12月开始鸡蛋供应量下降，但受到禽流感影响，淘汰鸡价格下滑，2013年12月—2014年1月并未有集中淘汰现象，整个淡季存栏量下降幅度有限。据某机构调研得出的数据，2014年1月在产蛋鸡存栏量环比略降4.5%。
2014年1月开始，鸡蛋价格与猪肉价格都出现了大幅回落。猪肉价格在1月持续下跌的情况并不多见，笔者认为这主要受到几方面因素的冲击：其一，2011年的饲养业大牛市带动了能繁母猪补栏，自2012年起，能繁母猪存栏量一直处于历史高位，而母猪的存续期为3—4年，预计2014年上半年母猪存栏量依旧高位；其二，2013年春节过后，猪肉价格显出熊市迹象，未曾预料到的禽流感疫情使得一部分禽类消费被猪肉替代，尚未见底的猪肉价格在短时间内被提振，饲养企业并未经历长时间亏损，母猪存栏量错过了大幅下降的时机；其三，新一届政府上台后，从中央到地方，都在倡导节约，这一风气降低了市场需求。
从肉蛋比的角度来看，二者多年来稳定于1.8—3.2的区间内，如图2所示。在经营效益良好的2007年和2011年，肉蛋比处于相对较高水平，2007年达到3.2，2011年触及2.7，而熊市年份的多数时间都在2.2以下，近10年来的最低值为1.8。2012年年初以来，肉蛋比一直处于下行通道。目前该比值跌落至2以下，属于2009年之后的低位区域。这一肉蛋比结构也在一定程度上说明当前的市场未从熊市中脱离，这对蛋价构成压力。
养殖企业处于盈亏平衡线附近
在蛋鸡养殖过程中，分为产蛋前期、产蛋期以及淘汰期。在全成本核算中，将产蛋前期的投入和淘汰期的收入折算进来，而在产蛋期收益计算过程中，仅衡量蛋鸡每天的产蛋价值与每天消耗的饲料价值。当蛋价无法覆盖总成本时，补栏量将下降，而当蛋价低于日消耗饲料价值时，养殖企业将减少饲料投放量，从而出现鸡蛋供应量下降的情况。笔者以经验计算，得到：当前鸡蛋生产全成本在3.75元/斤，饲料成本在3.15元/斤。鸡蛋几大主产区的价格持续在3.7元/斤这一成本线附近徘徊，春节前后一度跌到饲料成本附近，价格再下降的话，将影响后期补栏，而过高则会出现销售问题，因此在供应略微宽松的背景下，蛋价在略低于成本线位置运行较为合理。
更精确一点，可以计算100只蛋鸡1天的盈利情况，即100只蛋鸡1天产蛋的价值减去1天消耗的饲料价值，不算固定资产消耗、育雏期成本以及淘汰鸡收益的话，盈利水平为5元。育雏期每只蛋鸡消耗32元的成本，淘汰阶段每只蛋鸡能够回收16元的收益，因此，固定消耗16元的成本。以360天产蛋期计算，每天5元的收益基本上与总成本相当。因此，图3中低于5元的区域为完全成本核算亏损区，低于0时投放的饲料成本都难以收回。
一般情况下，蛋价很难长时间处于0下方，而2012年的2—5月和2013年的7月，都是养殖企业严重亏损的时间段，补栏意愿明显下降，随后均出现较为可观的反弹行情。
目前来看，各主产区普通养殖企业基本处于盈亏平衡线附近，由于存在较高的人工和固定资产成本，若企业主要生产非高端鸡蛋，则可能处于亏损状态。尽管如此，据笔者调研的情况，多数养殖企业不会根据近两年的盈亏来决定增减栏，相反，他们有进一步扩大产能的冲动。养殖企业暂时大规模减栏的威胁较小，鸡蛋市场面临可能进一步走弱的风险。
5月走到全年价格最低点
蛋价的季节性规律较为明显，3—5月出现全年低点，5—6月处于反弹周期，9月处于全年高点，且春节前会有一轮上涨行情。然而，受禽流感疫情影响，淘汰鸡行情低迷，养殖企业减缓了淘汰进度，加上春节前的备货失约，今年市场出现了罕见的1月蛋价下跌现象。近期，由于现货采购带动了消费，加上养殖企业“卖跌不卖涨”心理的发酵，蛋价反季节上涨。
受实际存栏量下降带动，2013年年末期货主力1405合约价格一度接近4200元/500公斤这一前期预测的顶部（在往年5月鸡蛋现货价格最高点3900元/500公斤的基础上，加上300元/500公斤的交割成本）。然而，5月鸡蛋价格一般在3.5元/斤，熊市年份甚至低于3元/斤，加上厂库的卖方交割成本250元/500公斤，仓单成本最低仅为3000元/500公斤。这样来看，蛋价下方仍有空间，尤其是本轮采购后的4月份，现货走低的可能性较大。届时，现货盘面将重新主导期货价格下行。
9月的现货价格均在4.2元/斤以上，最高超过4.5元/斤，对应的盘面价格最低为4800元/500公斤，而目前价格约为4500元/500公斤，因此1409合约仍有进一步上涨动力。
交割期相差四个月的1405和1409合约，目前价差约为450元/500公斤。从近四年的走势可以看出，5月和9月的现货价格存在600—1800元/500公斤的落差，因此1405和1409合约的价差仍有机会放大。不过，近期补栏行为开始增加，对1409合约形成心理抑制，两合约价差短期内将缩窄。
此外，2014年具备2010年的熊市特征以及2013年的禽流感特征，因此不妨将上述两年份的季节性指数合并，得出预期的指数走势（图4）。从图4中可以看出，2014年上半年指数均低于1，说明上半年蛋价低于全年均价，5月时价格走到最低点，这一数据再度给年后鸡蛋市场走弱增加了砝码。
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