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内容提要：
1、鸡蛋价格走强收复前高 后期升水将逐步回落。经历端午备货期过后的季节性回调鸡蛋期现货于6月上旬完成筑底重拾升势超越前期高点，截止7月4日期货主力合约1409报5332元/500kg，进入6月以来上涨9.03%，合约1501上涨10.06%，同期现货产区均价上涨11.41%，销区均价上涨8.9%。当前9月合约期现价差842元/500k较6月初860元/500kg水平并未显著缩小，后两个月时间升水料有400-600元/500kg的缩小空间 。9-1月期货合约价差、区间震荡398元/500kg水平低于历史平均8%水平。1-5月期货合约价差421元/500kg水平高于历史平均5%水平。
2、鸡蛋供应短期继续紧张 9月开始明显改善。由历史差价分析淘汰情况，整体13年4月以来的一年时间，受到养殖利润低迷以及疫病多发因素促进了较大量的病死和提前淘汰使得进入今年3月以来高日龄蛋鸡存栏比例偏少，可淘汰蛋鸡较少使得淘汰量较低推高差价。后期蛋鸡淘汰在7月整月预期将维持低水平，淘汰料集中于8月上旬至9月上旬，但可淘量将明显低于往年。由蛋鸡苗价格分析补栏情况，进入3月以来蛋鸡苗价格一路快速走高，并于4月超过了13年下半年水平，表明一方面在较高养殖利润之下3月以来补栏情况维持较好水平。而另一方面去年9月之后受到养殖亏损的影响补栏积极性不佳。从机构抽样调查商品代蛋鸡苗销售量情况来看也验证了这一点。总结情况，当前产蛋鸡存栏仍然处于相对低位且在9月中旬前仍有望下降，但后期可淘汰蛋鸡量料比较有限。而3月以来蛋鸡补栏情况非常理想，这部分蛋鸡7-9月开产，9-11月到达产蛋高峰。加之夏季高温对产蛋率的影响在秋季消退，鸡蛋供应预期在7月继续下降，而8月维持稳定，9月份开始整体鸡蛋供应量将持续增加。
3、维持9月偏强判断 1月合约后期偏空。结合供应方面分析，鸡蛋在7月内供应将维持低位水平，需求下旬增加的可能性较大，预期带动整体7月维持偏强格局。8月新产蛋鸡部分开产整体鸡蛋供应情况有所好转但受到中秋备货需求影响，整体格局仍有望偏强。9月开始则有望是鸡蛋现货价格面临的拐点，一方面是需求整体维持稳定状态，另一方面新产蛋鸡整体产蛋到达高峰且气温下降老产蛋鸡产蛋率有望恢复，前期偏紧的供需格局有望扭转。鸡蛋1409目标价格5500元/500kg。而1月方面，料整体鸡蛋供应同比将大幅增加，且历史季节性上1月需求要若于9月，料1月短期受到9月走势和移仓影响偏强，但后期回调概率偏大，可采取逢高做空策略。9-1合约价差料最终将明显高于430元水平。5月方面在1月供需明显改善的基础上，栏位有限蛋鸡存栏上升空间有限，特别在中小养殖户于13年部分退出的情况下，目前价差高于历史5%水平，推断此价差偏高，目标价差暂定在250元以内。
第一部分 鸡蛋价格走强收复前高 后期升水将逐步回落
经历端午备货期过后的季节性回调鸡蛋期现货于6月上旬完成筑底重拾升势超越前期高点，截止7月4日期货主力合约1409报5332元/500kg，进入6月以来上涨9.03%，合约1501报4934元/500kg上涨10.06%，同期现货产区均价报4490元/500kg上涨11.41%，销区均价报4770元/500kg上涨8.9%。当前9月合约期现价差842元/500kg较6月初860元/500kg水平并未显著缩小，前期通过交割成本推算进入9月交割月期货合理升水230-460元/500kg,后两个月时间升水料有400-600元/500kg的缩小空间 。
图1-1:鸡蛋期现货价格及价差对比(元/500kg)
资料来源：DCE、芝华数据、中期北中国区农产品
9-1月期货合约价差6月以来于330-460元区间震荡，截止7月4日计算为398元/500kg，水平低于历史平均8%(当前约430)水平。1-5月期货合约价差360-520区间震荡，截止7月4日计算为421元/500kg，水平高于历史平均5%(当前约230)水平。
图1-2: 鸡蛋期货各月合约价格走势及价差对比(元/500kg)
资料来源： DCE、中期北中国区农产品
下面将从供需两个方面对鸡蛋整体基本面情况进行分析和展望。
第二部分 鸡蛋供应短期继续紧张 9月开始明显改善
鸡蛋供应取决于产蛋鸡存栏量以及产蛋率的变化。而蛋鸡存栏变化则主要受到蛋鸡淘汰量和蛋鸡补栏量的影响。
淘汰方面，因淘汰鸡与肉毛鸡本质上均为肉鸡，需求市场基本相同，其比价关系可反应出淘汰鸡在市场上供应的变化。截止6月27日，淘汰鸡全国均价报9.85元/公斤较6月初基本持平，同期肉毛鸡小幅下跌，淘汰鸡-白羽肉鸡差价由0.63元/公斤小幅升高至0.76元/公斤，虽较5月水平明显下降但仍处于正值，表明当前淘汰蛋鸡情况较少。
由历史差价分析淘汰情况，13年4月以来，淘汰鸡-白羽肉鸡差价始终处于负值，直至今年4月末才转为正值，表明整体13年4月以来的一年时间，受到养殖利润低迷以及疫病多发因素，养殖户淘汰意愿较强，走访调查甚至发现去年下半年由于局部地区较严重的疫病促进了较大量的病死和提前淘汰使得进入今年3月以来高日龄蛋鸡存栏比例偏少，可淘汰蛋鸡较少使得淘汰量较低推高差价。后期蛋鸡淘汰在7月整月预期将维持低水平，淘汰料集中于8月上旬至9月上旬，但可淘量将明显低于往年。
图2-1:全国淘汰鸡-肉毛鸡价格对比(元/公斤)
资料来源：wind、中期北中国区农产品
补栏方面，因种禽企业有以销定产，提前定制的特点，蛋鸡苗价格可以直接反应出养殖户对蛋鸡苗的需求情况。截止6月27日全国蛋鸡苗均价3.18元/羽，较6月初下降2.8%但整体仍处于13年9月以来高位，表明虽进入夏季补栏淡季但面对较高的养殖利润仍有少部分养殖户选择进行补栏。
由蛋鸡苗价格分析补栏情况，进入3月以来蛋鸡苗价格一路快速走高，并于4月超过了13年下半年水平，表明一方面在较高养殖利润之下3月以来补栏情况维持较好水平。而另一方面去年9月之后受到养殖亏损的影响补栏积极性不佳。
图2-2:全国蛋鸡苗价格于蛋鸡养殖利润比对(元/羽)
资料来源：wind、中期北中国区农产品
从机构抽样调查商品代蛋鸡苗销售量情况来看也验证了这一点，抽样企业14年3-5月整体蛋鸡苗销量好于13年下半年水平，并较13年同期水平也偏高。
图2-2:抽样企业蛋鸡苗销量比对
资料来源：中期北中国区农产品
总结分析供应情况，当前产蛋鸡存栏仍然处于相对低位且在9月中旬前仍有望下降，但受到去年整体疫病及低利润促进提前淘汰的情况，后期可淘汰蛋鸡量料比较有限。而补栏方面3月以来蛋鸡补栏情况非常理想，这部分蛋鸡7-9月开产，9-11月到达产蛋高峰。加之夏季高温对产蛋率的影响在秋季消退，鸡蛋供应预期在7月继续下降，而8月维持稳定，9月份开始整体鸡蛋供应量将持续增加。
第三部分 维持9月偏强判断 1月合约后期偏空
鸡蛋的需求变化相对稳定，基本遵从季节性变化，传统节假日是相对集中消费备货的高峰。季节性需求方面，未来8月上旬及9月上旬传统节日将有望显著促进鸡蛋消费，按照提前备货习惯7月下旬及8月下旬将迎来鸡蛋采购的高峰期，带动着两段时期的现货涨幅较明显。历史水平8月下旬价格高于7月上旬价格17%，而9月下旬价格水平较8月下旬水平变化不大，表明8月下旬后需求趋于稳定至9月下旬后开始走低。
图3-1:全国鸡蛋价格季节性比对
资料来源：wind、中期北中国区农产品
结合供应方面分析，鸡蛋在7月内供应将维持低位水平，需求下旬增加的可能性较大，预期带动整体7月维持偏强格局。8月新产蛋鸡部分开产整体鸡蛋供应情况有所好转但受到中秋备货需求影响，整体格局仍有望偏强。9月开始则有望是鸡蛋现货价格面临的拐点，一方面是需求整体维持稳定状态，另一方面新产蛋鸡整体产蛋到达高峰且气温下降老产蛋鸡产蛋率有望恢复，前期偏紧的供需格局有望扭转。受到限仓和进入交割的投资者较少等原因，鸡蛋1409合约料主要受到的影响来自于7、8月现货价格的变化，维持9月偏强的基本判断，目标价格5500元/500kg。
而1月方面，受到今年上半年补栏情况较好，而去年补栏提前淘汰量较大的影响，料整体鸡蛋供应同比将大幅增加，整体格局由紧张有望转向宽松，且历史季节性上1月需求要若于9月，料1月短期受到9月走势和移仓影响偏强，但后期回调概率偏大，可采取逢高做空策略。差价方面历史水平1月较9月低8%，推断今年差价将高于此比值，9-1合约价差料最终将明显高于430元水平。
5月方面在1月供需明显改善的基础上，栏位有限蛋鸡存栏上升空间有限，特别在中小养殖户于13年部分退出的情况下，目前价差高于历史5%水平，按当前所知基本面情况推断此价差偏高，目标价差暂定在250元以内。
中国国际期货 冯昊
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