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内容提要
宏观经济形势不景气、居民收入下滑导致含鸡蛋在内的高价物品消费受到抑制
适宜的气温催生蛋鸡产蛋量上升，季节性消费旺季过后在产增销减的共同作用下，蛋价下跌空间仍值得期待。
预期饲料成本的回落使得养殖利润得到保障，高企的养殖利润催生养殖户补栏积极性及延迟老母鸡淘汰，远月蛋价承压。
8月鸡蛋主力持仓由净多转空，净多持仓占比的先行指导性凸显蛋价高位压力。
多重因素影响下鸡蛋1、5合约价格将继续下移，故建议在1、5合约上均建立空单，分批建仓并设好止损点位，将风险控制在最低水平。
补栏量、存栏量及养殖利润等仍是我们后期关注和考察的重点，并依据其变化适时、适当调整仓位
上半年鸡蛋期货成为农产品(000061,股吧)期货市场明星品种，半年时间1409从年初的4134元/500千克涨至7月11号的最高价5559元/500千克，高达千元的涨幅令消费者高呼火箭蛋重回市场，价格大幅上涨究其原因是因为连续两年的H7N9禽流感等导致国内蛋鸡的存栏量处于低位，作为一个需求相对稳定的品种，供应端出现问题自然能对价格产生决定性的影响。但是目前蛋鸡养殖利润高企增加了养殖户补栏积极性，随着新补栏的蛋鸡逐步进入产蛋期，9月份后鸡蛋价格将步入回落态势。具体因素分析如下：
一、宏观经济形势不佳鸡蛋消费受到抑制
2014年中国经济忍受着GDP破8的阵痛，但这也是国家产业转型的必由之路，经济形势的下降也导致收入的不景气，恰恰相反的是CPI不断走高，2014年7月份，全国居民消费价格总水平同比上涨2.3%。食品价格上涨3.6%，非食品价格上涨1.6%；消费品价格上涨2.2%，服务价格上涨2.5%。其中食品价格同比上涨3.6%，影响居民消费价格总水平上涨约1.18个百分点；食品中的蛋价格上涨19.5%，影响居民消费价格总水平上涨约0.16个百分点。从数据可以看出食品价格对CPI影响最大，而且蛋价以上涨19.5%占据重要位置，目前超市中鸡蛋价格仍在6元/斤之上，经过我们调研发现，居民面对高企的蛋价难以接受，采访中消费者也提到了今年宏观经济不景气导致的收入下降的确会影响鸡蛋的采购，如果经济形势回暖即使处于高价位消费者也一定程度可以接受，但今年宏观不景气，超市中鸡蛋价格曾两次突破6元/斤，但是持续时间都很短，这与下游采购的抵触情绪有很大的关系。
二、季节性影响供应蛋价上下波动
图1：鸡蛋月度均价图
纵观鸡蛋历年价格走势可以看出，鸡蛋价格存在着明显的季节性规律：每年年初的2-3月鸡蛋价格出现年内低点，8月份鸡蛋价格出现年内最高点，9月份价格开始走低一直到元旦之前。8月份鸡蛋的高价位原因主要出于两方面，第一是温度影响母鸡产蛋量降低，特别是在35℃蛋鸡的产量会下降10-15%左右，7月份山东胶东地区还曾出现过高温导致部分老母鸡被热死的事件；第二就是中秋节与学生开学备货，需求端短时间内急剧扩大；供应和需求两方面因素造成了8月份鸡蛋价格的季节性高点。今年的情况与往年略有不同，首先是温度较去年下降，据我们对养殖户的调研情况来看往年这个时候鸡蛋供不应求而现在养殖户手里开始慢慢有存蛋的情况，因为鸡蛋价格处于相对高位，下游对高蛋价的抵触心态也加大了蛋商采购的谨慎态度；另外在需求方面超市中月饼已经上架而且现在临近中秋仅有不到一周时间，也就是说食品厂采购已经结束。后期走势，随着两大利多因素的消退，整个9月份价格将处于下滑阶段，以往多年情况来看中秋前5天现货价格就开始见顶回落一直持续至中秋假期结束之后，从全国主产区来看现货价格已经有下滑迹象，中秋节后价格相对现在大约能走低0.5元/斤。随着时间的推移，10月份鸡蛋价格或因国庆采购而走高，但是国庆节后现货基本全是利空，第一无任何利好题材炒作，第二因为气温适宜母鸡蛋量增加至年内最高峰，第三还有鸡粪价格上涨。届时期价走势我们还应该与现货密切联系，下跌空间目前看仍值得期待。
三、存栏低提升蛋价养殖蛋鸡有利润
去年年底的禽流感事件导致养殖户大量扑杀鸡苗，根据北京峪口禽业的调研数据显示全国目前蛋鸡存栏量大约为10亿只，同比下降约20%左右，其中河北、河南、山东都有所增加；其他各省份均有所减少。众所周知，鸡蛋的营养价值是其他蛋类无法替代的而且作为一种刚性需求，供应的减少就能继续推高价格至市场难以接受的高位，也就是说现在6元/斤已经是现货的高位区。从行为金融学角度来看，市场一直在关注存栏量低位导致鸡蛋的高价，但是炒作已然半年之久， 市场热点已经悄然转移到新年度的补栏量与中秋节是否存在集中淘汰老母鸡上面，处于高位的鸡蛋价格增加了养殖户的养殖利润，而且因存栏量低故养殖户淘汰老母鸡也较以往有所延迟，据我们对华北与华东地区的调研情况来看，延迟淘汰基本是确定性事件，部分养殖户能把养殖周期推迟100-200天，属于超额利润的老母鸡产蛋会持续供应给市场，后期价格难言乐观。
图2：蛋鸡养殖利润
数据来源：wind 招金期货研究院
今年补栏情况极差，同样的情况下，峪口的鸡苗应在5元/羽而现在却仅在3元/羽，造成此情况的主要原因就是禽流感对养殖户的打击(国内中小型养殖户80%都是贷款养殖)，往年春节之后为传统补栏季，但今年受禽流感影响1、2月份只有零星养殖户进行补栏，3月份随着春天的到来，禽流感疫情有所控制，补栏量较前两月多很多，我们调研峪口的销售数据完全符合养殖户的补栏情况，同时近期鸡苗价格再次站稳3元/羽而且趋势向好，另外养殖成本来源是饲料，具体来看豆粕价格的持续在3500元/吨的低位更是给养殖户极大降低了成本，从全球豆类供需平衡表来看，库存消费比创下多年来新高，我国油厂采购大豆成本从年初的4000元/吨降低至3500元/吨，良好的压榨利润促使油厂继续增加开机率，未执行合同已然达到300多万吨的历史高位，饲料厂贸易商也将原有10天库存降低至3-5天甚至随采随用，而且美豆已经开始收割缺乏炒作题材国内豆粕价格难有走高的潜力；另外饲料成本的大头是玉米，尽管玉米遭受干旱但是目前随着全国的降雨来临，华北还有东北主产区玉米已恢复长势，新季玉米上市将能把目前1.3-1.32元/斤的价格大幅降低10%左右。饲料的两大成本的降低都能保证养殖户的养鸡利润，故养殖户在9月又开始继续加大补栏，从鸡苗价格、鸡苗销售都能看出养殖户补栏积极性增加但是后期产蛋的青壮鸡增加而鸡蛋的价格便难站稳5元/斤，则远月1501和1505合约会继续承压走低。
图3：全球大豆供需格局图
数据来源：USDA 招金期货研究院
四、净多持仓占比降低资金悄然多翻空
上半年鸡蛋的趋势性行情开始于3月初。我们统计了3月份至今前二十名以及前十名期货公司席位净多持仓占比，并与主力合约鸡蛋价格进行了对比。如图4所示，前二十名期货公司席位净多持仓大部分占比维持在正值以上，当主力合约趋势性上涨的时候，净多持仓占比迅速增加到5%以上。当行情进入回调或者震荡阶段，净多持仓占比也回落到5%以下。由图4可以发现，净多持仓占比对于鸡蛋期价走势具有领先指标意义。8月初净多持仓占比大幅降低至5%以下，先于鸡蛋期价进入了下跌通道。净多持仓占比维持在5%以下的时候，可以继续保持偏空思路，大商所每日公布的数据也可看出主多的永安资金已经悄然偏空。
图4：前二十名期货公司席位净多持仓占比及期价对比
大连商品交易所
鸡蛋指数从3月7日摆脱整盘整理区间开始上涨，经过上涨之后顶部也形成了大M头，目前从均线系统来看所有条均线已经完全向下，整体空头格局没有任何改变，从哪里来到哪里去，指数的区间向下仍有200-300个点的跌幅，从期货领先现货开跌来看，本轮下跌可能是以阴跌为主而难有大幅杀跌的情况。
图5：鸡蛋指数走势日线图
数据来源：文华财经 招金期货研究院
五、投资计划与建议
综上因素分析，我们的判断是，大商所鸡蛋1501与1505合约价格重心将逐步下移。因此，在确保稳健盈利前提下总持仓保持在30%的仓位，具体合约1501依托4600元/500千克建仓，在4550-4700元/500千克分两批建仓，目标价格为4100-4300元/千克，止损位放在4800元/500千克；而1505因为绝对价格低，故在4150-4250元/500千克分两批建仓，目标价位3800-4000元/500千克，止损位为4250-4350元/500千克。
六、持仓面临风险因素
由于我们调研的地区主要集中在华东与华北产地和消费地，而且老母鸡的淘汰集中程度因养殖户的管理水平及个人具体养殖情况而定，故我们对鸡蛋偏空的观点有可能会有一定的偏失。后期我们会重点关注补栏程度、老母鸡淘汰率和养殖利润等对价格有影响的因素，以求有更加准确的判断。
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