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摘要：
1、 期货价格相对低估。
2、 存栏量偏低，补栏增长幅度小。
3、 养殖盈利持续时间相对2011年较短。
4、 策略：从现货走势的季节性、蛋鸡的存栏与补栏、与2011年的对比可知，目前鸡蛋现货易涨难跌，从低点起有10-20%的涨幅。
一、鸡蛋现货易涨难跌，期货价格相对低估
鸡蛋现货价格季节性非常明显，尤其是2011年以来，每年有三次季节性上涨，一是春节前夕、二是端午前夕、三是8、9月份的夏季高点。相对端午前夕和8、9月份大幅度的季节性上涨，春节前夕的季节性上涨幅度相对较小。
从历史价格来看，现货价格在每年8、9月份达到年内高点之后迅速回落，一般在10月下旬创下低点，随后现货价格开始稳步小幅上涨。如下图所示，2010年、2012年、2013年10月下旬以后，鸡蛋价格自低点企稳，小幅上涨。
图1：四大主产鸡蛋现均价季节性
数据来源：博亚和讯、永安期货研究中心
上半年各地房地产销售普遍较差，7月70个大中城市的新建住宅价格指数同比和环比均持续下滑，其中同比减少2.4%，环比减少0.9%，其中二三线市场尤其承压。虽然各地政府逐渐放松限购，但由于信贷环境没有得到实质性放宽，并没有直接推动成交量上涨，加上8月本身就是楼市成交淡季，在全国楼市降温态势具有一定惯性的情况下，7月房价下跌会加重观望情绪。我们认为市场对于房地产的投机性需求减弱，刚性及改善型需求对于利率较为敏感，放松限购对于房地产销售的推动远弱于降息或房贷利率优惠。
表1：鸡蛋价格春节前涨势
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2010年 |
2012年 |
2013年 |
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2010年 |
2012年 |
2013年 |
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低点 |
3450 |
3750 |
3535 |
低点时间 |
10月23日 |
10月17日 |
10月23日 |
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高点 |
4088 |
4318 |
3918 |
高点时间 |
11月22日 |
12月19日 |
12月17日 |
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涨幅 |
18.5% |
15.1% |
10.8% |
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| 数据来源：博亚和讯、永安期货研究中心
今年的季节性整体比往年提前半个月左右，如端午节前的高点、端午节后的低点、8、9月份的高点，都比往年提前半个月。按此规律，10月下旬之后的企稳，今年也该提前半个月，即从现在往后，虽然幅度不算大，但是现货价格易涨难跌。
目前四大主产区均价是4673元/500千克，主产区最低价约为4500元/500千克，期货主力1501价格4600元/500千克左右，算上期货的交割成本，期货价格相对低估。
图2：鸡蛋基差
数据来源：文华财经、永安期货研究中心
二、存栏量偏低，补栏增长幅度小
2.1 存栏方面
2014年9月，在产蛋鸡存栏11.32亿只，同比减少20.22%，环比增加1.31%。如下图所示，虽然存栏量较8月低点略有增长，但整体来看，存栏量仍处于历史低位。
图3：在产蛋鸡存栏
数据来源：芝华、永安期货研究中心
2.2 补栏方面
芝华数据显示，9月育雏鸡补栏6082万只，同比减少40.3%，环比增加5.5%；一方面是鸡蛋价格高，养殖利润维持高位刺激养殖户补栏，另一方面，秋季是补栏的高峰期，补栏增长同时具有季节性的因素。受这两个因素影响，8、9月份育雏鸡补栏量从7月的低点回升，但从绝对量来看，补栏的数量太少，还不足以带来蛋鸡存栏的大幅回升。
图4：育雏鸡补栏量
数据来源：芝华、永安期货研究中心
2.3 后备鸡方面
2014年9月后备鸡存栏较8月基本持平，减少0.02%，但同比依然大幅减少。如下图所示，今年的后备鸡存栏一直处于很低的位置，8、9月份虽有所回升，但是绝对量依旧很低。
图5：后备鸡存栏
数据来源：芝华、永安期货研究中心
从存栏补栏整体来看，目前在产蛋鸡存栏量低，后备鸡的存栏绝对数量也低，育雏鸡补栏虽然环比增长，但增长动因里面也包括季节性的因素，同时补栏的绝对数量依然偏低。蛋鸡从补栏到产蛋需要4-5个月时间，短期之内，至少在1501合约之前，很难发生在产蛋鸡存栏的急剧增加，鸡蛋的供应依然不宽松。
三、养殖盈利持续时间相对2011年较短
虽然近几年来鸡蛋价格三年周期性体现不明显，价格走势上体现更明显的是季节性。但是今年从端午高点到8、9月份高点，鸡蛋价格屡创新高，市场定义今年为鸡蛋的牛市。回顾上一个牛市2011年，鸡蛋价格从2010年4月到2011年9月，持续1年半的上涨趋势。
图6：四大主产区鸡蛋价格
数据来源：博亚和讯、永安期货研究中心
2011年蛋鸡大牛市，养殖盈利的时间从10年7月持续到11年12月底，持续时间长达1年半。而今年养殖盈利从4月持续到现在，历时半年。类比11年的大牛市，养殖盈利仍需持续。再回头看蛋鸡的存栏和补栏量，目前都处于历史相对低位，显然要充分刺激更加理性的养殖户加大补栏力度，提高蛋鸡存栏量，仍需要现货价格维持在相对高位、养殖盈利的持续来配合。
因此，从牛市持续的时间、养殖盈利持续时间来看，主力1501大幅下跌的概率不大，相对而言，比较具有投资价值。
图7：蛋鸡养殖利润
数据来源：博亚和讯、永安期货研究中心
四、操作建议
从现货走势的季节性、蛋鸡的存栏与补栏、与2011年的对比可知，目前鸡蛋现货易涨难跌，主力合约1501出现大幅下跌的概率不大，建议持有1501鸡蛋多单。价格判断上，现货价格自低点涨幅为10%-20%(目前难以判断现货低点是否已出现)。同时15年春节时间为15年2月19日，较往年要晚，要注意现货涨跌的节奏。
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