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鸡蛋作为居民日常消费品，近年来受养殖成本上涨的影响，价格重心不断抬升，我国蛋鸡养殖以散户为主，受之前禽流感疫情的影响，养殖户连续亏损，部分散户退出蛋鸡养殖业，造成今年鸡蛋供应整体偏紧的格局。目前来看，养殖户补栏比较谨慎，明年1月蛋鸡存栏量可能仍然偏低。鸡蛋现货受多种因素影响，波动比较频繁，波幅相对较大，今年鸡蛋现货连续创历史新高，目前稳中调整。鸡蛋期货或提前反应现货上涨的预期，鸡蛋1501合约仍有上涨空间。
一、生产成本逐年上涨，规模化程度较低
1.蛋鸡养殖成本逐年上涨
鸡蛋是我国菜篮子工程中的一项必不可少的农产品，近年来蛋鸡养殖成本逐年上涨。蛋鸡养殖成本主要包括饲料成本、鸡苗成本、疾病防治费、人工成本、水电费、固定资产设备折旧费等，其中任何一项变化，都会不同程度的影响鸡蛋的成本变化。在整体生产成本构成中，饲料费占比最多，约占总成本的60%—70%，鸡苗成本约占15%—20%，随着近年来人工成本的持续上涨，该项费用在整体成本中的占比也逐年扩大。
蛋鸡饲料的主要构成原料为玉米和豆粕，约占饲料成本的60%—65%和20%—25%。鸡苗成本在一定程度上决定鸡苗的品质，鸡苗品质关系蛋鸡的生长速度、产蛋量、抗病力、成活率等，是影响鸡蛋价格潜在的一个因素。目前鸡苗价格为3.32元/羽，蛋鸡配合料价格为3.20元/公斤。随着蛋鸡养殖业的快速发展，疾病发生的种类与频率出现明显上升的趋势，用于鸡病防制和治疗的各种疫苗、检疫、药品等疾病防治费占饲养总成本的比例出现了明显提高，近年来年均增长约为5%。
2.养殖规模化程度有待提升
目前我国蛋鸡养殖主要以散户养殖为主，养鸡场规模普遍较小，养殖规模中以存栏2000-9999和10000-49999只规模的比重较大，一般来说，蛋鸡养殖规模10000只以上的蛋鸡养殖场可以称为标准化蛋鸡规模养殖场，目前中国蛋鸡养殖的标准化规模程度约为30%，整体规模化程度有待提高。
目前我国的蛋鸡养殖业整体缺乏统筹规划，农户在养殖规模上存在较大的盲目性。在养殖效益上涨阶段，农户不顾自身实际条件和国内整体养殖状况，盲目扩大养殖规模，造成经济效益下降，同时也会导致市场蛋品供过与求，相互恶性竞争，造成鸡蛋价格下跌。反之，在养殖效益普遍亏损的情况下，农户通常会选择放弃养殖或缩减养殖规模，造成市场供应量的集中减少，造成鸡蛋价格上涨。
二、补栏谨慎，供给偏紧
1.我国鸡蛋自给自足，出口量较少
我国鸡蛋自给自足，山东、河南、河北、辽宁、江苏等省份为鸡蛋主产区，近30年来，鸡蛋主产区分布趋于稳定，但不同地区的产量份额存在一定变化。我国既是鸡蛋生产大国，更是消费大国，近年来我国鸡蛋需求一直保持稳中有升的增长态势，我国鸡蛋消费市场主要在国内，同时呈现北方多南方少的特点。
我国鸡蛋物流流向较为明晰，可以简单概括为从产量较大的华北、东北等地区流向东南、华南地区以及北京、天津、上海等大城市。鸡蛋流出量较大的省份包括河北、河南、辽宁、山东等省，供需缺口最大的是广东省，每年流入量约为160 万吨，其次为上海等地，其他绝大部分省份总体上处于供求平衡状态。尽管我国是全球第一大产蛋国，但出口占国际鸡蛋贸易的市场份额不足10%，我国鸡蛋出口的主要目的地是香港地区，约占出口份额的七成左右。
2.部分散户退出，供给存在周期性
鸡蛋供应存在一定的周期性。现代蛋鸡品种约需4～5个月的时间结束育雏、育成期，20周龄以后便进入产蛋期。从第6～11个月龄开始产蛋率可达 90%，到12个月龄产蛋率下降到80%，产蛋高峰一般能维持5个月的时间，到第16个月龄后，产蛋率下降到70%以下时，养鸡户开始淘汰蛋鸡。高峰期的产蛋率与全年的产蛋量呈正相关，产蛋高峰，鸡蛋供应量大，蛋价降低;产蛋低谷，鸡蛋供应不足，蛋价回升。蛋鸡供给的周期性变化，直接影响到鸡蛋供应与价格的变化。
从蛋鸡养殖行业整体来看，今年有部分散户退出蛋鸡养殖市场。受养殖效益较差和禽流感疫情的影响，前两年鸡蛋行业整体亏损严重，持续两年的亏损经历给养殖户带来了较大的心理阴影，禽流感疫情使蛋鸡大面积淘汰，大量鸡苗遭到捕杀，不少养殖场补栏大幅减少甚至退出蛋鸡养殖行业。今年4月份以来，鸡蛋价格与养殖效益逐步恢复至较高水平，国内蛋鸡养殖业逐渐复苏。
3.补栏谨慎，鸡蛋供给仍然紧张
鸡蛋作为居民日常生活的必需品，由于消费相对稳定，鸡蛋供应量的变化决定鸡蛋行情的基本走势。2013年年底的禽流感行情导致2014年初蛋鸡存栏量同比大幅下降，直接影响到全年的鸡蛋供应量。
根据芝华数据公布的在产蛋鸡存栏量和补栏量数据，低存栏、低补栏的情况目前仍旧持续存在，9月份育雏鸡补栏量环比上涨5.5%，同比下跌40.03%;9月份在产蛋鸡存栏量环比上涨1.31%，同比下跌20.22%。尽管今年8、9月份蛋鸡养殖利润非常丰厚，一度达到52.01元/羽，但养殖户对禽流感疫情仍心有余悸，并且受养殖成本持续上涨的影响，蛋鸡养殖户补栏不积极，造成目前鸡蛋供应偏紧的格局仍旧没有改变。从9月份的蛋鸡补栏情况来看，明年1月份蛋鸡存栏量可能仍会维持较低水平。根据对产区贸易商监测，目前鸡蛋比较好收，贸易商、养殖户的库存依然偏少。
三、现货波动大，季节性特征明显
1.现货影响因素诸多
受居民生活消费水平提高、成本上涨、物价抬升等因素影响，鸡蛋价格逐步抬升。鸡蛋产量的变动、生产规模的变化以及生产的季节性特征，均影响着鸡蛋的供给，进而影响鸡蛋价格。消费者的收入水平、消费者的饮食习惯以及学校假期或开学、重大节日备货等需求季节性特征，影响鸡蛋需求量的变化，进而引起鸡蛋价格的变化。
天气因素会影响鸡蛋的储运情况，进而关系到鸡蛋价格变化。每年的夏季的多雨天气对交流运输带来诸多不便，同样地，冬季的风雪天气也会影响交通运输，进而鸡蛋的现货价格。突发事件也会在影响程度上影响鸡蛋的现货价格，例如禽流感疫情，由于疫情的发展，造成大量产蛋鸡死亡或被屠宰，造成蛋鸡供给出现波动，同时消费也受到影响，进而影响鸡蛋价格的稳定。另外，国家相关产业政策的调整、税收政策以及农产品收储政策等均会对鸡蛋价格产生直接或间接的影响。
2.现货季节性走势明显
从月度均价分析，鸡蛋现货历年的价格走势呈现明显的季节性规律。受入夏后蛋鸡歇伏造成的产量下降以及中秋、国庆双节消费需求的带动，9、10月份通常是全年价格的最高点，而受春节备货的影响，1月份通常是现货价格的次高点。受春节之后需求下降以及天气转暖后蛋鸡产蛋量提升的影响，全年价格的低点通常出现在3、4月份。
季节影响蛋鸡产蛋率，通过供给变化影响价格。温度和湿度对产蛋率、蛋重、蛋壳品质和饲料的转化率都有较大影响，产蛋鸡舍最理想的温度是15 ℃～25 ℃，最适宜的相对湿度是60%～65%。春季气候逐渐变暖，是产蛋最适合季节，进入产蛋旺季，供应量增加，鸡蛋价格下跌;夏季气温较高，气候炎热，影响蛋鸡采食量，致使产蛋率下降，进入产蛋淡季，供应量减少，鸡蛋价格上升。
居民的消费习惯也有一定的季节性。夏季人们饮食偏清淡，对鸡蛋替代品猪、牛、羊肉的消费减少，鸡蛋需求增多，鸡蛋价格升高;反之，冬季则消费量相对减少，蛋价降低。此外，每年的春节、中秋、国庆、端午节等传统节日，无论是鲜蛋的直接消费或是加工需求都显著上升，需求旺盛，鸡蛋价格上涨。
3.现货波动大，下方空间有限
鸡蛋可以分为未经加工的鲜鸡蛋和以鲜鸡蛋为原料加工而成的蛋制品，在所有鸡蛋消费中，鲜鸡蛋消费占主导地位。由于鸡蛋有较高的新鲜度要求，因此蛋价波动较为频繁且幅度较大。今年受鸡蛋供应偏紧的影响，自今年3月以来，鸡蛋现货价格持续创历史新高。
近期各地的气温明显回落，目前已经进入最佳产蛋时间，蛋鸡产量率较高。从现货情况来看，目前全国鸡蛋价格比较稳定，整体仍较历史同期偏高。全国鸡蛋价格各省均价4.82元/斤，主销区均价5.15，主产区均价4.83。其中，主产区山东德州4.80元/斤，河南商丘4.83元/斤，河北石家庄4.76元/斤，江苏南通4.96元/斤，辽宁大连4.44元/斤。目前主销区北京4.93元/斤，上海5.02元/斤，广州5.25元/斤。预计短期鸡蛋现货将稳中调整，但下跌幅度比较有限，排除禽流感疫情的不确定性，明年1月份鸡蛋现货高于5元/斤的概率比较大，鸡蛋现货中长期仍有上涨空间。
四、期货提前反应预期，仍有上涨空间
1.期货提前反应预期
受鸡蛋现货的季节性走势影响，一般在重大节日的节前现货上涨，出现高点，每年的现货最高点都出现在中秋节前。期货反映未来预期，从鸡蛋1409合约的走势来看，鸡蛋期货价格在中秋节之前一个月就开始提前反应预期，上涨动能不足，出现回调下跌行情。从目前鸡蛋期货和现货的走势来看，中秋节后鸡蛋现货持续下跌，而鸡蛋期货在中秋节后底部震荡，期价比较抗跌，国庆节之后在现货依旧比较弱的情况下，鸡蛋1501合约突破前期震荡区间，出现一波强势的小反弹。
鸡蛋1501合约最后交割日为2015年1月下旬，而2015年春节为2月中旬，最后交割日前后对应现货的小高点，若期货提前反应年底现货上涨的预期，鸡蛋1501合约的高点可能出现在11月中下旬。
2.交割量有所增长
鸡蛋期现套利成本包括资金成本、交易费、运输费、交割费、入出库费、仓储费、损耗费及其他税费等。在每个交割月份最后交割日的后一个交易日，交易所会将鲜鸡蛋的标准仓单全部注销。因为鲜鸡蛋品质的特殊性，交易所不允许鲜鸡蛋标准仓单交易和转让，仅仅允许非标准仓单期转现，同时交易所也不允许将仓单进行质押和冲抵。
从鸡蛋期货交割来看，交割热情逐步提高。鸡蛋1409合约共交割19手，较之前4、5、6月有所增加，其中鸡蛋1404合约交割1手，鸡蛋1405合约交割2手，鸡蛋1406合约交割5手。从鸡蛋1409仓单注册情况来看，鸡蛋9月合约共注册仓单23手，均为厂库交割，其中大连韩伟5手，湖北神丹1手，青岛田瑞17手。鸡蛋1409合约注册仓单的厂库之中，大连韩伟养鸡有限公司、青岛田瑞牧业科技有限公司为基准交割库，湖北神丹健康食品有限公司为非基准交割库，较基准库升水50元/吨。鸡蛋交割热情提升，有利于更多的现货企业参与鸡蛋期货交易，更好的发挥期货市场的作用，促进价格发现。
3.期价仍有上涨空间
由于鸡蛋保质期较短，不同月份鸡蛋交割面临的现货基本面有所差异。9月份通常是蛋价下跌回调的时期，气温高更不利储存，相对而言，鸡蛋1409合约对买方较为不利，从之前鸡蛋1409合约的走势也得到了印证。1月鸡蛋现货通常平稳上升，气温低有利鸡蛋储存，并且鸡蛋1501合约最后交割日距春节还有20多天的时间，鸡蛋1501合约对于买方相对有利。
若今年年底没有发生禽流感疫情，2015年1月鸡蛋现货在5元/斤以上的概率比较大，鸡蛋1501合约很可能上冲5000整数关口，若考虑交割成本，鸡蛋1501合约期价有望达到5200点。若今年年底出现禽流感疫情，鸡蛋的供给和需求都会受到一定的影响，现货可能不会达到5元/斤，但由于目前距离年底还有一段时间，在鸡蛋期价看涨预期渐浓的背景下，期价仍有上涨的动能。短期来看，期价可能在4700-4800区间内震荡盘整，中长期来看，鸡蛋1501合约仍有上涨空间。
金瑞期货：鸡蛋强者恒强 逼空势头明显
核心观点
• 在价格上容易呈现强者恒强，而不是回调，近期的现货价格已经明显高于6-7月时期，但是期货价格却远低于当时水平。
• 从8月的数据同比依然减少39.5%，下跌幅度仍然非常大，虽然9月份的鸡苗价格开始出现上扬，但是受鸡苗需要4个月才会开产的影响，9月补栏的数据对于JD1501也难有影响。
• 9月份JD1501合约走出月度双重底的格局，10月初期在变突破4700元/500千克处阻力位置，且由于现货价格仍然高于期货，参考今年6、7月份行情，这波行情的空间依然不小，多头投资者积极加仓可能性较大。
具体策略方案如下：
1. 建仓区间及方式。建议参考4700-4730区间，考虑到对手收益已经较高，仓位可以适当偏重。
2. 目标区间。建议参考4900-4930区间。
3. 止损区间。建议以亏损50元为止损价格。
1.鸡蛋合约价格有现货强力支撑
现货方面，从近期来看，10月13日全国主产区鸡蛋价格涨跌互现，整体均价小幅上涨，均价9.47元/公斤，较11日上涨0.05元/公斤，其中河南地区均价最高为9.68元/公斤，河北地区均价最低9.28元/公斤。从长期来看，今年鸡蛋价格属于历年最高水平，且仍将高位运行，主要与蛋鸡存栏严重下降有关，在价格上容易呈现强者恒强，而不是回调，近期的现货价格已经明显高于6-7月时期，但是期货价格却远低于当时，从基差情况来看，近期期货价格同样相对现货处于较高位置。
图表1 鸡蛋现货价格高企 图表2 鸡蛋主力合约价格远低于7月
数据来源：wind，金瑞期货研究所 数据来源：wind，金瑞期货研究所
图表 3 主力合约基差
数据来源：金瑞期货研究所
2. 养殖利润高企，短期无下降必然性
随着近期蛋鸡苗补栏的开始，蛋鸡苗价格已经恢复，值得注意的是近期更多的是因为蛋鸡苗产量本身较少 ，因此价格上升的幅度明显高于蛋鸡苗销量本身的上涨，正如3-6月份鸡苗价格的上涨，当时销量并没出现明显上升。
图表4 主产区蛋鸡苗价格(单位：元) 图表5 蛋鸡养殖利润(单位：元)
数据来源：wind，金瑞期货研究所 数据来源：wind，金瑞期货研究所
3. 商品代鸡苗销售量、在产蛋鸡存栏量
从8月蛋鸡存栏补栏的数据可以看出，目前存栏数据依然维持下跌的态势，补栏数据虽然有所好转但是8月的数据同比依然减少39.5%，下跌幅度仍然非常大，虽然9月份的鸡苗价格开始出现上扬，但是受鸡苗需要4个月才会开产的影响，9月补栏的数据对于JD1501也难有影响，目前虽然新增产蛋鸡数目上涨，但仍难改蛋鸡存栏量低，鸡蛋供小于求的情况，蛋价整体维持高位;由于货源有限，造成近期蛋价再次上涨。
图表6 商品代鸡苗销量剧减(单位：万只) 图表7 蛋鸡存栏(单位：亿只)
数据来源：芝华数据，金瑞期货研究所 数据来源：芝华数据，金瑞期货研究所
4. 短期趋势依然向好，逼空可能性较大
从鸡蛋短期趋势来看，9月份JD1501合约走出月度双重底的格局，10月初期在变突破4700元/500千克处阻力位置，且由于现货价格仍然高于期货，参考今年6、7月份行情，这波行情的空间依然不小，多头投资者积极加仓可能性较大，从期货公司席位来看，永安为敦和投资的重要席位，这波行情的始作俑者，多头加仓行为依然较为明显。而从期货价格走势来看，目前处于上涨初期阶段，介入安全性较高。
图表7 持仓分布
数据来源：金瑞期货研究所 天下粮仓
具体策略方案如下：
1. 建仓区间及方式。建议参考4700-4730区间，考虑到对手收益已经较高，仓位可以适当偏重。
2. 目标区间。建议参考4900-4930区间。
3. 止损区间。建议以亏损50元为止损价格。
(以上操作建议仅供参考，风险自担。)
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