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一、投资操作计划
按照本报告研究分析，预计在未来三个月内鸡蛋期货走势的基调是震荡下行，寻机做空为更适宜的中期策略。操作方案设计如下：
1.交易对象：JD1701合约；
2.交易方向：做空；
3.进场点位：3450-3550进场做空；
4.资金管理：每次进场资金10%-20%，最大不超过50%仓位；
5.目标价位：3150-3250附近；
6.止损方案：3600-3650区域，突破3650全部止损；
7.期限：2016年9月-11月。
二、影响因素分析
(一)行情回顾
从7月中旬，鸡蛋期货JD1701合约进入下跌周期，和鸡蛋现货走势在时间点上不同步，毕竟期货价格是由对未来供需的预期决定的。近一个半月，期价从3800元/500千克附近的高位，跌至8月底的3350元/500千克附近。反观鸡蛋现货，进入8月后，鸡蛋主产区价格从2800元/500千克一路上行至4100元/500千克，涨幅高达1300元/500千克，但是对期货价格的提振非常有限，只是短暂反弹后继续破位下行。后期考虑到蛋鸡存栏居高不下，饲养成本大幅下降，后期鸡蛋期货1701合约压力较大，将继续下探寻底。
(二)基本面
1、需求和现货价格分析
(1)蛋价季节性明显：预计9月坚挺，国庆节后进入快速下跌阶段
从季节性上来讲，中秋节前有需求的集中备货以及气温较高产蛋率下降5%-10%，每年7-8月份会季节性上涨，而节后气温逐步回落，蛋鸡产蛋性能恢复同时需求也有个明显的回落，所以现货会有一波季节性的下跌。9月初，学校开学、中秋需求等因素短期继续支撑蛋价，不过难以稳定高位蛋价，调整势在必行。在当前价格的基础上，后期将继续震荡下行为主，且国庆需求过后回落将加速，下半年到春节之前都没有太大的消费亮点。
图1：鸡蛋现货价格走势
数据来源：Wind，华联期货数据库
(2)鸡蛋现货价格或跌至3300附近，期货有望跌破3200
期货和现货并不完全同步，期货往往领先于现货，这一点在鸡蛋期货上面更加明显，原因是很简单，鸡蛋期货一个生鲜品种，储存期有限，另外季节性价格波动较大，并不能通过正套反套来约束期货价格，鸡蛋期货和现货短期维持较高的基差是合理的。所以，投资鸡蛋期货并不能只着眼于现在的鸡蛋现货价格，而是从供需情况推算交割月的现货价格。从近4年统计数据来看，交割期鸡蛋期货和现货收敛情况较好，误差为正常的交割成本。
大连商品交易所[微博]在河南、河北、山东、辽宁等产地集中地设立基准交割仓库，笔者选择主产区山东德州的现货价格作为预测2017年1月中旬价格的分析依据。
图2：山东德州鸡蛋现货价格走势
数据来源：Wind，华联期货数据库
有图2可知，2016年的鸡蛋价格是近五年走势最弱的，在2014年鸡蛋现货价格最高突破了5000元/500千克，而今年在9月消费旺季，鸡蛋现货价格也就是摸到了4000元/500千克的高点，而且现在已经从高位开始回落，9月合约交割也跌破了3800元/500千克，反应交割多头也对后市不看好，不愿意期货平水接货。在上半年，2016年的鸡蛋现货价格和2015年相比变化不大，但是进入7月之后，在供给压力和成本塌陷的情况下，鸡蛋现货价格迟迟不肯启动上涨周期，直至8月才企稳上涨，和以前相比启动时间滞后了大概一周的时间。2016年价格也比2015年价格低300元/500千克附近。2015年12月末的现货价格为3600元/500千克附近，那么推算今年的现货价格可能是3300元/500千克，再考虑到交割成本，期货还要贴水100至200点，那么鸡蛋1701合约的低点区域将在3100至3200区间。
值得注意的是，自鸡蛋1703合约开始，大商所将实施该品种新的交割制度，新制度实施后，交割流程更贴近鸡蛋生产和现货贸易特点，可供交割量大幅增加，交割成本显著降低，将进一步推动鸡蛋期货市场与现货市场的融合，并提升期货市场服务产业的能力。由于交割更加方便，对交割需求的空头有利，对1705合约的压力更大。
(3)猪肉价格对鸡蛋价格的利多有限
图3：猪肉价格和鸡蛋价格走势
数据来源：Wind，华联期货数据库
由图3可知，猪肉价格和鸡蛋价格以前相关性较高，但是现在出现了剪刀差，相关性变弱。预计第四季度猪肉价格维持在高位窄幅震荡，难以再次大幅上涨，对鸡蛋提振作用减弱。进入9月份后，市场供需两旺，供应稍显增加，需求端也存在利好刺激，但是尚未有明显放量。在9月初开学季提振以后，猪价上涨动力再次不足。截止目前，屠宰企业屠宰量尚未明显，而其采购压力不大，加之养殖户出栏倾向出现，压价情绪浓厚。北方猪价近几日呈现回调走势，南方猪价也出现滞涨趋稳态势。屠宰企业压价底气似乎很是充足，不过天气转凉加之中秋、国庆临近需求的提振，将会支撑猪价维持高位，并且基本面供应趋紧的态势不改，部分养殖户有挺价心理，大部分养殖户不会接受持续的压价。目前供需双方继续处于博弈僵局，猪价持续震荡调整走势，预计在需求没有明显利好刺激的情况下，短期猪价以稳为主，伴有小幅涨跌态势。
2、蛋鸡供给分析
(1)蛋鸡养殖利润维持在高位
年初以来，受2015年和2016年蛋鸡养殖高利润的影响，养殖户在这两年出现大规模的育雏鸡补栏。蛋鸡存栏量恢复性增加，且鸡龄结构年轻化，鸡蛋供给较去年得到明显改善。
图4：蛋鸡养殖利润
数据来源：Wind，华联期货数据库
从图4可以看出，随着鸡蛋现货价格的季节性走势，蛋鸡养殖利润变动也比较大，一般会在淡季跌破成本价格，出现阶段性的亏损，往往是在第二季度以及第四季度初。相比于近五年，今年蛋鸡养殖利润非常可观，只在5月末出现了很短暂的亏损，即便在7月末现货价格跌至2800元/500千克的时候，蛋鸡养殖仍维持微赚。根据WIND数据显示，目前的蛋鸡养殖利润是40元/羽附近，仅低于2014年的同期高点，可以说现在蛋鸡养殖是暴利，暴利的原因是由于今年玉米(1430, -7.00, -0.49%)和豆粕(2972, 19.00, 0.64%)大跌，导致饲料成本大幅下降。
蛋鸡养殖户的成本主要有鸡苗购置成本、饲料成本、疫苗成本、人力成本、防疫成本、固定资产折旧、死亡均摊成本以及其他水电费用，收入主要来源于鸡蛋收入、淘汰鸡收入及少量的鸡粪收入，其中影响蛋鸡养殖效益最主要的指标是产蛋周期，其次是料蛋比。根据对广东省东莞市蛋鸡产业链的调研发现，蛋鸡养殖周期一般是15至17个月，产蛋周期一般为10至12个月，影响鸡蛋成本的最大变动因素是饲料成本。玉米和豆粕成本约占蛋鸡养殖企业成本的65%左右，其中，玉米成本约占45%，豆粕成本约占20%。
现在玉米期货价格已经回到十年前，玉米价格受到政策影响很大，2016年3月底，国家宣布在东北三省和内蒙古自治区将玉米临时收储政策调整为“市场化收购”＋“补贴”的新机制，实施了8年的玉米临时收储政策即将退出，取而代之的是“市场化收购”，没有了政府高价收购，玉米价格大幅走低，长期将和国际玉米价格接轨。9月7日的价格监测显示，东北地区的玉米价格在1600至1700元/吨区间，对于今年来说，玉米价格2000元/吨已经是遥不可及了。据业内人士结合东北三省一区玉米种植面积初步测算，第一批补贴资金到位后，农民种植玉米平均可以得到生产者补贴约150元/吨。与此同时，种植玉米的农民在得到补贴后，可以随行就市地出售玉米。东北产区并没有太多的仓容来收储新产玉米，且各市场主体对新产玉米上市后的价格走向没有底，在新产玉米上市初期，估计积极入市并大量收购的主体不多。另外，由于今年东北产区不再收储，往年普遍存在的内地玉米倒流东北的现象可能消失，内地玉米的供应压力将大于往年。东北产区新产玉米也要寻找新的销路。届时，不同产地的玉米将展开激烈竞争，价格与质量将成为主要的竞争参考指标。目前，市场对农民售粮意愿、新产玉米上市价格存在多种推测。有机构预计，由于补贴额度较大，农民出售新产玉米的积极性将提高，价格预期也将下滑，心理价位在1400—1450元/吨，同时不排除新产玉米上市价格最低下行至1350元/吨的可能。长期来看，中国现在的库存消费比高达160%，玉米库存差不多2.5亿吨，换句话说，这几年玉米不会紧缺，预计玉米价格长期维持弱势格局。
图5：东北部分城市玉米收购价格
数据来源：Wind，华联期货数据库
豆粕方面，今年豆粕价格经历了过山车行情，目前受到多重利空影响也是积弱难改。随着新季大豆(3665, 25.00, 0.69%)进入最后生长阶段，美国大豆丰收已成定局，各家机构纷纷上调美豆产量预估。此外，对于即将播种的南美，市场也开始预测其大豆产量很可能再创纪录。随着美豆价格下滑，我国进口大豆到港成本也跟随走低。据统计，10月船期美豆到港成本在3320—3390元/吨，较一个月前降低近100元/吨。由于进口大豆到港成本下滑，我国各地工厂对应10月船期大豆的压榨利润为110—180元/吨(当前现货压榨利润为50—110元/吨)。由于压榨利润理想，我国9月、10月进口大豆到港量并未明显减少，初步预计9月进口大豆在580万—600万吨，10月为580万—620万吨，较去年并没有明显降低。此外，目前国内进口大豆库存在640万吨左右，加之我国临储大豆拍卖仍在持续，因而未来两个多月的大豆压榨供应不会缺乏。另一方面，我国推迟实施对加拿大菜籽(0, -4272.00, -100.00%)进口的严检政策，使得中国从加拿大进口油菜籽保持顺畅，因而菜粕(2283, 13.00, 0.57%)等供应预计将有所增加，对豆粕市场会带来一定冲击。
图6：豆粕现货价格
数据来源：Wind，华联期货数据库
(2)蛋鸡补栏积极，后期供给压力大
在高利润下，蛋鸡养殖补栏积极性很高。根据芝华统计数据，7月份在产蛋鸡存栏量为12.5亿只，环比减少0.7%，同比大幅增加8.86%。7月份育雏鸡补栏量较6月份增加1.25%；而同比是大幅增加21.43%。青年鸡方面，是环比增加7.32%；2016年7月全国后备鸡存栏2.82亿只，环比增加5.65%，同比增长5.18%，后备蛋鸡的增长主要得自于育雏蛋鸡与青年鸡的大规模补栏。按照120天的开产时间推算，那么11月份将进入压力最大的时期。同时，因为去年5-7月份的补拦断档，因而今年10月份往后，将面临没有什么老鸡可以淘汰的尴尬局面，今年因为上半年补栏积极性强延续至6、7月依然有较高补栏量，这就造成供应端单方面的增加。
国内蛋鸡存栏数量整体好于去年，在产蛋鸡相对充足，育雏鸡补栏量高于去年，后续供应有保障，鸡龄结构也相对合理，下半年供应有保障，因此今年鸡蛋现货的回落幅度或高于去年的幅度。另外，秋冬季禽流感始终是忧心之事。
图7：在产蛋鸡补栏情况
数据来源：芝华数据，华联期货数据库
图8：青年鸡补栏情况
数据来源：芝华数据，华联期货数据库
图9：后备鸡补栏情况
数据来源：芝华数据，华联期货数据库
3、技术面分析：
(1)短期背离，有反弹需要，难改中期弱势
图10：鸡蛋期货价格技术分析
数据来源：文华财经，华联期货数据库
从趋势上看，还是下跌趋势，根据波浪理论，从3899至3407是1浪，从3401至3565的小反弹是2浪，从3565至3320是3浪，目前处于4浪的反弹中，从MACD来看，已经形成背离，绿柱转红柱，多头力量开始释放，也支持短期的反弹。但是仍在下行通道中，代表趋势性的60均线仍在上方形成压力，预计反弹之后将重归下跌走势，关注3500的压力，预计5浪的低点在3200下方。
4、结论与投资策略
鉴于上述分析可以得出以下结论：
(1)现货蛋价季节性回落：9月需求尚有支撑，之后消费转淡落价或加速。从季节性上来讲，中秋节前有需求的集中备货以及气温较高产蛋率下降，每年7-8月份会季节性上涨，而节后气温逐步回落，蛋鸡产蛋性能恢复同时需求也有个明显的回落，所以现货会有一波季节性的下跌。9月初，学校开学、中秋需求等因素短期继续支撑蛋价，不过难以稳定高位蛋价，后期将继续震荡下行为主。
(2)笔者选择主产区山东德州的现货价格作为预测2017年1月中旬价格的分析依据。2016年价格也比2015年价格低300元/500千克附近。2015年12月末的现货价格为3600元/500千克附近，那么推算今年的现货价格可能是3300元/500千克，再考虑到交割成本，期货还要贴水100至200点，那么鸡蛋1701合约的低点区域将在3100至3200区间。
(3)猪肉价格和鸡蛋价格以前相关性较高，但是现在出现了剪刀差，相关性变弱。预计第四季度猪肉价格维持在高位窄幅震荡，难以再次大幅上涨，对鸡蛋提振作用减弱。
(4)目前的蛋鸡养殖利润是40元/羽附近，仅低于2014年的同期高点，可以说现在蛋鸡养殖是暴利，暴利的原因是由于今年玉米和豆粕大跌，导致饲料成本大幅下降。预计玉米价格将跌至1400—1450元/吨。
(5)在高利润下，蛋鸡养殖补栏积极性很高。根据芝华统计数据，7月份在产蛋鸡存栏量为12.5亿只，同比大幅增加8.86%。后备蛋鸡的增长主要得自于育雏蛋鸡与青年鸡的大规模补栏，按照120天的开产时间推算，那么11月份将进入压力最大的时期。同时，因为去年5-7月份的补拦断档，因而今年10月份往后，将面临没有什么老鸡可以淘汰的局面，这就造成供应端单方面的增加。
(6)通过技术分析，现在鸡蛋期货处于下跌趋势，短期MACD已经背离，有反弹需要，处于下跌浪中的4浪反弹。预计在3500压力很大，后期有望跌破3200。
三、交易风险控制
1风险因素
(1)如果近期淘汰老鸡过多，或者出现严重的鸡瘟，可能会影响后期鸡蛋的供给量，刺激远期鸡蛋涨价。
(2)玉米和豆粕经过长期下跌有筑底迹象，如果后市玉米、豆粕从低位大幅反弹，将提升蛋鸡养殖成本，鸡蛋价格也将水涨船高。
2风险控制
为防止意外风险发生，拟采取以下严格的风险防范措施：
(1)持有的空头仓位最大不超过1400手，持仓所需保证金最多不超过500万元。且最大亏损不超过本计划投资总资金20%(即200万元)的极限额度。
(2)策略制定人和风险人员由不同人担任，风控人员负责无条件实施止损计划。
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