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9月以来，在中秋及十一的备货采购下，鸡蛋期货展开了一轮反弹，走势一度强劲。随着中秋即将到来，鸡蛋需求提振进入尾声，鸡蛋强势难以持续。考虑到蛋鸡存栏高，鸡蛋供给过剩，以及鸡蛋成本预期下降，后期鸡蛋期货仍难脱弱势格局，蛋鸡的养殖利润也将进入到下跌通道中。因此，操作上建议做空鸡蛋期货，稳健投资者也可以做空养殖利润，买玉米(1452,22.00, 1.54%)卖鸡蛋或买豆粕(2902, -49.00, -1.66%)卖鸡蛋。
一、蛋鸡存栏高 鸡蛋供应过剩
芝华数据显示，2016年7月全国蛋鸡总存栏量为15.32亿只，较6月增加0.42%，同比增加8.16%；在产蛋鸡存栏量为12.50亿只，较6月减少0.70%，同比去年大幅增加8.86%；后备鸡存栏量为2.82亿只，较6月增加5.65%，同比增加5.18%；育雏鸡补栏量较2016年6月增加1.25%，同比增加21.43%；青年鸡存栏量较6月增加，增加7.32%。同期公布的鸡龄结构数据显示，2016年7月幼雏鸡占比从上月的12.30%继续上升至13.50%，青年鸡占比从上月的12.93%上升至13.64%，主力产蛋鸡占比从上月的62.36%继续下降至60.88%，即将淘汰鸡占比从上月的12.4%下降至11.96%。
图：全国蛋鸡存栏量 图：在产蛋鸡存栏量
数据来源：芝华数据 国信期货研发部
从蛋鸡存栏量来看，国内蛋鸡存栏数量整体好于去年，在产蛋鸡相对充足，育雏鸡补栏量高于去年，后续供应有保障，鸡龄结构也相对合理，下半年供应有保障。即使发生部分淘汰也无法扭转鸡蛋供给高的格局。根据往年的经验来看，现货价格在下半年的低点会在10月中旬至11月初出现，今年鸡蛋现货的回落幅度或高于去年的幅度，鸡蛋现货低点或低于3000元/吨。
图：鸡蛋现货季节性走势
数据来源：WIND 国信期货研发部
二、玉米豆粕疲软 鸡蛋成本预期下移
一般来说，鸡蛋的养殖成本中饲料成本占八成，人工约一成，其他成本约一成。而饲料成本中玉米约占七成，豆粕约两成。可见，玉米是鸡蛋养殖成本的最主要影响因素。
玉米受政策影响较大，玉米政策粮抛售叠加新粮上市，供给压力较大，后期弱势运行为主。近期中储粮网受中储粮管理总公司委托，在中储粮网组织开展2014年度政策性玉米竞价销售，成交情况良好，有溢价现象，但是缓解市场粮源紧张问题。新季玉米方面，通过国家粮油信息网对东北地区玉米生长调研获知，今年除少部分地区出现减产外，其他地区生长状况均优于去年，预期今年全国产量将达2.19亿吨，在失去收储保护的情况下，供应压力较大。整体而言，今年9月玉米产量几乎可以定调，后期随着新季玉米的上市，价格将会逐步承压，市场进入漫漫熊市。豆粕方面，在美豆的丰产压力下，豆粕价格重心也是不断下移。短期饲料行业的补库只能缓解豆粕下移的速度，但最终无法扭转市场弱势。
图：玉米基差 图：豆粕基差
数据来源：WIND 文华财经 国信期货研发部
总的来看，玉米和豆粕价格仍在重心下移，鸡蛋成本端预期下降，助跌期现价格。根据历史规律，鸡蛋价格在3、4月份价格趋近于饲料成本，远期鸡蛋合约跌势或更为流畅。从这个角度而言，JD1705下跌空间或更大。
三、养殖利润进入下降通道
截止到9月2日，蛋鸡的养殖利润为39.97，为年内最高值，远高于去年同期16。结合上面的分析，鸡蛋市场处于供大于求的格局之下。那么如此高的利润势必无法长期存在，供需过剩的压力必将通过养殖利润施压鸡蛋养殖户令其调节产能。随着养殖利润持续下滑，养殖户后续补栏积极性下降，进而实现新的供需平衡。未来一段时间鸡蛋的养殖利润将趋势下降。而且从季节性来说，9月将出现养殖利润年内高点，随后养殖利润一路下滑，至次年4-5月达到年内低点。因此，从趋势上来说，1705合约养殖利润下降空间最大趋势也更加明朗。
图：鸡蛋养殖利润季节性走势
数据来源：WIND 国信期货研发部
四、结论及操作建议
总的来看，鸡蛋现货高点已经出现。后期随着需求回落，蛋鸡供给充裕的压力将逐渐体现，再加上成本端玉米和豆粕价格重心下移，鸡蛋价格季节性回落，在10月中旬至11月初见底。期货价格也季节性回落，下半年的低点有望在9月底到10月中旬出现。从格局上看，1月合约对应的鸡蛋产量供应规模不仅明显大于当下，同时大于去年同期，供需过剩的压力将继续推动价格下行。同时，饲料成本端的大幅下降也帮助鸡蛋远期价格进一步打开下跌空间，尤其是JD1705。单边做空JD1701和JD1705合约。
套利方面，考虑到目前鸡蛋养殖利润过高以及后期供给过剩的判断，养殖利润将进入下跌通道中，可在盘面做空养殖利润，买玉米卖鸡蛋或买豆粕卖鸡蛋。合约选择1705合约，因5月养殖利润多为年内最差。
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