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投资要点
回顾近期鸡蛋期货的走势，下跌幅度超过很多人预期。从基本面来看，这波鸡蛋期货大幅下跌的导火索在于鸡蛋现货的超预期低迷，现货持续疲弱使鸡蛋期货维持高升水状态，随着交割月临近，近月合约期现回归，市场对9月预期转为悲观，而远月1801合约预期供应偏紧，反套资金纷纷入场。 鸡蛋现货价格超预期下跌导致鸡蛋期货“近弱远强”的格局有望改变，经过前期一波大幅下跌，近月合约基本已经调整到位，近两日近月合约明显抗跌，已经止跌反弹，主力1709合约也止跌企稳，9-1反套资金离场，1801合约转弱。我们认为近月合约止跌是鸡蛋期货止跌的风向标，现货后期有望小涨，鸡蛋继续下跌缺少驱动。 鸡蛋1709合约已经跌至3500-3600附近，期价继续下跌动力不足，建议空单暂离场；9-1反套资金离场预计对1月合约有所拖累，但做空的动力也不足，毕竟鸡蛋1801合约供应偏紧的预期较为强烈，1月份鸡蛋现货价格预期较高，并且短时间难以证伪，做空1月合约需谨慎；短期鸡蛋合约间的强弱关系有望转换，由“近弱远强”转为“近强远弱”格局。
近期鸡蛋期货表现抢眼，近月1705、1706、1707合约跌跌不休，远月1801、1802、1803等合约非常抗跌，鸡蛋1801合约升水鸡蛋1709合约一度接近300元/500千克，处于上市以来的最高水平，而同时鸡蛋现货价格创十年来新低。我们认为，现货价格超预期低迷、交割规则改变等因素是影响近期鸡蛋期货走势的关键因素，交割因素我们在上一篇报告中已经具体阐述，本文不再赘述，从基本面来看，近期端午节备货逐渐启动，现货价格有望出现小涨，近月合约有望止跌，远月预期现货偏强难以证伪，9-1反套资金离场后带动1月合约下跌，但预计1月调整幅度有限。
一.行情回顾：现货价格超预期低迷，鸡蛋9月高升水带来的反杀行情
预期内和预期外的差异往往能带来大行情，回顾近期鸡蛋期货的走势，下跌幅度超过很多人预期。从基本面来看，这波鸡蛋期货大幅下跌的导火索在于鸡蛋现货价格的超预期低迷，现货持续疲弱使鸡蛋期货维持高升水状态，近月合约期现回归，市场对9月预期转为悲观，而远月1801合约预期供应偏紧，反套资金纷纷入场，鸡蛋呈现“近弱远强”格局。
1.鸡蛋现货疲弱程度超市场预期，期货高升水增强做空信心
春节后，鸡蛋现货价格持续下跌，下跌幅度和持续时间均超市场预期。春节备货不及预期，而春节后禽流感也影响蛋鸡消费，产区库存积压，鸡蛋现货价格出现季节性下跌，局部跌至2元/斤；3月中下旬，产区库存基本消化，叠加清明节备货需求，鸡蛋现货价格出现小幅上涨，产区涨至2.4-2.5元/斤；4月，需求重新转弱，鸡蛋现货价格止涨转跌，产区重新跌至2元/斤，局部地区一度跌破2元/斤。
2月期现分化，鸡蛋现货价格下跌，期货价格上涨；3月中上旬，近月合约率先出现下跌，但下跌幅度不大，主力1709合约仍较为抗跌，鸡蛋1709合约升水主产区现货一度超过2000元/500千克；3月底，鸡蛋现货价格上涨动力不足，重新转弱，而鸡蛋1705合约临近换月持仓量仍较大，投资者对现货预期转弱，4月份现货价格继续下跌，多头期望5月现货偏强的预期落空，近月合约连续大幅下跌，而鸡蛋1709合约贴水持续维持在1700元/500千克以上，处于历史同期最高水平，鸡蛋1709合约逐渐成为主力合约，吸引做空资金，期价自4300附近快速跌至3500-3600附近。
2.鸡蛋“近弱远强”格局明显
鸡蛋现货价格超预期下跌直接拖累近月合约，近月压力山大，鸡蛋现货市场一片悲观，近弱远强格局持续，鸡蛋9-5价差、9-1价差持续扩大，均处于上市以来的最高水平。跟2015年类似，近期鸡蛋1801合约已经升水1709合约，升水幅度一度接近300元/500千克，套利资金获利丰厚。
二.现货有望小涨，期货近月基本调整到位
鸡蛋现货价格超预期下跌导致的鸡蛋期货“近弱远强”的格局有望改变，经过前期一波大幅下跌，近月合约基本已经调整到位，近两日近月合约明显抗跌，目前已经止跌反弹，鸡蛋主力1709合约也止跌企稳，9-1反套资金离场，1801合约转弱。我们认为近月合约止跌是鸡蛋期货止跌的风向标，现货后期有望小涨，鸡蛋继续下跌缺少驱动。
1.端午节备货对现货有所提振
今年5月底是端午节，按照近五年的历史同期经验，端午节前鸡蛋现货均会小幅上涨，一般端午节前一个月左右备货逐渐启动，端午节前半个月左右现货达到阶段性高点。过去五年端午节前现货上涨均值在0.4-0.5元/斤左右，今年端午节备货启动较晚，目前现货仍不见起色，养殖户有惜售情绪，预计鸡蛋现货上涨幅度不及往年，上涨0.2-0.3元/斤是较为合理的水平。
2.鸡蛋近月合约基本调整到位，下跌缺少驱动
目前鸡蛋现货价格处于低位，主产区山东德州现货2.00元/斤，河北石家庄1.96元/斤，河南商丘1.97元/斤，江苏南通2.20元/斤，辽宁大连1.89元/斤；主销区广东广州2.30元/斤，北京2.00元/斤，上海2.29元/斤。
预计5月中下旬鸡蛋现货可能小涨0.2-0.3元/斤，鸡蛋期货交割成本400元/500千克左右（其中主要是包装费用200-300元/500千克），从近月合约期价来看，除去交割成本，期价经过前一波的大幅下跌，目前基本已经调整至期现平水状态。本周二开始，近月1706、1707合约期价率先止跌反弹，随后周三鸡蛋1709合约下跌动力也不足，基本企稳。前期鸡蛋现货超预期低迷已经基本在盘面上反映，目前鸡蛋1706合约已调整至2500附近，1707合约调整至2700附近，1709合约调整至3500-3600附近，我们认为近月期价已经基本调整到位，在目前这一水平，市场继续做空动力不足，建议前期空单离场。
三.远月供应偏紧预期难以证伪，1801补跌空间不大
鸡蛋1801合约相对抗跌，前期走势较强，近两日出现补跌，主要是受9-1反套资金离场拖累，受蛋鸡补栏较差影响，1月供应偏紧预期较强，短期难以证伪，预计鸡蛋1801合约调整空间不大，追空需谨慎。
1.养殖持续亏损，补栏持续较差
受现货价格下跌影响，春节后养殖户持续亏损近4个月，对于蛋鸡养殖户来说，今年是近十年来最困难的一年。受养殖利润较差影响，蛋鸡补栏量持续下降，3月份，育雏鸡补栏量较2017年2月减少4.54%，同比大幅减少35.36%。从蛋鸡补栏来看，一般春季和秋季是蛋鸡补栏的传统旺季，自2016年8月份开始蛋鸡补栏量较历史同期下滑较大，今年春季蛋鸡补栏更差。
2.远月现货偏强难以证伪，1801抗跌
按照从鸡苗到开产5个月、产蛋1年的蛋鸡养殖周期来看，今年秋季全国蛋鸡存栏主要受去年春季至今的蛋鸡补栏影响，去年春季补栏很好，1709合约短期看供应偏紧的矛盾并不突出，除非后期养殖户因亏损出现大量提前淘汰的情况出现；鸡蛋1801合约供应偏紧的预期较为强烈，1月份鸡蛋现货价格预期偏紧，1801合约主要受去年秋季以来补栏的影响，目前看1801合约对应的补栏均较差，虽然今年秋季的补栏情况还不确定，但毕竟时间还远，短时间难以证伪。
目前鸡蛋1709合约已经跌至3500-3600附近，空头获利丰厚，期价继续下跌动力不足，加之近月合约止跌，本周四鸡蛋9-1反套资金离场， 9-1价差快速收窄，1月做多资金撤离，从绝对价格来看，鸡蛋1801合约在3800以上套保有利润，但毕竟时间太远，套保占用资金，养殖户套保的积极性不高，仍期待这波回调之后上涨，6、7月份再给一个阶段性高点再套保。鸡蛋9-1反套资金离场预计对1月合约有所拖累，但做空的动力也不足，毕竟存在供应偏紧的预期，需要时间验证。
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