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一、说说鸡年那些事儿
2017，农历鸡年，鸡蛋却没能逃脱本命年的坎儿。
上半年：屡破新低——受2015年及2016年上半年补栏扩张影响，2016年在产蛋鸡存栏有明显恢复，而2016年末至2017年初夏，H7N9再度袭来，且持续时间较长，令春节过后鸡蛋的消费雪上加霜。2016年末，鸡蛋均价还能勉强维持在3元/斤上方，进入2017年，鸡蛋均价便滑入2元时代，并在5月中旬跌破2元，创下近年来的新低1.98元/斤，部分地区甚至跌到1.7、1.8元。而彼时的生产成本约在3.2元/斤，蛋价巨幅下跌，令养殖户不得不忍痛割肉，贱卖鸡蛋的同时大量淘汰老鸡，补栏兴致更是降到冰点。种鸡场也同样受到影响，因为下游订单稀少，于是淘汰老鸡+种蛋停孵转为商用，双管齐下，对产能进行缩减，幅度在20-40%不等。
相对于现货的弱势，鸡蛋期货在一季度表现的非常坚挺，05合约高位盘整，09合约更以震荡上行来展现它的强势。然而，随着05合约临近交割，期、现回归终令其失去支撑，于4月份正式转入下跌通道。09合约紧跟其后，且因09合约较现货升水过高，其下跌相对更快更猛。盘面随后进入长达两个月的下跌通道，直至端午档口才见底。
下半年：逐级反弹——企稳的时间，具体点说，是端午节左右，蛋价于2元左右徘徊近半月，端午节过后，局部地区有补货行为，而受上半年去产能影响，鸡蛋现货供给此时已然偏紧，于是局部地区的试探性涨价，迅速演变成星火燎原之势，不到一个月的时间，鸡蛋均价由2.07元升至3.43元，上涨了1.3元左右。然而好景不长，涨势因终端消费疲软而暂停，市场担忧再起，加上冷库蛋现身市场，各地蛋价纷纷展开回调，重回3元/斤下方。受闰六月影响，今年中秋与国庆重叠，备货在8月中旬左右陆续开始，蛋价逐渐抬升，于9月8日创下备货高点后，因需求回落而转入跌势，直至国庆长假后，再次因补货而企稳反弹，随后市场便围绕着供给紧缺而需求一般展开了阶梯式上涨。
对于盘面来说，6月1日现货局部现涨，终于令压抑已久的期蛋，迎来反弹良机。随后便紧跟现货步伐，涨跌一致，但在中秋备货高点上，还是较现货快了一步，主力01于8月21日给出4626的高点后，稍作停顿，便开始了一轮流畅的下跌，直至9月下旬企稳整理。国庆过后，再次跟随现货走势，走出波浪式上涨行情。
图1：2017鸡蛋指数日线图
资料来源：文华财经
二、鸡年落幕，犬年会有哪些看头
2018年即将来临，往年岁末年初必炒的疫病题材，目前还没什么影儿。大家更为关心的是在产蛋鸡存栏拐点何时出现？明年上半年补栏会不会很疯狂？
1、蛋鸡存栏演变趋势
芝华数据显示，11月在产蛋鸡存栏量为11.32亿只，环比减2.41%，同比减10.94%。12月新增开产主要受8月补栏影响，而8月雏鸡补栏较7月环比大幅上升了65.9%，故12月新增开产量较11月有明显提升；老鸡淘汰方面，淘鸡量元旦节前受鸡蛋的波动影响较大，但总体淘汰速度较11月偏快。综合来看，12月在产蛋鸡存栏量或难有明显恢复，预计大概率在11.4亿只上下。
图2：育雏鸡补栏（万只）
图3：在产蛋鸡存栏（亿只）
资料来源：芝华数据、博亚和讯 银河期货
对于明年蛋鸡存栏趋势的演变，我们按照目前的存栏情况来进行理论上的推演。
假设条件：①蛋鸡开产期为120天，不考虑青年鸡直补，正常淘汰期在550天（1.5年）；
②育雏鸡补栏量：2017年12月到2018年1月，月均补栏能够达到8000万只左右，2018年2月受春节影响降至6000万只左右，3-6月，月均补栏在8000万只左右，7-8月，月均补栏在6500万只左右。
表1：在产蛋鸡存栏推演
资料来源：芝华数据、银河期货
从上表中可以看出，①理论在产存栏与芝华数据在统存栏有一定差别，主要是受到老鸡淘汰量与青年鸡直补的影响。虽然市场主流是补栏雏鸡、550天左右淘汰老鸡，但在盈利水平较好的情况下，老鸡会延迟淘汰，部分养殖户会选择直补快开产的青年鸡；而一旦行情不好，则会提前淘汰老鸡、取消订单、推迟补栏。故而理论在产只能做一个大概的推演。②结合传统的补栏习惯以及近三年的月补栏量，我们将2018年1月-8月的雏鸡补栏量做了以上预估，只要2018年上半年蛋价能够保持在成本线上方，补栏量就难以出现大幅下滑。按照此预估，我们看到，在产蛋鸡存栏最低点或在1月出现，2月以后将有明显恢复，4月将恢复到12亿只，此后大概率上将维持在12亿只上方，并有可能在2018年末增加至13亿只。
在排除大规模疫病发生的影响因素之外，若2018年在产蛋鸡实际存栏趋势与理论相差不大，则供给全面恢复将是新的一年需要面对的主要问题之一，对蛋价的影响自然不言而喻，尤其是下半年，中秋备货高点或难有乐观表现。
2、鸡蛋总需求变化
国内鸡蛋需求以居民鲜蛋消费为主，而影响居民消费量的因素，人口和收入水平自然占到首要地位。其中，人口中城镇、乡村的占比、年龄构成均会对消费起到一定影响，从下表中可以看出，我国人口总数逐年增长，且居民收入水平增长较快，意味着对禽蛋的总需求会保持坚挺。相对于乡村人口，城镇人口总量偏高，且增速较快，有利于拉动禽蛋消费。不过，这部分人群对于食品安全和鸡蛋品质更为关注，一旦发生食品安全问题，禽蛋消费也将受到较大冲击。
人口年龄结构中，近年来，0-14岁的少年人群所占比重相对较为稳定，15-64岁的青壮年与中老年人群所占比重逐年下降，而65岁以上的老年人群所占比重逐年上升。另据相关网站报道，截至2016年底，我国60岁以上人口已达2.3亿人，占总人口16.7%，65岁以上人口达1.5亿人，占总人口10.8%。人口老龄化的规模和速度都在不断增长，无疑会抑制家庭和社会的消费需求，对于禽蛋类的消费同样是个不利因素。
表2：人口总量及收入水平增速
数据来源：中国统计年鉴2016
表3：人口年龄结构
数据来源：中国统计年鉴2016
3、重要节假日时点及需求预判
重要节日是拉动鸡蛋消费和价格的另一个重要因素。国内大大小小的节日很多，最为传统和重要的自然是清明、端午、中秋、国庆和春节，统计近年来鸡蛋现货主要的涨跌时点，及对应的价格高低点，不难发现，传统重大节日前，蛋价都有一轮上涨行情，幅度视节日需求而定。
2018年春节在2月15日，端午节在6月18日，中秋节在9月24日，除夕在2019年2月4日，按照节前一个月左右的备货期来看，2018年上述节日的备货时点或在5月中旬、8月下旬以及12月末左右。备货需求上，将三者排序，预计是中秋＞端午＞农历年。5月中旬是五一过后的补货期，又是端午的备货，需求上或相对年前备货要强。
表4：主要地区鸡蛋现货均价（元/斤）
图4：2013~2017年主要产区鸡蛋每日平均价（元/斤）
图5：2013~2017年主要销区鸡蛋每日平均价（元/斤）
资料来源：WIND资讯银河期货
4、饲料成本端变化带来的影响
2017年初，受蛋价大幅下滑影响，饲料市场也受到波及，价格下调明显。下半年蛋价逐步回升，但蛋鸡产能并未恢复，饲料价格延续低位。因此，可以说，2017年8月以来，蛋鸡养殖利润持续走高，除了蛋价可观，也得益于饲料成本维持在偏低水平。2018年若无重大疫情发生，蛋鸡存栏大概率上会逐步恢复，对饲料市场将会起到支撑作用，反过来也会一定程度上影响鸡蛋的生产成本。
蛋鸡饲料配方中，主要原料为玉米(1853, 26.00, 1.42%)，约占70-80%左右；其次为豆粕，约占15-20%左右。玉米和豆粕的价格对蛋鸡饲料成本的影响不言而喻。
图6：玉米、豆粕现货价（元/吨）
图7：蛋鸡配合料（元/公斤）
资料来源：WIND资讯 银河期货
因国内豆粕主要由进口大豆压榨，故而价格走势更多受进口大豆的影响。目前是美豆出口季南美播种季，巴西播种几乎完成，阿根廷播种相对偏慢。布宜诺斯艾利斯谷物交易所发布的周度报告称，截至12月14日当周，阿根廷2017/2018年度大豆播种进度提高到63.5%，比一周前的53.2%提高10.3%，较去年同期低3%。新季大豆播种面积有可能低于交易所最初预期的1810万公顷。1-3月份是南美大豆重要的生长季节，多家机构预测2017年末-2018年初拉尼娜发生的概率较大，届时南美部分地区将受到干旱的影响，从而令大豆减产，后期可关注拉尼娜气候的发展情况。
玉米方面，目前玉米价格已较年初上涨了12%左右。由于今年东北好玉米数量居多，农户看好后市惜售情绪升温，贸易商囤粮意愿也逐渐增强，加上春节前下游企业节前备货启动，均对东北玉米市场起到支撑，短期或保持易涨难跌态势。而华北黄淮产区粮源供应仍足且质量偏差，年前或仍存一波售粮变现高峰。总体而言，年前玉米价格或于高位震荡。因目前我国玉米价格已经远高于国际市场，国内外玉米价差扩大势必会增加进口玉米的吸引力，因此需要警惕年后进口谷物到港带来的下跌风险。
总体而言，2018年，在天气题材炒作及下游需求逐渐恢复的影响下，玉米、豆粕价格大概率上会维持震荡走强的态势，饲料成本区间或将逐步上移。
5、环保趋严带来的规模化养殖的兴起
2016年11月24日，国务院发布并实施《国务院关于印发“十三五”生态环境保护规划的通知》，规定：“2017年底前，各地区依法关闭或搬迁禁养区内的畜禽养殖场（小区）和养殖专业户。大力支持畜禽规模养殖场（小区）标准化改造和建设。”自此，全国各大主产区开展了集中整治的行动，尤其是水源密集区，生态保护区内的养殖场基本全部搬迁。《中华人民共和国环境保护税法》将于2018年1月1日开始，存栏规模大于5000羽鸡鸭的规模化养殖场，将按污染当量进行征税。
环保力度加大导致散户退出加速，另一方面，大型养殖场规模越来越大，存栏百万只或以上将是未来的发展趋势。以下为近两年来，在全国范围内兴建及规划中的大型蛋鸡养殖项目，未来规模化养殖将是大势所趋，蛋价运行周期也将逐渐发生变化。
表5：近两年新上的大型蛋鸡养殖项目
资料来源：博亚和讯、银河期货
三、供给恢复预期下，蛋价上行压力增大
历经了鸡年的跌宕起伏之后，蛋价以4.3元/斤左右的年度高位收官，也算是在欢喜中迎来了2018。虽然说，大概率上新的一年，蛋鸡存栏会较今年有所恢复，但仍存在不确定性，在环保力度不断加大的背景下，补栏能否达到预期？上述百万只蛋鸡项目是否会如期建成投产？会否发生疫病？以及是否有新的食品安全问题？等等，均可成为炒作题材，引发市场的波动。
如若补栏按照预期正常进行，明年上半年无较大规模疫病发生，则存栏的恢复将毋庸置疑，届时鸡蛋价格或难掩弱势，纵有各类节日备货预期，亦难有惊艳表现。不过，随着饲料成本的抬升，以及食品安全关注度提高，鸡蛋的生产成本或将受到影响，从而限制蛋价的下行空间。
操作策略上，结合明年1月之后，在产存栏不断恢复的预期，以及节假日的需求预期，暂可等待05合约充分释放年前备货后的利空预期之后，短多参与端午节行情，涨幅不做过高期待；09合约目前在4250左右的高位，逢高沽空为主，等待年后跌稳时机建多单，参与中秋备货行情，涨幅暂参考今年高点。
银河期货
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