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我国生猪期货对现货市场的功能分析与发展建议
张海峰 1，王?林 2，陈泽芳 1，黄玄星 1，贾丽娜 1 *
（1.湛江科技学院生猪产业研究所，广东 湛江 524000；2.大连商品交易所，辽宁 大连 116023）
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引言
2020年4月，我国证监会批准大连商品交易所开展生猪期货交易，这是我国农业和期货市场的重要里程碑。当时，受生猪价格周期波动和非洲猪瘟的影响，生猪价格出现剧烈波动，给整个生猪养殖行业带来巨大的价格管理难度。生猪期货的上市，无疑为我国生猪产业注入了活力。
生猪期货是一种以生猪为标的物的期货合约，其价格反映了未来某一特定时期生猪的现货价格。生猪期货市场的发展对于现货市场的稳定和养猪企业的市场风险管理具有重要的意义。我国生猪产业作为农业的重要组成部分，市场规模庞大，但价格波动频繁，给生产者和消费者带来诸多困扰。因此，研究我国生猪期货对现货市场的功能并且提出发展建议具有重要的现实意义。
随着我国经济的快速发展，生猪产业在农业产值中的地位日益凸显，生猪市场价格波动对养殖户、加工企业及整个产业链的影响愈发明显。作为一种重要的金融衍生品，生猪期货在稳定市场、规避风险方面具有不可忽视的作用。本文剖析我国生猪期货对现货市场的功能，探讨其发展过程中存在的问题，并针对性地提出相应的发展建议，以期为我国生猪产业的稳健发展提供有益参考。
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我国生猪期货对现货市场的功能分析
2.1 价格发现功能
生猪期货的价格发现功能，是其作为金融衍生品在市场经济中发挥重要作用的关键环节。它通过反映未来生猪价格的预期，为现货市场的生产经营提供了重要的参考依据。本文将从价格形成机制和具体表现两个方面，对生猪期货的价格发现功能进行深入探讨。
首先，从价格形成机制来看，生猪期货市场参与者包括产业套保主体和非产业参与者。他们根据自身掌握的信息，通过集中竞价的方式，形成期货价格，这个价格不仅反映了当前市场的情况，更关键的是，它揭示了未来现货市场价格的预期。这种价格参考和预期引导作用，为现货市场提供了重要的价格信号。以近期的主力合约2403、2405、2407、2409为例，其价格波动趋势逐渐回升（图1），预示着2024年生猪价格也将逐步回升，这与我国生猪产业目前的产能调控趋势相一致，展现了生猪期货价格对未来现货价格的合理预测。
图1 生猪期货主力合约收盘价格变化（元/t） 数据来源：大连商品交易所
其次，生猪期货价格发现功能具体体现在以下两个方面：一是预测未来猪价走势。生猪期货价格对养殖业者而言至关重要，因为价格波动会直接影响到他们的收益。通过观察生猪期货价格，养殖户可以预判市场价格走势，为经营决策提供有力依据；二是协助养殖户预估养殖收益。在价格波动较大情况下，养殖户可通过对比期货价格与现货价格，估算养殖项目的收益状况。这样，他们可以合理安排养殖计划，降低因价格波动导致的收益损失。当预测未来猪价上涨时，养殖户可适度扩大养殖规模，以实现更高收益。相反，若预测未来猪价下跌，养殖户可适时减小养殖规模，降低经营风险。
再次，从实际操作的角度来看，生猪期货的价格发现功能需要一定的时间来磨合。以2109合约为例，在其刚刚挂牌上市之初，现货与期货之间的波动趋势存在较大差异。然而，经过约4个月的磨合期，从2021年5月份开始，期货价格与现货价格的波动逐渐趋于一致。这表明生猪期货价格与现货价格之间具有较高的相关性，期货价格能够有效地反映现货市场的供求关系，其跌幅也小于现货价格（见图2）。经过一段时间的磨合，价格发现功能得到了有效的发挥。
图2 2021年1—9月生猪现货价格与生猪期货主力合约2109价格走势（元/kg） 数据来源：大连商品交易所；国家生猪市场
2.2 风险管理功能
生猪期货市场为现货市场提供了有效的风险管理工具。生产者可以通过套期保值等策略锁定生产成本，规避价格波动带来的风险。以下通过大商所提供的案例来阐述生猪期货的风险管理实际应用。2021年7月30日，生猪现货价格为16 800元/t，而生猪期货2109盘面价为18 850元/t，加上地区1 500元/吨升水，期货盘面价格约为20 350元/t。由于期货价格高于现货价格，且正值生猪需求淡季叠加生猪产能恢复的大趋势，现货价格易跌难涨。因此，大商所建议企业利用期价高升水的有利条件，在期货盘面锁定9月生猪销售价格。养猪企业A企业考虑卖出生猪2109合约对存栏生猪进行套期保值。以生猪2109合约价格18 850元/t为参考，可锁定20 350元/t的销售价格，参考开仓时现货市场价格，可以提前锁定3 550元/t的销售利润。2021年8月2日，A企业根据先前模拟交割的经验，协调生产与出栏规划，在盘面上择机套保。套保入场后，2109生猪期货价格跌幅较大，团队也在下跌过程中逐步平仓兑现利润，并留下少量持仓进入2109合约交割月。最终，A企业进行了全国首次生猪车板实物交割，既锁定了销售利润，也通过交割获得了区域间升贴水。
以上案例实证了生产企业在面临市场价格波动时，可通过生猪期货市场锁定销售价格，降低经营风险。同时，企业还可以利用期货市场的升水现象，提前锁定利润，实现稳定经营。
2.3 资源配置功能
生猪期货的资源配置功能主要体现在稳定市场价格和提高市场效率两个方面。首先，生猪期货市场汇聚了众多买卖双方的信息，形成一个公开、透明、连续的市场价格，有助于稳定生猪现货市场的价格波动。当预测未来生猪供应过剩时，期货价格下滑，刺激养殖户减少养殖规模，进而避免市场出现过度供应过剩；其次，生猪期货市场提供一个公开、透明的交易平台，有助于提高市场信息传递的速度和准确性，从而提升市场效率。生猪期货价格上涨时，市场参与者能迅速获取生猪供应紧张的信息，进而调整生产和投资策略，优化资源配置。
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生猪期货市场与现货市场的互动关系
3.1 生猪期货市场与现货市场价格传导机制
生猪期货市场与现货市场之间的价格传导机制主要通过以下几个方面来实现：首先，生猪期货市场的价格波动会影响到养殖户、贸易商等市场参与者的预期，进而引导他们调整生产、采购等决策。例如，生猪期货价格上涨时，养殖户可能会考虑扩大养殖规模，以期获得更高收益；相反，当生猪期货价格下跌时，养殖户可能会选择缩小养殖规模，以降低风险。这种预期调整将进一步影响现货市场的生猪供应。其次，生猪期货市场的价格波动会传递至现货市场，从而改变现货市场的供需关系。由于期货市场价格具有领先性，其价格波动往往能提前反映现货市场未来的供需变化。因此，现货市场的参与者会根据期货市场的价格变动来调整自身的生产、采购等决策，进而影响现货市场的价格走势。最后，现货市场的价格变动也会反过来作用于期货市场，形成价格传导的闭环。当现货市场价格上涨时，养殖户、贸易商等市场参与者会预期未来生猪期货价格也将上涨，进而买入期货合约进行套期保值；反之，当现货市场价格下跌时，市场参与者会预期未来生猪期货价格下跌，从而卖出期货合约。这种反馈机制使得期货市场与现货市场之间的价格传导更加顺畅。
3.2 生猪期货市场对现货市场价格波动的影响
生猪期货市场有助于缓解现货市场价格波动。一方面，生猪期货市场为参与者提供了一种规避价格风险的途径，让他们在价格波动时进行套期保值，从而降低现货市场的价格波动。例如，养殖户可以购买期货合约来锁定未来的销售价格，降低价格波动带来的风险；另一方面，生猪期货市场的价格发现功能有助于揭示市场的真实需求和供应状况，引导现货市场价格合理定价。
3.3 生猪期货市场对现货市场供需关系的调节作用首先，建立生猪期货市场有助于引导养殖户、饲料企业等市场参与者根据市场状况调整生产计划，进而平衡生猪市场的供需关系；其次，生猪期货市场为企业提供了一个预测未来价格的工具，帮助企业合理安排库存、采购等决策，从而稳定市场供需。企业可以依据生猪期货市场的价格波动制定相应的采购和销售策略，降低价格波动带来的风险；最后，生猪期货市场的价格发现功能能够及时反映市场供需变化，为政府决策提供参考依据，促进现货市场供需平衡。政府可以根据生猪期货市场的价格变化和市场供需状况，制定相应的政策调控措施，以维护生猪市场的稳定。
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生猪期货市场发展面临的挑战与问题
4.1 市场流动性不足
尽管生猪期货自2021年1月正式上市以来，其交易规模和参与度逐渐提高，但仍面临流动性不足的问题。流动性的不足一定程度上限制了生猪期货市场的有效发展，影响了市场价格的有效性和稳定性。为了提高市场流动性，需要进一步吸引更多的投资者和现货企业参与生猪期货交易，丰富市场交易主体。
4.2 法规制度不完善
生猪期货市场的发展离不开健全的法规制度保障。目前，我国在生猪期货市场的市场监管和风险防范方面尚存在不足，如监管力度不够、法规制度滞后等。为此，需要加强法规制度建设，完善市场监管体系，确保生猪期货市场的健康稳定发展。
4.3 信息披露和透明度
信息披露和透明度是影响生猪期货市场发展的关键因素。当前，生猪现货市场数据的及时性和准确性仍有待提高，如能繁母猪存栏量的数据。生猪期货市场的发展受到现货市场的制约，如生猪生长周期长、养殖风险高、疫病防控难度大等因素，这些都对期货市场的发展带来了不确定性。
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对策建议
针对以上挑战和问题，以下提出一些发展建议。1）加大宣传推广力度。通过各种渠道和媒体，加大对生猪期货市场的宣传力度，提高市场知名度和认可度，吸引更多投资者和现货企业参与生猪期货交易；2）完善法规制度，强化市场监管。加强生猪期货市场的法规制度建设，不断完善市场监管体系，保障市场健康稳定发展；3）提高市场流动性，优化交易环境。通过降低交易成本、提高交易效率等措施，优化生猪期货市场的交易环境，吸引更多投资者参与交易，提高市场流动性；4）强化信息披露和透明度，增强市场信任。建立健全生猪期货市场的信息发布机制，确保市场数据的准确性和及时性，增强市场参与者的信心和信任；5）加强市场培训和风险教育。加大对市场参与者的培训和教育力度，提高其对生猪期货市场的认知和风险防范意识，降低市场风险；6）拓展生猪期货市场的功能。通过开展相关业务创新，如场外期权、套保策略等，丰富生猪期货市场的功能，为生猪产业链提供更多元化的风险管理工具。
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