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一、引言：高库存下的价格逆袭 —— 市场在交易什么？
近期国内豆粕市场呈现显著背离态势。据Mysteel数据显示，全国油厂豆粕库存已逼近120万吨，同比涨幅达71.18%；但在此背景下，现货与期货价格逆势联动上涨。截至1月8日午盘，豆粕05合约收于2802元/吨，较节前低点上涨83元/吨，涨幅3.05%；现货市场方面，广东地区1月8日报价3110元/吨，较节前低点3020元/吨上涨90元/吨，涨幅近3%。这一走势与"库存高企则价格下行"的传统供需逻辑相悖，市场核心交易逻辑亟待厘清。本文将从多重维度展开剖析，揭示驱动本轮豆粕逆势上涨的四大核心动因。
二、宏观共振：大宗商品普涨潮下的情绪传导
（一）全球宏观环境升温与风险资产配置转移
2026年开年以来，全球宏观环境复杂多变，核心驱动因素包括通胀预期反复、地缘政治冲突升级（如中东局势扰动全球能源供应）及美国消费数据边际改善等。多重因素叠加推动原油、有色金属等国际大宗商品价格上行，市场整体风险偏好升温。国内期货市场中，工业品与农产品板块呈现联动走强态势，形成风险偏好外溢效应。
豆粕作为农产品中金融属性较强的品种，在此轮宏观环境升温过程中直接受益。在市场流动性重新配置阶段，资金为对冲通胀风险及规避地缘政治不确定性，加速涌入大宗商品市场。豆粕期货因交易活跃度高、流动性充裕，成为增量资金的重要配置标的，推动期价突破关键点位。期货价格上行进一步传导至现货市场，强化贸易商及下游企业的看涨预期，形成"宏观情绪→期货盘面→现货信心"的完整传导链条。例如，地缘政治冲突引发原油价格上涨后，避险资金涌入大宗商品市场，豆粕期货因高流动性吸引资金介入推动价格上行，进而带动现货贸易商上调报价，实现期现价格联动。
（二）期现联动的正反馈机制屏蔽短期利空
在宏观情绪的强力驱动下，豆粕期货的金融属性被显著放大，短期供需数据（如高库存）对价格的压制作用阶段性弱化。期货市场的强势上涨推动现货基差修复，贸易商基于期货盘面走势调整报价策略，上调现货价格；下游企业为规避后续价格上涨风险，主动跟进采购，形成"期货上涨→现货跟涨→成交回暖→进一步推升期货"的正反馈机制。在此机制作用下，豆粕市场呈现物理库存高企与价格上行的阶段性背离特征。这种背离状态难以长期持续，后续将随宏观情绪、供需关系等核心因素变化逐步回归基本面主导。
三、产业博弈：中上游从 “被动承压” 到 “主动挺价” 的策略转向
（一）压榨利润危机倒逼供应链价格管理
2025年四季度以来，国内油厂面临显著经营压力。进口大豆成本攀升叠加豆油需求疲软，导致油厂持续陷入亏损状态，部分企业压榨利润倒挂超100元/吨。面对120万吨的历史高位库存，传统"以价换量"的去库存策略已无法适配当前市场环境，反而可能加剧亏损规模。在此背景下，产业端启动自我调节，转向"控制出货节奏、提升基差报价"的主动价格管理模式。
具体操作层面，油厂通过放缓出货速度控制库存流转，周度成交量较前期下降15%-20%；同时上调现货基差报价，华南地区基差较节前提升50元/吨。上述操作的核心逻辑在于依托期货盘面反弹窗口修复压榨利润，同时基于两点核心预判：一是2026年南美大豆供应存在天气不确定性，原料成本上行风险犹存；二是养殖旺季临近，下游豆粕需求有望阶段性释放。油厂通过"时间换空间"的策略，为后续利润修复及库存消化创造条件。
（二）贸易商与油厂的 “默契挺价” 形成价格支撑本轮行情中，产业端呈现油厂与贸易商"默契挺价"的协同特征。过往库存高压阶段，市场常出现无序抛售导致价格非理性下行的情况；而本次市场博弈中，大型油厂通过锁价订单精准控制现货流出节奏，贸易商同步缩减低价抛货规模，共同维护市场供需紧平衡预期。
这种策略协同的核心逻辑是产业资本对"时间换空间"的共识，即放弃短期低价去库存，等待春节后养殖补栏旺季到来后，依托需求增量消化现有库存。油厂与贸易商的默契配合形成有效价格支撑，避免了库存高压下的恶性竞争，为豆粕价格稳定上行提供了产业基础。
四、需求脉冲：节后刚需与点价买盘的双重驱动
（一）短期补库刚需激活市场流动性
元旦假期结束后，饲料企业启动年度首轮阶段性补库周期，华北、华东等核心饲料产区的中小饲料厂集中采购，推动市场交易活跃度提升。数据显示，油厂提货量环比回升25%，短期补库需求有效激活市场流动性。
尽管市场对中长期生猪存栏去化进度及水产养殖淡季需求存在分歧，但短期刚性补库需求具有确定性。在此背景下，市场"买涨不买跌"的交易心理进一步强化，下游企业加速采购节奏，形成需求端与价格的自我强化循环，为豆粕价格上行提供短期支撑。
（二）基差交易机制下的点价行为放大涨势
基差交易机制下的集中点价行为是推动本轮豆粕价格上涨的关键技术性因素。部分下游企业在2025年底采购2-4月船期豆粕时，采用"买入基差+延迟点价"的交易策略，即先行锁定基差水平，延迟确定期货定价环节，以规避短期价格波动风险。
1月初豆粕期货盘面突破2800元/吨关键阻力位后，市场价格上行预期强化。下游企业为规避后续采购成本进一步上升，集中启动点价操作，形成大规模技术性买盘。据期货公司公开数据显示，1月8日豆粕期货前二十名多头持仓增加1.2万手，大规模增量资金入市对期货价格形成显著推升作用。
上述过程形成"价格上涨→触发集中点价→期货持仓增仓→现货价格跟涨"的短期循环，在技术面形成突破行情后，进一步吸引量化资金及投机多头介入。量化资金的算法交易与投机资金的趋势跟进共同放大价格波动幅度，强化短期上涨动能，推动豆粕价格加速上行。
五、政策窗口期：进口大豆拍卖 “缺席” 的心理支撑
（一）市场预期落空与政策信号解读
从历史调控规律来看，当豆粕库存突破100万吨且价格出现异常波动时，相关部门通常会通过拍卖政策性进口大豆库存（当前库存规模约300万吨）调节市场供应、稳定价格走势。例如2024年5月，针对当时豆粕高库存及价格波动问题，相关部门通过大规模进口大豆拍卖实现市场平稳调控。但截至1月9日，市场预期的本周进口大豆拍卖计划未明确落地，这一信号引发市场对政策导向的重新解读。
第一重信号为当前价格上涨尚未触及政策干预阈值。监管层对产业端的利润修复需求具备一定容忍度，在当前油厂仍处于亏损修复阶段的背景下，暂未启动行政调控手段，给予市场自我调节空间。
第二重信号为短期供应压力尚未达到需行政干预的程度。当前市场通过宏观情绪传导、产业策略调节及需求端释放等多重机制，已形成阶段性供需平衡，无需借助行政手段介入调节。这一"政策静默期"消除了市场对新增供应冲击的担忧，多头资金对高库存利空因素的敏感度下降，转而聚焦宏观情绪与产业利润修复逻辑，进一步推动价格上行。
（二）利空预期推迟对市场情绪的提振作用
政策调控预期的暂缓本质上是市场预期管理的阶段性成果。此前市场对政策性大豆拍卖存在较强担忧，压制多头情绪；而拍卖计划未落地使市场预期从"担忧即时供应冲击"转向"短期无新增利空"，风险偏好显著提升。
调研数据显示，1月饲料企业采购经理指数中，政策干预担忧度较上月下降37%。企业采购决策逻辑随之调整，从"等待政策明确后再采购"转向"跟随盘面价格动态调整采购节奏"。采购决策的积极转变进一步释放需求，为豆粕价格上涨提供增量支撑，强化短期上涨动能。
六、后市展望：四重力量消长决定行情持续性
当前豆粕市场呈现"物理库存宽松与预期驱动强劲"的错配格局。宏观情绪、产业挺价、需求脉冲及政策真空期四大核心因素形成合力，短期内掩盖了供需基本面的核心矛盾，推动豆粕价格逆势上行。但这种背离状态不具备长期持续性，市场终将回归基本面主导。四大驱动因素的动态变化将直接决定本轮行情的持续性，需重点关注其边际变动趋势。
宏观层面，若大宗商品普涨行情出现拐点，豆粕的金融属性将从支撑因素转为拖累因素。若全球通胀预期缓和、地缘政治风险降温，资金将逐步撤离大宗商品市场，豆粕期货作为高流动性品种将面临资金流出压力，价格可能出现回调。宏观驱动逻辑弱化后，市场将重新聚焦库存高企的核心利空，价格回归基本面主导的概率提升。
需求层面，若下游实际消费不及预期，产业挺价策略将难以持续。若生猪养殖亏损扩大导致养殖户补栏意愿下降，或水产养殖淡季需求进一步萎缩，饲料企业将缩减豆粕采购规模，对高价豆粕的接受度降低。油厂与贸易商的挺价策略失去需求支撑后，库存去化压力将重新凸显，倒逼价格回落，产业端利润修复进程可能中断。
政策端存在潜在调控风险。若后续相关部门启动进口大豆拍卖，将直接增加市场供应，冲击市场信心。当前多头情绪对政策真空期存在较强依赖，若政策调控信号释放，多头资金可能出现集中撤离，引发价格阶段性回调。政策调控作为重要的外部变量，其动态变化需持续跟踪。
综合来看，短期内豆粕价格大概率维持高位震荡格局，四大驱动因素的博弈将主导价格走势。春节后随着库存压力逐步释放，行情将回归供需基本面主导逻辑。投资者需重点跟踪三大核心变量：一是南美天气变化，其直接影响全球大豆供应预期及原料成本；二是养殖存栏数据，反映下游需求真实复苏力度；三是政策动向，关注政策性大豆拍卖等调控措施的落地可能性。通过精准把握上述变量的预期差，可捕捉市场阶段性交易机会，实现风险可控前提下的收益优化。（本文数据来源：Mysteel、期货交易所、产业调研）
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