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一、业绩呈现显著分化态势：增收不增利背后的双重逻辑剖析
1.1 营收增速领先行业，利润却大幅下滑
2025 年 8 月，德康农牧（02419.HK）发布 2025 年上半年业绩报告。报告显示，公司营收达 116.95 亿元，同比增长 24.32%，增速远超行业平均水平；然而，归属于母公司股东的净利润为 12.92 亿元，同比下降 26.83%，呈现出 “增收不增利” 的显著反差。造成这一背离现象的核心因素是生物资产公允价值的剧烈波动。2025 年上半年，相关收益仅为 8730 万元，较 2024 年同期的 14.28 亿元大幅减少 93.9%，对利润表现产生了直接的负面影响。
根据企业会计准则，德康农牧持有的商品肉猪、种猪等生物资产需按照公允价值进行计量，其价值变动计入当期损益。由于市场猪价、鸡价波动频繁，以生猪市场为例，2025 年上半年国内猪价整体处于微利区间，月度均价在 7.16 - 8.06 元 / 斤范围内波动，导致生物资产估值随之波动，严重影响了利润核算，进而造成净利润与营收增长的脱节。
1.2 剔除估值扰动因素：核心业务展现强劲增长潜力
若剔除生物资产估值的影响，德康农牧 2025 年上半年的经营性利润达到 12.73 亿元，同比大幅增长 250.59%，充分彰显了公司扎实的内生增长动力。这表明，在排除猪周期波动带来的短期估值干扰后，公司的生猪养殖、家禽等核心业务正成功穿越周期，实现了 “量利双增” 的良好发展态势。
从生猪板块来看，2025 年上半年公司生猪出栏量为 511.74 万头，同比增长 27.1%；营收达到 98.79 亿元，大幅增长 32.6%。这一成绩的取得得益于德康农牧多年来在育种、营养、疫病防控等关键环节的持续技术深耕。公司自主研发的 ELY 配套系种猪性能卓越，结合精准营养体系以及完善的健康管理体系（超过 20 家猪场通过无疫小区认证 ，18 家为伪狂净化场），有效推动了生猪生长速度加快、病害减少，养殖成本得以降低。即便在猪价仅微涨 3.5% 的情况下，公司仍实现了可观的盈利。
二、生猪板块：512 万头出栏背后的核心竞争要素解析2.1 “公司 + 家庭农场” 模式
为扩张奠定坚实基础生猪业务是德康农牧的核心业务，在 2025 年上半年公司营收中占比高达 84.5%，金额达 98.79 亿元，同比增长 32.6%；出栏量为 511.74 万头，同比大幅增长 27.1%。“二号家庭农场” 模式在取得这一成绩的过程中发挥了关键作用。
在该模式下，德康农牧充分发挥自身育种技术优势，自营种猪场专注于种猪繁育，牢牢掌握核心育种技术。其 PSY（每头母猪每年所能提供的断奶仔猪头数）达到 27 头，远超行业平均水平，为下游养殖环节提供了优质种源。合作农场则主要负责仔猪育肥，这种分工明确的轻资产运营模式，有效减轻了企业的资产投入压力，显著提升了扩张速度。
对于农户而言，德康农牧以记账形式为其提供种猪、饲料等物资，缓解了农户的资金压力；同时，公司技术团队全程提供专业指导，帮助农户解决养殖过程中遇到的各类难题。2025 年上半年，新式农场户均代养费达到 80 万元，同比增长 15.5% ，极大地激发了农户的积极性。稳定的合作关系（合作 3 年以上的农场主占比达 37%）也为技术的有效落地和规模的持续扩张提供了有力保障，推动生猪完全成本降至行业较低水平，进一步提升了公司的市场竞争力。
2.2 育种技术创新驱动效率大幅提升
在生猪养殖领域，育种技术是企业的核心竞争力所在。德康农牧在育种技术方面持续加大投入，取得了显著成果。其自主研发的 ELY 配套系种猪表现卓越，堪称行业典范。与传统 DLY 品种相比，ELY 配套系饲养日龄减少 12 天，能够提前出栏，抢占市场先机；料肉比降低 0.1 ，意味着在养殖过程中饲料消耗减少，成本得以降低；单头肉猪增收超过 100 元，经济效益十分显著。以一窝猪计算，窝均增收超过 1000 元，每头母猪年增效 2300 元（每头母猪年均 2.3 胎） 。
持续的研发投入是技术突破的重要保障。2025 年上半年，德康农牧研发投入同比增长 20%，在育种技术上不断创新。全基因组选择技术已全面覆盖核心种群，通过对种猪全基因组的深入分析，精准筛选具有优良基因的种猪，加速了遗传改良进程。多年来，德康农牧累计沉淀了 30 万条生长性能数据、16 万条繁殖数据 ，这些数据为育种决策提供了科学、精准的依据，不断优化育种方案，使每头母猪年均提供断奶仔猪数（PSY）稳定保持在 27 头的高位，在激烈的市场竞争中构筑了坚实的技术壁垒。
三、家禽板块：量增价跌背景下的发展困境与应对策略
3.1 高端产品受 “消费降级” 影响显著
与生猪板块的良好发展态势形成鲜明对比，德康农牧的家禽业务在 2025 年上半年面临 “量增价跌” 的困境，成为公司业绩增长的制约因素。上半年家禽业务收入为 13.35 亿元，同比下降 13.5%。从销量数据来看，黄羽肉鸡销量达到 4270.33 万羽，同比上升 7.2%，增长趋势明显；但产品平均售价却大幅下滑 20.9%，降至 12.88 元 / 公斤，其中 2025 年 2 月销售均价同比大跌 25.67%，价格形势严峻。
造成这一局面的主要原因是消费端的疲软以及 “消费降级” 趋势的影响。德康农牧家禽产品以高端黄羽肉鸡为主，此类产品价格相对较高，对餐饮行业的依赖程度较高。然而，当前国内消费需求整体较为低迷，餐饮行业复苏缓慢，消费者在禽肉消费上更倾向于选择价格更为亲民的产品，使得德康农牧的高端黄羽肉鸡受到明显冲击。此外，饲料成本同比上涨 18%，进一步压缩了利润空间，昔日的利润贡献板块如今成为业绩拖累，亟待解决。
3.2 产能过剩背景下的结构调整策略
面对家禽业务量价背离的现状，德康农牧积极采取应对措施，在华南、西南两大核心区域开展效率优化与结构调整工作。
在育种端，公司加大研发投入，推进育种技术的迭代升级，致力于降低高端品种的养殖成本。通过引入先进的基因编辑技术，筛选出抗病性强、生长速度快且肉质更优的鸡种，从源头上提升养殖效益。在养殖环节，德康农牧大力推广智能化养殖设备，实现精准投喂、环境智能调控，有效降低了人力成本，提高了养殖效率 。同时，公司积极布局屠宰加工环节，延伸产业链条，提升产品附加值，构建 “养殖 - 屠宰 - 加工 - 销售” 一体化模式，增强了抵御市场风险的能力。
公司密切关注市场动态，计划抓住下半年中秋、国庆等传统消费旺季的机遇，提前调整产品结构。增加适销对路的中低端产品供应，满足不同层次消费者的需求，通过差异化竞争策略，逐步缓解价格压力，实现家禽业务的 “扭亏为盈”，重回增长轨道。
四、穿越周期的战略举措：从规模扩张到价值提升的转型路径
4.1 政策支持下的 “联农带农” 发展模式典范
在乡村振兴与生猪产能调控的政策背景下，德康农牧的 “二号家庭农场” 模式成为行业内的成功典范。该模式以技术为纽带，紧密连接企业与农户，实现了互利共赢的发展局面。
在技术赋能方面，德康农牧不遗余力。为合作农户配备专业技术团队，定期开展养殖培训，培训内容涵盖科学饲养、疫病防治、智能设备操作等多个方面。2025 年上半年，技术团队下乡指导超过 5000 人次，覆盖了 80% 以上的合作农场 。通过这些培训，农户的养殖技术得到显著提升，合作 3 年以上的农场主占比达 37%，形成了稳定的养殖力量。
在经济效益方面，2025 年上半年新式农场户均代养费突破 80 万元，同比增长 15.5%，远超行业平均水平 。这不仅增加了农户的收入，也增强了农户与企业合作的稳定性。在西南地区，德康农牧带动当地农户养殖效率提升 20%，有力地促进了区域农业发展，符合国家乡村振兴战略中产业兴旺、农民增收的要求，获得了政府在政策上的倾斜与扶持，在土地流转、项目审批等环节享受绿色通道，为企业的扩张与发展提供了坚实保障。
4.2 全产业链布局增强抗周期波动能力
面对猪周期的剧烈波动，德康农牧构建了全产业链抗风险体系，从育种、饲料、食品三大关键环节入手，提升企业的抗风险能力和韧性。
育种是生猪养殖的核心环节，德康农牧在这方面加大投入。旗下拥有 2 家国家级核心育种场，发挥着行业引领作用。每年出栏优质种猪 27.43 万头，为市场提供了充足的高品质种源 。种猪业务毛利率达到 35%，成为新的利润增长点。通过全基因组选择、BLUP 遗传评估等先进技术，德康农牧不断优化种猪基因库，提升种猪的繁殖性能、生长速度和抗病能力，从源头上增强养殖效益和抗风险能力。
饲料成本在养殖总成本中占比高达 60% - 70%，是降低成本的关键所在。德康农牧凭借动态调整低玉米、低豆粕配方技术，灵活应对原料价格波动 。2025 年上半年，通过精准调配配方，公司饲料成本同比下降 5% 。研发团队持续跟踪原料市场价格走势，结合生猪不同生长阶段的营养需求，实时调整配方。在玉米价格上涨时，提高小麦、糙米等替代原料的比例；针对豆粕价格波动，优化氨基酸平衡，降低豆粕用量，有效增强了对原料价格上涨的抵御能力。
在食品端，德康农牧以川渝地区为核心，全力打造低温肉制品生态圈。2025 年上半年，屠宰加工业务收入增长 18%，在辅助产品板块收入中占比超过 60% 。公司从活猪采购、屠宰分割，到低温肉制品的研发、生产、销售，构建了完整的产业链条。通过与知名商超、电商平台合作，拓展销售渠道；推出特色低温香肠、火腿等产品，满足消费者多元化需求，逐步降低对活猪销售的依赖，有效降低猪周期对企业业绩的冲击，实现了产业价值的深度挖掘与提升。
五、下半年展望：三大战略举措决定业绩增长成效
5.1 生猪板块：巩固西南地区核心市场地位
下半年，德康农牧生猪板块将以西南地区为重点发展区域，依托四川、贵州等核心产区，进一步深化 “龙头带中小” 模式 。公司将持续投入资源，完善种养结合生态链，通过技术赋能，提高农户养殖收益。
在养殖环节，公司将加大智能化设备的推广力度，为农户提供智能饲喂、环境监测等设备，实现精准养殖，降低养殖成本 。在环保方面，通过沼气池、有机肥加工等设施建设，实现养殖废弃物的资源化利用，减少环境污染，提升生态效益。公司目标在下半年实现生猪出栏量突破 600 万头，凭借成本与规模优势，进一步扩大在西南区域的市场占有率，稳固生猪业务作为公司核心业务的地位，增强公司在行业内的影响力。
5.2 家禽板块：全力推进 “降本增效” 战略
针对家禽板块当前面临的困境，德康农牧将在华南市场全力推进 “降本增效” 战略。公司计划优化黄羽肉鸡品种结构，增加市场需求旺盛的中低端品种养殖比例，满足不同消费层次的需求。同时，推广 “公司 + 基地” 直供模式，减少中间流通环节，降低销售成本 。
育种技术突破是实现 “降本增效” 的关键。公司将投入专项资金，组建科研团队，开展联合攻关，目标在年内将料肉比降至 2.2:1 以下 。通过引入先进的基因编辑技术，筛选出更优质的鸡种，提高饲料转化率，缩短养殖周期，降低养殖成本，逐步缩小与生猪板块的盈利差距，使家禽业务重新成为公司业绩增长的动力来源。
5.3 资本层面：期货对冲与 “百村工程” 协同推进
在资本与产业协同发展方面，德康农牧将充分利用生猪期货套保工具，降低价格波动风险 。公司组建了专业的期货团队，密切跟踪市场行情，根据生猪出栏计划，合理制定套保策略 。当市场价格下跌预期增强时，在期货市场提前卖出合约锁定价格；当价格上涨预期明显时，灵活调整套保比例，保障公司利润稳定，降低猪周期对业绩的影响。
加速 “百村百万” 工程的实施是公司下半年的另一重点工作。在四川宜宾、广东云浮等地，德康农牧将复制 “政银企村” 共建模式，整合政府政策支持、银行金融服务、企业技术与市场资源、乡村土地与劳动力等要素，建设现代化家庭农场 。预计 2025 年将带动超过 5000 农户实现增收，这不仅为农户带来稳定的收入来源，也为公司提供了稳定的养殖产能，为业绩增长注入强大的政策动力和发展活力，实现经济效益与社会效益的双赢。
结语：在周期波动中明确价值定位与发展方向
德康农牧 2025 年上半年的业绩表现，既是猪周期波动的具体体现，也是对其商业模式抗风险能力的全面检验。当生物资产估值回归理性，公司核心业务所蕴含的技术优势与模式优势正成为穿越周期的重要支撑。
对于投资者而言，短期内需重点关注生猪价格的反弹趋势以及家禽板块的业绩修复情况；从长期来看，这家将 “联农带农” 理念融入发展战略的养殖行业龙头企业，能否在产能调整周期中实现从规模扩张到价值创造的转型升级，是其未来发展的关键所在。未来，德康农牧将继续在技术创新、产业链拓展、市场布局等方面持续发力，积极应对不断变化的市场环境，为行业发展探索更多的可能性和发展空间。 （数据来源：德康农牧 2025 年中报、农业农村部、卓创资讯）
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