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今年以来，国内猪肉价格呈现"V字形"。年初，受疫情影响叠加春节需求旺盛，猪肉价格一度大涨且供不应求。经历数月"降温"后，猪肉迎来下半年的消费旺季(每年的6至9月，猪肉价格基本上会出现季节性上涨)。近两个月，全国各地猪肉价格出现上涨态势，七月份全国猪肉平均批发价格为47.75元/公斤，同比增长101.92%。
猪肉产业链的上中下游分别为生猪养殖、屠宰、肉制品制造。在生猪价格上行阶段，全产业链的营业收入都会提升。其中上游养殖企业的收入、利润受猪价影响最大，是猪价上涨的最大受益者，但也容易在猪价下跌周期时陷入经营困境。
而中下游企业，特别是肉制品企业，在猪价上升时可享受产品价格上涨带来的市场红利，龙头企业还能赢得快速提升市占率的窗口期。当生猪价格开始下跌时，肉制品企业则可迎来成本下降、利润上升的良好机遇。因此肉制品行业在猪价的剧烈波动中，其业绩的增长趋势和稳定性较好，没有明显的周期性。
2007年至2019年猪价变动
数据来源：WIND、国开证券
目前A股市场上，已开展肉制品业务的公司主要包括金字火腿、双汇发展、龙大肉食、华统股份等。其中，金字火腿由于深耕肉制品行业多年，具备上下游产业链资源优势及品牌优势等，其销售毛利率显著高于同行业其他公司。2020年上半年金字火腿预计实现净利润6300万元至8500万元，增长幅度为60.61%至116.69%。
数据来源：公开资料整理
面对新的历史性发展机遇，站在产业链的角度来看，肉制品产业的投资机会或才开始。
1、 猪肉产能恢复需要时间，肉价将在较长时间内保持高位
据农业农村部发布数据显示，2020年上半年全国生猪出栏25103万头，比上年同期减少6243万头，下降19.9%；出栏数量减少促使国内生猪价格不断攀升。为了应对肉价上涨带来的居民消费价格上涨压力，国家加大猪肉进口力度，据海关总署数据显示，上半年我国进口猪肉212.3万吨，较去年增加了1.4倍，年内中央已累计投放储备冻猪肉达46万吨。
对于肉制品企业而言，可以通过冻肉及进口肉来平抑国内肉制品成本波动，利用资金、进口、自有冷库等优势，在确保产品质量的情况下，灵活有效控制生产成本，实现经营最优化。以金字火腿为例，其自有冷库6万吨，在2018年猪肉价格低点时期加大国外进口采购力度。截止2020年4月22日，金字火腿进口猪肉库存8887.55吨，在途10397.45吨，共计19285吨，足以为生产提供充足原料。
据了解，金字火腿大力借助与西班牙、德国、法国、丹麦、美国、加拿大、巴西等全球各地猪肉供应厂商的合作关系，进口国外优质猪肉作为原料，既可以通过简单的分割、加工成为优质食材，包括低温肉制品（低温香肠、进口分割肉类等）、预制调理肉制品（调理猪、牛、鸡肉产品等）等，也可以经过深加工后成为传统特色肉制品产品，兼顾中高端市场，而且可以实现充分利用，提高经营效益。
近年来中美猪肉价格对比
数据来源：国家统计局
2、肉制品消费占比不断提升，未来发展前景巨大，中高端产品受消费者青睐
从国际肉制品发展历程来看，打造健康化、品质化、时尚化产品，不断提高肉制品附加值将成为肉制品产业升级的重点方向。目前，我国肉制品消费占肉类消费量的比例只有16%，而发达国家比例普遍在45%以上，发达国家达60-70%。对标世界平均水平，我国未来的肉制品市场还有很大的空间，前景十分广阔。对于金字火腿这样的肉制品品牌企业而言，将会迎来全新的发展阶段，价值优势也将进一步显现。
2020年以来受疫情影响，国内居民对于肉类产品的消费习惯发生了较大改变，在疫情防控关键时间，居民减少出门购物次数，加上生鲜猪肉价格飞涨。肉制品因其便于保存、营养美味、食用方便的特性脱颖而出，受到消费者青睐，形成消费刚需，销量节节攀升。同时肉制品消费升级带动了产业迅速发展，不少企业聚焦高端化、健康化、本土化，培育出贴近消费升级趋势、市场反响较好的新产品。
例如，金字火腿近年来在火腿、香肠、腊肉等特色肉制品传统业务的基础上，针对进口品牌肉、中式调理肉制品市场积极展开尝试和探索，推出的低温香肠、腊排、淡咸肉等新产品，主要突出低温锁鲜、冷鲜到家的卖点，新增产品赢得不错的市场反响，带动公司各项业务的盈利能力显著增强。
金字火腿上半年整体业绩实现新突破，公司一季度的净利润达到了4889万元，单季度实现净利润超越2019年全年。肉制品产品的消费者群体大、消费频次高，在肉价高企的情况下重复消费频次将持续提升，意味着金字火腿未来的产品销量仍会维持较好水平，市场前景乐观。
3、电子商务、生鲜电商、配送到家、C2M等新模式，助推肉制品产业发展
受新冠肺炎疫情的影响，"宅"成为了一季度全国居民生活最普遍的生活状态。"宅经济"异军突起促进了各类线上消费的大幅度增长。发力淘宝、抖音、盒马鲜生、京东到家等直播电商、新零售渠道，成为肉制品企业抢占线上市场份额、提升品牌溢价的重要手段。从行业整体来看，部分在前两年已悄然布局线上销售渠道的企业，充分享受到本轮线上端爆发带来的市场红利。
据公司资料显示，金字火腿还在不断推进营销创新和渠道变革，在现有线上渠道基础上，全面发力电商渠道提高互联网销售占比，谋求直接与终端用户交流互动。公司系统性做好网红直播、生鲜电商、内容电商、社交电商的开拓，探索实现一对一配送到家的高效渠道。在不同平台上持续扩大公司品牌影响力，让更多的消费者了解公司品牌，从而也带动公司线下传统渠道的销量提升，形成线上线下齐头并进的局面。
结合上述分析来看，首先，肉制品属于刚需消费品，不受经济周期和贸易战的影响，也不爱疫情的影响，行业发展的确定性强；其次，肉制品行业正处于猪肉超级周期的有利发展环境，热鲜肉的消费占比将逐步走低，而肉制品的占比将不断提升，市场规模不断扩大；再次，专注肉制品领域的企业可以避开猪肉市场价格波动的风险，通过进口替代、品牌溢价等保证效益的稳定性；最后，近年来兴起的线上销售、生鲜电商、网红直播等新模式，会不断提升肉制品在国民食品消费中的占比。因此，肉制品行业将会呈现出更为平稳上升的趋势，行业整体市场增长空间也有望在后疫情时代得到持续增长。而金字火腿等肉制品龙头也在将这个过程中首先受益。
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