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投资时报
展望负面净利腰斩！这家养猪大户再推股票激励投资者不干了丨问询风云温氏股份此次激励对象，不但包括公司董事、高管，更有实际控制人温氏家族成员及其配偶、父母、子女等9人面对超级“猪周期”助力，市值曾豪冠创业板的肉猪养殖企业温氏食品集团股份有限公司（下称温氏股份，300498.SZ）业绩非但没有起飞，净利润反而不如往年。
4月21日晚间，温氏股份发布2020年年报。数据显示，年内该公司实现营业总收入749.24亿元，同比增长2.47%；实现归属于上市公司股东的净利润74.26亿元，同比下降46.83%。
同日发布的2021年一季度财报显示，该公司业绩继续走低。期内，其营收实现168.18亿元，同比下挫3.62%，归母净利润实现5.44亿元，同比大幅下降71.28%。其经营活动产生的现金流净额为-17.06亿元，同比变动幅度为-253.90%。同时，其总负债高达423.2亿元，较2020年末增长94亿元。
值得关注的是，面对腰斩的净利润，及大幅攀升的负债，温氏股份再度开启股票激励计划。
4月15日晚间，温氏股份披露第三期限制性股票激励计划草案。内容显示，该公司拟向激励对象授予限制性股票2.57亿股，占激励计划公告时股本总额的4.037%。其中，首次授予限制性股票2.37亿股，预留2000万股。
草案披露，激励计划首次授予部分限制性股票的授予价格为9.26元/股，预留部分限制性股票授予价格与首次授予部分限制性股票的授予价格相同。首次授予的激励对象不超过3741人。
《投资时报》研究员注意到，在温氏股份此次激励对象中，不但包括公司董事、高管，更有实际控制人温氏家族成员及其配偶、父母、子女等9人。
股权激励计划草案披露后，深交所关注函旋即下发，其要求温氏股份对股权激励对象和业绩考核指标制定情况进行说明。
业绩严重下滑
温氏股份以肉鸡、肉猪的养殖和销售为主营业务，其创始人温北英和儿子温鹏程以承包簕竹养鸡场起家，在“公司+农户”的合作模式下快速扩张，并于2015登陆创业板。
上市之后，温氏股份一度坐上“创业板龙头”位置。当2019年下半年超级“猪周期”开启时，市场亦普遍对温氏股份寄以厚望。
不过，温氏股份并没有把握住市场良机再上台阶。据该公司2020年年报显示，在营业收入同比增长之下，其净利润却同比大幅下降46.83%。
对于净利润下降，该公司解释，受国内活禽市场供给过剩以及新冠疫情等因素影响，去年肉鸡、肉鸭销售均价同比下降超20%。鸡鸭养殖业务利润大跌，是公司净利润大幅下降的重要原因。
错过“超级猪周期”行情的温氏股份，面对当前猪肉价格的快速下行，前景更加不容乐观。
国家统计局数据显示，春节之后猪肉价格持续回落，3月猪肉价格下降18.4%，降幅扩大3.5个百分点。进入4月，猪肉价格继续走低，数据显示2021年4月上旬与3月下旬相比，生猪每公斤22.9元，较3月下旬降11.9%。
与此同时，养殖企业多为重资产运营模式，猪价快速下行，让去年在养猪业务上扩张的温氏股份面临极大压力。
截至2020年末，该公司资产总额为805亿元，较期初增长22.75%，主要是由于报告期内公司加大养猪业务投入，使得固定资产、在建工程、生产性生物资产均大幅增加所致。
这种“追涨”扩张的模式，无疑会推高公司负债，加大财务成本。当前“猪周期”反转，温氏股份将面临严峻考验。截至2020年末，该公司总资产为805亿元，总负债达329.12亿元。时至2021年一季度末，该公司总负债进一步攀升至423.2亿元，即一个季度负债增长近100亿元。
4月16日，惠誉已将温氏股份的长期外币发行人违约评级（IDR）展望从“稳定”调整为“负面”，并确认该评级为“BBB+”。惠誉还确认了温氏股份的高级无抵押评级和未偿债券评级为“BBB+”。
惠誉预计温氏股份的利润率将面临压力，从2021年开始鉴于生猪价格下降趋势，饲料成本从2020年下半年开始保持高位，这些因素都将让温氏股份的净利润情况再蒙阴影。
温氏股份各期末负债情况
数据来源：Wind
激励计划遭质疑
净利润近乎腰斩的情况下，温氏股份计划推行的股票激励引发市场质疑。
《投资时报》研究员注意到，根据草案，该公司首次授予股票的价格为9.26元/股。虽然温氏股份股价处于持续下跌趋势，但这一价格仍明显低于当前股价。截至4月21日收盘，温氏股份股价为15.6元/股。
或许受当前猪价下行影响，温氏股份的股权激励业绩考核条件制定颇为特别，考核标准不是净利润，而是“畜禽产品总销售重量”。
根据激励计划披露，该公司第一个归属期考核目标为2021年度畜禽产品总销售重量比2020年度增长10%，或营业总收入比2020年度增长8%；第二个归属期考核目标为2022年度畜禽产品总销售重量比2020年度增长40%，或营业总收入比2020年度增长15%；完成比例大于等于80%且小于100%的，相应归属期内，激励对象当期公司层面归属总量为计划归属的限制性股票总量的80%。
在深交所互动易平台，不少投资者对温氏股份此次股权激励推出的时间、考核指标、推出目的提出质疑，认为该公司管理层并不在乎中小股东利益才不设分红利润指标。
对此，深交所亦在关注函中要求温氏股份结合历史经营数据与未来变动预期、市场环境变化、行业及主营业务发展、在手订单等，详细说明业绩考核指标的确定依据及其科学性、合理性。
除业绩考核指标外，引起市场强烈反响的还有该公司激励对象中的“温氏家族成员”。
激励对象名单中，共包括公司实际控制人温氏家族成员及其配偶、父母、子女等9人，总激励额633万股。
对于激励对象名单，有投资者在交流平台上质疑“连退休的名誉董事长都需要激励？”
温氏股份回答到，公司名誉董事长温鹏程现为公司董事，也是公司实际控制人之一，仍在董事岗位上为公司的战略引领和生产经营做出突出的贡献。根据公司披露的《第三期限制性股票激励计划草案》，激励对象退休（含提前退休）的，该激励对象所有未归属的限制性股票由公司取消归属，并作废失效。公司将会严格按照草案相关规定遵照执行。
对此，深交所在关注函中要求温氏股份说明激励对象中，公司实际控制人温氏家族成员及其配偶、父母、子女的具体任职及主要负责工作，拟获授股数的确定依据及合理性，是否与其职务、贡献相符。
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