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投资要点：
长期亏损推动产能去化，黄羽鸡业景气回升。自2020年初以来，国内黄羽鸡业一直处于盈少亏多的状态，尤其是多地关闭活禽交易市场或者不定期休市，致使黄羽鸡流通渠道受限，需求受到较大影响，行业景气度持续低迷。近期，随着亏损时间的持续，我们预计祖代鸡和父母代鸡存栏有望实现显著下降，行业产能已现去化趋势。根据《国鸡产业白皮书》援引新禽况统计，截至今年9月，国内已有累计超过134个城市永久关闭或拟关闭活禽交易，我们认为未来禁止活禽交易产生的负面影响将日益趋弱，产能去化推动下，黄羽鸡业有望迎来趋势性的景气回升。
公司成本领先，综合竞争优势显著。立华股份拥有集曾祖代、祖代与父母代种鸡繁育、饲料加工、商品代肉鸡养殖与屠宰加工为一体的完整产业链；2020年公司销售商品代黄羽肉鸡3.23亿，约占全国黄羽鸡出栏量的7.29%，2021年6月末合作农户接近6600户，是全国黄羽鸡养殖规模第二大企业。公司10月份黄羽鸡生产成本12.6元/公斤，我们预计处于行业领先水平。我们认为较好的成本管控是公司综合竞争力的集中反映，也将成为公司长期经营的一道护城河。
产能稳步扩张，销售模式加快转型。公司黄羽鸡销量稳步增长，2014年至今年复合增速10.4%。我们预计未来公司养鸡产业将稳步推进区域扩张战略，在立足华东市场的同时，继续加大对西南、华南以及华中等主要消费市场的开发力度，产能有望持续释放。此外，公司正在加快由活禽销售模式向屠宰鲜品、冰鲜、冰冻加工品销售转型，产品结构中热鲜、冰鲜、冰冻品的比例在逐步提升。近期，公司已顺利启动多个屠宰加工项目的规划建设，计划未来5年形成占总出栏量50%左右的鲜禽加工能力。我们认为公司子公司江苏立华食品在冰鲜鸡业务领域已经积累了较为丰富的经验，未来公司有望加快建设黄羽鸡屠宰产能，领先于行业完成转型升级。
盈利预测与投资建议。我们预计公司2021/2022年商品肉鸡销量3.65/4.20亿只，商品猪销量40/60万头；我们认为2021年畜禽产品价格较为低迷，影响公司业绩表现，2022年畜禽养殖业景气度有望明显改善，预计公司2021/2022年实现归母净利润分别为-5.43/8.60亿元。公司养鸡业务稳步扩张，积极推进产业链下游屠宰加工业务，养猪业务加快拓展，近期公司拟定向增发16亿元加码屠宰及养殖产业，实际控制人全额认购，彰显了对公司未来发展的充足信心。我们给予公司2022年2.5~3.0倍PB，对应合理价值区间为42.43~50.91元，维持“优于大市”评级。
风险提示。黄羽肉鸡、生猪价格大幅下跌，疫病大面积流行。
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