|
投资要点
单位盈利将呈趋势性上升，鸡价有望周期性筑底向上。根据美国、巴西的经验，我们判断，由于鸡肉养殖效率高，当价差达到足够大的水平时，其将有望赶超猪肉成为第一大肉类。我国白羽肉鸡产业处于行业关键整合期，在集中度提高过程中，依赖规模和技术优势，大企业中长期单位盈利能力将呈倒U型发展，而当前正处于爬坡期。就周期性而言，短期鸡肉屠宰环节仍需去库存，使得肉鸡价格处于底部，但继续下跌空间不大，预计9月后将随猪价进入上涨周期。
产能扩张与品质兼顾，优质客户的渠道份额或逐步提升。公司是我国最大的白羽肉鸡自养自宰一体化企业，计划2016年实现7.5亿只白羽肉鸡产能，我们预计到2020年产能有望达到10亿只。速生鸡事件后，肯德基开展了“雷霆行动”，将食品安全作为供应商评估的重要条件进行优胜劣汰，采购策略将向全产业链模式的企业倾斜。我们判断，凭借安全肉鸡优势，公司在肯德基、麦当劳等优质大客户中的份额有望进一步提升，中长期利于保障新增产量的消化。
食品领域逐步成熟，有望成为新亮点。圣农食品主营业务是肉鸡冷冻熟制和调理肉制品。经过多年的市场培育，2011、12年实现盈利能力大幅提升，每年出口日本的销售额占比接近30%．未来2、3年可能进入快速成长期。我们认为，圣农食品依托安全肉鸡优势和较好的口感，有望通过巩固渠道（如鸡米花、鸡块等供应肯德基或进入高端超市等）而进一步打开市场空间。此次圣农食品注入上市公司，将增厚上市公司的业绩，中长期提升上市公司毛利率，并且会消除关联交易引发的市场担忧。
提价与周期向上，下半年将迎来业绩拐点。公司4月份开始在原有定价原则基础上，提高对肯德基肉鸡供应价格，每吨大约提升500-800元，考虑到肯德基渠道占比约20%，由此将增加0.2-0.3元／只的收益。受到上半年鸡肉价格持续低迷的影响，我们估计上半年公司亏损规模约在1.4亿元左右。预计随着鸡肉价格进入上涨周期，公司下半年单只鸡盈利有望逐步恢复至3元附近，平均或在1.5-2元／只，如此将有望填补上半年的亏损，并对全年业绩形成贡献。
风险因素：大型动物疫病、原材料价格大幅上涨、肉鸡产品价格超预期下跌。
盈利预测、估值及投资评级。预计公司2013/14/15年肉鸡养殖量分别达到2.3、32、3.8亿羽：同时预计，圣农食品重组工作于今年完成，并在2013年年报中开始并表。维持公司2013/14/15年EPS为0.15/0.9～1.31元的盈利预测。
可比公司的2013年的平均PE为50倍，由于2013年上半年畜禽类产品价格处于下行期，畜禽养殖类公司出现亏损的压力较大，因此，2013年的估值不具备参考意义。我们判断，下半年行业整体将逐步走出底谷，并在2014年进入上涨周期，2014年的PE是具备估值意义的。我们参考行业的2014年的平均PE估值水平，给予公司2014年15倍的PE估值，对应合理价格为13.5元。尽管二季度公司经营压力仍然较大，但当前股价已经过度反映了这种预期，估值相对偏低，因此上调评级至“买入”。
|
