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2017年养殖成本方面，在饲料成本的持续降低影响下，将增加养殖户扩大养殖的心理，从而形成产量增加，价格走低的格局，企业达到薄利多销，扩大经营的形势。对此，我们判断养殖户在触及到成本价时会大幅降低补栏量的积极性，或是增加老鸡淘汰的速度。鸡蛋的结构调整周期，第一阶段2-3个月，第二阶段6-12个月。在2017年中或将出现一次震荡下行触及成本，而后短期价格回升，进行结构调整的过程。存栏量将随着养殖利润的增加而存栏量增加，随着养殖利润的减少而降低，产蛋鸡方面继续稳步回升的可能性非常大，那么结构调整周期将延后2-3个月的时间。
结论：2017年继续受到蛋鸡养殖成本下降，鸡蛋供给量将逐步增加，节日需求量的减弱，将在供需两端对期价形成打压。新交割制度主要作用在收窄基差波幅，对期价影响或为中性，整体价格重心下移可能性较大。投资建议：2017年总体继续以逢高抛空为主。
单边交易：可逢节前多头过度炒作预期过程中，关注时间节点：节前30-50天；基本面：在产蛋鸡量和鸡龄结构；基差偏离：500-800元/500千克。以逢高沽空为主，轻仓长线，重仓波段操作方式。
套利交易：5月和9月合约：反套价差300左右，正套价差1000左右；9月和1月合约：前期正套，价差200-300左右，后期反套500-600左右。轻仓分批建仓，整体波段操作。
场外期权：可配合单边策略，在价值偏离期间做卖出的同时买入对应看涨期权。周期以月为单位，滚动方式做期权对套。仓位可分2-3次，偏重仓位操作。
一、2016年行情回顾
2016年大连商品交易所[微博]鸡蛋期货先扬后抑，震荡偏弱，春节过后3、4月份出现一波大幅上涨的反弹行情，反弹结束进入5月份开始出现新特点下的震荡下跌走势。整体上半年鸡蛋期货主要以大幅反弹为主，在2016年春节跌破3000元/500千克大关，期价一改往日季节性周期影响因素，走出大幅反弹的上涨行情，上半年呈现触底反弹的态势。进入5月份受全国大范围洪涝灾害影响，鸡蛋在运输以及质量方面均受到较大影响，从而传导至下半年整体呈现出淡季不淡、旺季过旺、旺季不旺等新节奏，加之受到市场多头资金的过度炒作，期价从价值偏离到价值回归过程中走出先扬后抑的行情，整体呈现震荡下行态势。鸡蛋主力整体波动区间为(2982,4312)，年波动率为36.5%，价格波动较2015年的37.4%有微幅收窄，重心有所下移。
第一阶段：1月1日-2月29日春节备货结束蛋价下跌，期价创历史新低。
春节备货结束，市场需求减弱，鸡蛋价格下跌，期价受现货市场拖累，顺势下挫，首次跌破3000点大关，2982点创历史新低。
第二阶段：3月1日-4月31日现货跌至3元获得支撑，期价展开大幅反弹。
现货跌至3元/斤，逼近历史新低点，触及养殖成本，养殖户惜售心理浓郁，随着销区市场需求回暖，市场供不应求，短期蛋价大幅反弹，期价跟随上涨，反弹幅度超出预期。
第三阶段：5月1日-6月30日受饲料端玉米(1600, 33.00, 2.11%)、豆粕(2922, 11.00,0.38%)上涨提振，期价高位运行。
受商品市场整体上涨带动，加之期价对季节性周期预期，以及前期反弹的基础，期价提前走出上涨行情，并持续保持高位震荡的态势。
第四阶段：7月1日-8月31日由洪涝灾害引发的蛋价新特点显现，蛋价旺季不旺，期价大幅下跌。
随着天气入伏蛋鸡产蛋率下降，造成供给量减少，现货进入季节性上涨周期，通过历年的数据经验来看，7-8月是上涨至全年最高点的开始，但由于今年全国大范围的降雨导致运输道路的不畅，同时长时间的持续梅雨天气造成蛋品质量下降，造成今年7、8月现货价格不涨反跌的现象，期货预期的上涨行情落空，加之其1100点的高升水也随着期货的加速下跌得以修复。
第五阶段：9月1日-9月30日中秋备货结束价格下跌，期货价格跟随下跌。
中秋提振现货价格触及全年最高价4.3元/斤，通过对历年中秋节备货前40的涨幅及中秋节备货结束后20天跌幅统计，其平均上涨幅度在1.11元/斤，下跌在1.09元/斤，加之本年度存栏量的大幅增加，节后跌幅已达到1.2元/斤，受现货大幅下跌影响，期价在低位震荡后再次大幅下跌。
第六阶段：10月1日-11月30日美国大选及市场多头市场炒作，期价跟随上涨。
受到美国大选以及周边商品市场多头情绪影响，期价大幅上涨临近全年最高点3800点一带，随着国家对市场的调节助推期价回归理性，基本面的影响逐渐浮出水面，期价在后半旬开始回落，整体呈现先扬后抑的格局。
第七阶段：12月1日-12月27日现货市场低迷，期价下跌回归价值。
在下半年鸡蛋新常态影响下，加之今年春节较去年提前10天，本应该提前进入春节上涨行情，进入12月份，现货价格持续低迷，产区供给充足，部分地区已跌破3元/斤大关，出现旺季不旺情况，期货市场对8、9月份存栏减少和禽流感的炒作逐渐趋于理性，热钱离场较为明显，以及饲料端，玉米和豆粕的下跌，加速的鸡蛋期价的回归，期价大幅回落。
鸡蛋主连月度走势
鸡蛋主连周度走势
鸡蛋主连日度走势
资料来源：博弈大师格 林大华期货研究所
二、2017年鸡蛋供需形势展望：饲料成本低位运行，利润保障，供给充足。
(一)饲料成本低位运行，养殖利润有保障。
蛋鸡养殖利润方面，玉米和豆粕是蛋鸡饲料的主要原材料，占养殖成本的70%。虽然鸡蛋价格近两年持续下降，但是饲料成本降低，蛋鸡养殖依然有较好的利润，据我们统计，2014-2016年蛋鸡养殖饲料成本分别在2.4元/斤、2.0元/斤、1.8元/斤，通过对山东、河南、河北、山西等主产区的调研数据积累，综合养殖利润2014年净利润在1.09元/斤，2015年在0.61元/斤，2016年在0.54元/斤，养殖利润虽有微弱下降，但是养殖户的补栏量增加，产量的上升，使得全年的养殖收益率是保持在较高水平的。
蛋鸡养殖利润走势
玉米供需走势
资料来源：Wind资讯格 林大华期货研究所
蛋鸡饲料价格中玉米的占比达到70%，是影响蛋鸡饲料价格的主要因素，国内玉米供大于求的格局仍然存在。
政策方面，国家发改委联合中央农办、国家财政部、国家农业部、国家粮食局、中国农业发展银行举行媒体通气会。国家发改委经贸司副司长刘小南在会上表示，2016年，在东北三省和内蒙古自治区将玉米临时收储政策调整为“市场化收购”加“补贴”的新机制。此次改革，主要目的是发挥市场形成价格的作用，让各类市场主体更好地参与市场竞争、适应市场竞争，为应对大范围卖粮难等风险，政策安排多家符合条件的企业入市托价，对玉米价格形成撑将是短周期的。
供给端，8年的临时收储政策形成的高库存奠定了玉米市场较长周期内将处于供大于求的格局，今年虽然受到种植面积减少及自然灾害的影响，玉米产量同比去年减少14.8%，减产量为3.4千万吨，但期末库存同比去年增加8%，期末库存增加量为2.04千万吨，玉米的减产量与2.75亿吨的庞大库存相比，影响有限，以至于供给端的压力将长期存在。
需求端，玉米作为饲料的使用高达65%左右，根据中国政府网公布的生猪和母猪存栏变化情况，2016年生猪存栏较2015年同比下降4.26%，能繁母猪存栏同比去年继续下降0.03%，且两者均比历年同期有较大幅度减少，能繁母猪淘汰增加、补栏减少是导致存栏数量下滑的主要原因，由于今年3、4月份后补栏母猪的养殖户明显减少，使得存栏继续下降，目前生猪存栏及能繁母猪存栏量仍处于历史较低水平，生猪饲料端需求未能释放，玉米需求量或继续维持低位运行，这也保障了后期蛋鸡的养殖利润。
总体而言，2017年养殖成本方面，在饲料成本的持续降低影响下，将增加养殖户扩大养殖的心理，从而形成产量增加，价格走低的格局，企业达到薄利多销，扩大经营的形势。对此，我们判断养殖户在触及到成本价时会大幅降低补栏量的积极性，或是增加老鸡淘汰的速度。鸡蛋的结构调整周期，第一阶段2-3个月，第二阶段6-12个月。在2017年中或将出现一次震荡下行触及成本，而后短期价格回升，进行结构调整的过程。
生猪存栏量走势
资料来源：WIND资讯 格林大华期货研究所
(二)供给端：蛋鸡存栏量或稳步增加
2013-2014年受养殖效益较差和禽流感疫情的影响，蛋鸡养殖行业整体亏损严重，很多散户补栏大幅减少，2014年下半年鸡蛋价格逐步回升加之玉米、豆粕的大幅下跌使养殖成本降低。2015年养殖利润总体较好，养殖利润对鸡蛋补栏节奏的影响较大。2016年受到饲料端玉米价格下跌影响，养殖成本整体呈下降趋势，养殖利润增加明显，养殖户补栏积极性仍然高涨，蛋鸡补栏量继续呈现正常态势。
根据相关部门对蛋鸡存栏数据的统计监测，最新2016年10月蛋鸡总存栏量为14.65亿只，月均同比2015年增加6.97%；在产蛋鸡存栏量为12.54亿只，月均同比2015年增加9.3%。产蛋鸡存栏量逐步恢复到2012年水平，玉米、豆粕饲料成本的降低，利润率的提高，养殖户补栏积极性较高，是存栏量持续回升的主要原因。
蛋鸡总存栏量和在产蛋鸡存栏量走势
育雏鸡存栏量和后备鸡存栏量走势
资料来源：Wind资讯格 林大华期货研究所
表2-1价格、利润、存栏量逻辑关系表(单位：元/斤)
总体而言，通过数据比对我们发现养殖利润和存栏量则是正相关性，我们通过对养殖利润的角度分析，加大了对后期存栏量分析的准确度，那么通过直接对养殖利润和补栏量分别进行分析，进一步的增加了研判的精准度。我们预计，2017年存栏量将随着养殖利润的增加而存栏量增加，随着养殖利润的减少而降低，存栏量方面继续稳步回升的可能性非常大，那么结构调整周期将延后2-3个月的时间。
(三)需求端：节日性消费弱化或阶段调整性新特征。
鸡蛋一般作为日常消费食品，通常认为需求较为刚性，需求量一般变化不大。但是每年的传统节日，无论是鸡蛋的直接消费或是加工需求都有显著上升。从历年的统计表中可以看出节日备货启动后普遍有一个大幅上涨行情，备货结束也都同样出现一波季节周期性的快速回落过程。
表2-2中秋节期间鸡蛋现货价格波动表(单位：元/斤)
表3-1中秋节期间鸡蛋现货价格波动表(单位：元/斤)
注备货启动为节前40天，节后结束时间为节后20天。
但是，从2015年、2016年的需求端影响方面可以发现，节日集中需求较为重要的两个节日对蛋价的影响逐渐弱化。第一、经济主体在调结构过程中，工厂需求量减弱。第二、蛋鸡养殖产趋于完善，受运输导致集中供货不稳定情况得到改善。第三、节日备货的多样化，降低了集中采购鸡蛋的力度。根据大连商品交易所消息，2017年将增加蛋鸡养殖的主产区，运输成本等中间环节将得到控制，贸易商积压囤货的可能性降低，加之法人户在期货市场进行套期保值量的增多，在集中需求过程中价格的波幅将逐步趋于稳定。2017年春节节前启点已经较大幅度低于全年平均水平，那么节日在结构调整中已显现出新特征。
鸡蛋主产区历年走势
期货主力历年走势
资料来源：格 林大华期货研究所
三、鸡蛋1703合约将启用新交割制度，降低交割成本，多头交割风险减少。
鸡蛋期货上市两年来，市场运行平稳。为了更好地服务产业客户，大商所适时创新规则制度，于去年底对鸡蛋期货合约规则进行了修改和完善。在新的鸡蛋交割制度下，大商所创新性推出了全月每日选择交割制度，并增加车板交割方式，产业客户可以随时提出交割，此举将大幅提升鸡蛋的可供交割量，降低鸡蛋交割成本。
1、合约变化
2、交割质量的标准调整
3、交割方式及相关规定的调整
2017年新交割制度的启用在降低交割成本的同时，更加使得期限基差区间收窄，作为商品期货中唯一一个生鲜类品种，鸡蛋在交割方面存在较大的地域性差别，卖方交割可以就近选择交割库，买方虽然在交割中成本低于卖方，但是在交割地域风险中存在较大不确定性。
基准库升贴水、运输费用、存储成本、销售风险等，一系列不确定因素增加，在以往的交割中多头成本大幅高于卖方，且出现利润吞噬并且亏损情况。车板交割方式的启动，首先对买入套保的企业起到了积极作用，进而影响到期货盘面上将修复常态化的期货贴水进入交割月的情况。其次增加了基差交易的可行性，对于品种的完善起到了积极作用，基本面的指导性进一步体现。
四、结论与投资建议
2017年继续受到蛋鸡养殖成本下降，鸡蛋供给量将逐步增加，节日需求量的减弱，或将在供需两端对期价形成打压。新交割制度主要作用在收窄基差波幅，对期价影响或为中性，整体价格或许重心下移。
(一)、利润保障，补栏增加。
饲料端玉米价格2017年低位运行概率较大，鸡蛋成本有望进一步降低，加之2015-2016年规模养殖户增加新设备，养殖成本将逐步降低。
(二)、存栏量稳步增长，供给充足。
首先在无禽流感或者大范围扑杀蛋鸡的突然事件下，存栏量将继续呈现稳步增长态势，直至价格逼近成本线，另一方面，近两年尤其在2016年规模养殖企业中场房的扩建比较积极，待补栏量较多，2017年供应将继续维持宽松局面。
(三)、新交割制度，降低交割成本，增加基差交易的可行性。
车板交割方式的启动，首先对买入套保的企业起到了积极作用，进而影响到期货盘面上将修复常态化的期货贴水进入交割月的情况。其次增加了基差交易的可行性，对于品种的完善起到了积极作用，基本面的指导性进一步体现。
(四)、投资建议。
2017年总体继续以逢高抛空为主。
1、单边方面：可逢节前多头过度炒作预期过程中，关注时间节：节前30-50天；基本面：在产蛋鸡量和鸡龄结构；基差偏离：500-800元/500千克。以逢高沽空为主，轻仓长线，重仓波段操作方式。
2、套利方面：5月和9月合约：反套价差300左右，正套价差1000左右；9月和1月合约：前期正套，价差200-300左右，后期反套500-600左右。轻仓分批建仓，整体波段操作。
3、场外期权：可配合单边策略，在价值偏离期间做卖出的同时买入对应看涨期权。周期以月为单位，滚动方式做期权对套。仓位可分2-3次，偏重仓位操作。
格林大华 王立力
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