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报告观点：
由于2014 年上半年鸡蛋期货1409 连续好几个月走强，很多投资者都对鸡蛋1509 备受关注。但是由于2014 年整体养殖利润都非常不错，补栏得到顺利恢复，目前鸡蛋的产量已与2013 年上半年齐平，并且2015年3、4 月份较强的补栏预期也意味着2015 年在产蛋鸡存栏量也将出现进一步的上涨。当然，由于近期现货价格逐步止跌上涨，而9 月本身又位于季节性强势时点，鸡蛋1509 期货合约存在一定程度的反弹。通过对近几年9 月和3 月的现货价格进行比较，认为2015 年9 月现货价格在4.6 元/斤左右的概率较大，加上交割成本，预计期货1409 仅有200多点的反弹空间。
2014 年上半年，鸡蛋期货刚上市就迎来了一个非常好的大牛市，由于刚刚上市之时鸡蛋期货关注度不高，很多投资者均是在5 月份开始关注鸡蛋期货，而此时鸡蛋1409 已经从2 月初的4200 上涨至4 月底的5000，上涨了800 个点，上涨幅度达到19%。错过这波上涨行情的投资者多多少少存在些许遗憾，导致近期越来越多的投资者来资讯1509 什么时候可以做多，上涨空间如何。作为一名行业研究员，把我个人的想法写出来，以便投资者参考。
一、存栏量后续陆续增加预期较强
春节过后鸡蛋现货价格一路下滑，据3 月12 日的价格数据显示，全国鸡蛋价格各省均价已经跌至3.5 元/斤，下降幅度明显。从图1 中可以看到2015 年2 月份的鸡蛋周度产量已经达到了40 万吨以上，直逼2013 年的3、4 月，而2014 年的2 月份则不到30 万吨，并且2014 年上半年的鸡蛋周度产量均在35 万吨以下。据博亚和讯的统计数据显示，2015 年2月份，我国在产商品代蛋鸡存栏环比上涨2.4%，同比上涨14.7%。从鸡蛋的供给可以看出，2014 年的鸡蛋存栏量已经开始逐渐的恢复。
图1：鸡蛋产量和鸡蛋价格对比图
数据来源： 博亚和讯长江期货
从补栏量的情况来看，2014 年整体上要好于2013 年，特别是2014 年的10 月和2015年的元旦前后，周度补栏量甚至超过3000 万羽，因此对于后续的鸡蛋的供给将有明显的促进作用。2 月份由于是春节期间，加上将在7-8 月份进入产蛋高峰期，利空养殖利润，补栏量有所回落。据从湖北浠水了解到的情况，目前种鸡厂的鸡苗已经遇到了5 月份，虽然春节后鸡蛋的现货价格下跌明显，但是年年如此大家也认为是正常现象，并没有打击大家补栏的积极性，预计3、4 月份鸡苗的补栏量也会维持在高位。据最新鸡苗价格显示，3 月13 日的鸡苗价格为3.15 元/羽，已较2 月底的3.12 元/羽有所回升，并比2014 年同期的2.86 元/羽上涨了10%。3、4 月补的鸡苗将会在9 月前后开始进入产蛋高峰，因此，今年9 月的鸡蛋供给将明显好于去年。
目前在产蛋鸡存栏量已经逐步得到恢复，加上春节前较好的补栏事实与春节后较强的补栏预期，2015 年的存栏量走势将与2014 年完全不一样，这必将导致2015 年不可能再现去年的牛市行情。
图2：商品代鸡苗销售量和价格对比图
数据来源： 博亚和讯长江期货
二、近期鸡蛋期货的反弹动力
(一)现货价格触底反弹
3 月16 日，鸡蛋现货价格开始止跌回稳，部分地区也出现了上涨，北京地区现货价格上涨0.11 元/斤至3.56 元/斤，山东青岛价格上涨0.4 元/斤至3.6 元/斤。河北、辽宁、山东、江苏地区鸡蛋现货价格稳中有涨。从芝华数据的全国贸易形势评分中可以发现，最近走货评分上调明显，16 日的数据位-0.16(评分区间[-1，1]，与靠近1 走货越快)，较13 日提高0.18，收货评分从0.41 提高到0.5，变快速度跟不上走货，库存维持在偏少的状态，预期价格变动看法从-0.1 提升到-0.04。并且春季后的鸡蛋价格下跌主要是因为过节期间养殖场积累的鸡蛋投入市场增加供给，随着这部分鸡蛋的逐步消化，鸡蛋的现货价格也将触底反弹。
(二)季节性特征
通过对鸡蛋现货价格的历史数据进行分析，可以得到8、9 月是一年之中的季节性高点，3、4 月为一年之中的季节性低点。8、9 月鸡蛋价格上涨主要有两点原因，一是气温太高蛋鸡进入歇伏期，产蛋量下降明显，鸡蛋供给下降明显;另一个是中秋国庆双节和学校开学所带来的需求提振。2-3 月鸡蛋价格的下滑主要是由于春节后，假期积累的鸡蛋集中供应，加之前一年秋季蛋鸡的补栏到3 月左右逐步开始产蛋，鸡蛋的供给充足，并且由于春节过后鸡蛋的需求放缓的原因。而到了5 月份，受端午节备货的影响，鸡蛋现货价格将有所回升。鸡蛋的这一季节性特性导致9 合约更容易被看为多头合约。
图3：贸易评分
数据来源： 芝华数据长江期货
图4：鸡蛋现货价格的积极性分析图
数据来源： wind 长江期货
三、谨慎看待1509 上行空间
近期鸡蛋1509 已经维持在4600 以上，与2014 年同期要高出100 多个点。通过对北京新发地鸡蛋批发价格的周度数据进行分析，得到表1，从表中我们可以发现，自2010 年以来，9 月第三周的现货价格(注册仓单所处时段)相较于3 月第3 周的价格都存在较大的涨幅。2013 年是由于出现了人感染H7N9 禽流感疫情抑制了消费，导致整体的鸡蛋需求都比较低迷，现货价格也萎靡不振，价格上涨幅度最小，只有0.75 元/斤。2011 年、2012 年和2014 年都上涨了1.5 元/斤左右。
目前北京新发地的现货价格在3.56 元/斤，5 年的价格上涨幅度均值在1.22 元/斤，按平均上涨幅度来看，9 月第三周的现货价格应该能够达到4.78 元/斤。由于河北、山东等地的现货价格多低于北京0.1-0.2 元/斤，这样一来华北产区的鸡蛋现货价格应该在4.58-4.68 元/斤。3 月13 日，笔者去湖北浠水拜访当地的蛋鸡业协会，协会内的朋友也认为今年9 月鸡蛋现货价格应该在4.6 元/斤上下波动。对于鸡蛋期货1509 而言，由于盘面价对应的是包含包装并且质量符合交割标准的鸡蛋，交割成本至少要加200 个点，这样算来，1509 上涨至4780-4880 是比较合理的价位。
四、总结
由于2014 年上半年鸡蛋期货1409 连续好几个月走强，很多投资者都对鸡蛋1509 备受关注。但是由于2014 年整体养殖利润都非常不错，补栏也得到了顺利恢复，目前鸡蛋的产量已经与2013 年上半年齐平，并且2015 年3、4 月份较强的补栏预期也意味着2015 年的在产蛋鸡存栏量也将出现进一步的上涨。当然，由于近期现货价格逐步止跌上涨，而9 月本身又位于季节性强势时点，鸡蛋1509 期货合约存在一定程度的反弹。通过对近几年9 月和3 月的现货价格进行比较，认为2015 年9 月现货价格在4.6 元/斤的概率较大，加上交割成本，预计期货1409 仅有200 多点的反弹空间。
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