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1、基本观点：
目前现货市场虽有春节备货涨价预期存在但需求表现仍较为平淡，这从近期广东市场到车量不多可见。养殖户现多以清库为主，市场收货较难，走货速度尚可，全国鸡蛋(3329, -52.00, -1.54%)贸易商基本看稳。后市随着天气渐凉，元旦及春节消费的临近，贸易商逐渐接受高价蛋，备货陆续启动，鸡蛋需求有望好转。估计蛋价在明年1月初仍有望冲高，但难以超过今年9月的高点。
据最新芝华数据显示，2018年11月份全国蛋鸡总存栏量为12.65亿只，环比减少0.24%，同比减少9.3%；在产蛋鸡存栏量为10.65亿只，环比增加0.21%，同比去年减少5.97%；育雏鸡补栏6705万只，环比增加1.77%，同比减少29.82%；同期公布的鸡龄结构数据显示，2018年11月育雏鸡占比从上月8.84%回落至7.67%，青年鸡占比从上月的11.94继续回落至11.27%，主力产蛋鸡占比从上月的68.49%回升至70.12%，即将淘汰的鸡占比从上月的10.75%小幅回升至10.92%。目前持续高额蛋鸡养殖利润下，养殖户补栏积极性较高，但补栏的整体节奏仍处于缓慢增长的过程，主要原因是周边商品带动淘汰鸡价格高位坚挺。在养殖户的淘鸡利润可观的情况下，会导致鸡价和现货价格共同提高，相互促进。另一方面，环保禁养问题不断发酵，养殖场新建成本增加，不达标企业陆续淘汰，新建鸡场少于环保淘汰量。11月中旬以来，淘汰鸡价格维持平稳运行，老鸡淘汰速度较为正常，不过，随着元旦临近，或有一波集中淘鸡，如此将抵消一部分新增产能，近两个月鸡蛋供给偏紧的状况较难改变，现货价格得到较好的支撑。另一方面，育雏鸡补栏量自9月以来环比小幅增加，后备鸡10月之后亦同比有所增加，这表明后期新开产蛋鸡有望大幅增加。预计2018年上半年鸡蛋或处于供给宽松的局面，中长线看空1905合约。
根据鸡蛋价格的季节性规律，每年下半年现货价格通常先扬后抑，且涨幅将大于跌幅，整体重心将上移，受需求的拉动历年数据显示8月中后旬均为现货价格高点。预计2019年下半年蛋价走势仍然符合往年波动规律，且夏季补栏量通常较少，天气炎热的情况下，蛋鸡产蛋率也将下降，若上半年养殖户亏损较多，淘汰速度加快，亦将利多1908、1909合约。
2、2019年投资策略：
受交割制度影响，产业客户对1901合约参与度较高，接货意愿较强，其走势更贴近现货价格走势，易涨难跌大概率在4200-4300区间震荡。综合鸡蛋产业数据分析，预计2019年上半年鸡蛋或处于供给宽松的局面，关注JD1905合约3500点位附近表现，上方压力3600一带，下方支撑3450，建议空单可长线持有，未入场者可在明年上半年待元旦后春节备货结束，现货冲高回落后，逢高建空，目标3150-3250区间。2019年下半年蛋价走势仍然符合往年波动规律，且夏季补栏通常较少，天气炎热的情况下，产蛋率将下降，若上半年养殖户亏损较多，淘汰速度加快，亦将利多8、9月合约，故下半年可关注JD1908、1909合约的做多机会。稳健投资者暂时保持观望为宜待春节后趋势明朗后再入场。重点关注现货价格走势以及补栏存栏淘汰鸡情况。
3、重要监测点：
（1）蛋鸡存栏、补栏量；
（2）蛋鸡养殖利润；
（3）大龄鸡淘汰情况；
（4）贸易商收货、走货、库存情况。
4、风险因子：
（1）市场消费不及预期；
（2）全球宏观金融风险；
（3）环保政策；
（3）禽流感疫情，系统性风险。
第一部分 2018年鸡蛋期现市场行情回顾
第一阶段（1-5月）：因2017年蛋鸡养殖利润高企，引起2017年下半年至2018年一季度大规模的育雏鸡补栏，使得在2018年一季度的在产蛋鸡存栏量较高，且春季蛋鸡产蛋率较高，市场供给较为充足；加上春节过后是鸡蛋消费淡季，使得1805合约在鸡蛋现货季节性走弱的带动下，一周内两次跌停，在3月30日最低跌至3188元/500千克。
第二阶段（6-9月）：端午节过后，养殖户的淘鸡速度加快，天气进入炎热季节，蛋鸡产蛋率下降，市场供应不足，鸡蛋现货止跌回升；进入7月，市场对中秋节、国庆节备货行情预期较强，受到需求端提振使得1809合约一直处于4000至4200区间高位震荡。
第三阶段（10-11月）：按照往年的鸡蛋价格波动规律，在中秋节前的一到两周，鸡蛋现货价格会因备货结束、库存走高而下跌。而今年，蛋价虽同样发生了下跌，但跌价时间比往年较偏后，直到国庆节之后蛋价才跌破平均4元/斤的水平，远远超过预期。主要因为环保禁养的问题不断发酵，即使2018年上半年育雏鸡大量补栏，但在产蛋鸡存栏仍在低位徘徊，供给压力较大；另外非洲猪瘟疫情蔓延，市场炒作鸡蛋刚需增强，使得蛋价一再打破下跌预期，出现淡季不淡的行情。1901合约从9月25日开始一路上涨，11月21日最高涨至4410元/500千克。
第四阶段（12月）：主力换月1905合约之后，期价高位回落，因预计明年上半年供需趋向宽松，5月合约一直承压，市场逢高做空的意愿较强，期价在3500附近偏弱震荡。而现货方面，近期由于春节备货拉动需求及大龄鸡淘汰等原因导致供不应求，蛋价维持3.8-4.0元/斤附近震荡。
2018年鸡蛋主连价格走势
数据来源：文华财经
2018年鸡蛋现货价格走势
数据来源：wind数据库 华联研究
第二部分 主要影响因素分析
（一）、宏观经济形势：
（1）CPI同比涨1.7%，平均CPI比去年同期上涨2.1%
国家统计局最新发布的数据显示，2018年11月份，全国居民消费价格指数（CPI）同比上涨2.2%。1—11月平均，CPI比去年同期上涨2.1%。根据对CPI与鸡蛋价格指数影响的相关性研究，从统计结果来看，发现二者具有一定的正相关性，但鸡蛋价格指数比CPI指数更易涨难跌。总体来说，在居民物价消费指数的高位运行的情况下，对鸡蛋的消费无疑起到积极的推动作用。
全国居民价格消费指数
数据来源：wind数据库 华联研究所
（二）、鸡蛋行业供需基本面分析
（1）、鸡蛋需求分析
由于鸡蛋的不耐存，鸡蛋的生产量几乎等同鸡蛋的消费量。专家指出，影响需求的因素是流动人口的变化。国家的经济形势导致的流动人口变化走向造成的需求变化，流动人口历来是鸡蛋消费的主体，其变化直接左右行情。从近30年的全球鸡蛋产量数据来看，全球鸡蛋消费保持稳步增长的原因主要得益于人口的增加和经济发展水平的提高，在我国经济稳步发展的情况下，鸡蛋的需求亦是稳定的。近年来鸡蛋消费受禽流感疫情影响较大，当处于禽流感高发年份时，鸡蛋消费表现比较疲弱。但根据禽流感疫情发生的周期性，预计2019年发生严重的禽流感疫情的可能性较低。目前国内非洲猪瘟疫情仍在蔓延，截止当前，国内已出现96例非洲猪瘟疫情，累计扑杀生猪超过63.1万，涉及18省4个直辖市，全国共26个省份加4个直辖市暂停生猪跨省调运。鸡蛋作为猪肉替代品之一，非洲猪瘟持续发酵，导致猪肉需求下降，进而利好鸡蛋消费。因此，预计2019年鸡蛋消费需求较2018年略增，且维持季节性特征。
中国人口增长
数据来源：wind 华联研究所
鸡蛋消费量
数据来源：wind 华联研究所
另一方面，影响鸡蛋需求最大的就是季节性的需求变化。鸡蛋的需求以家庭消费为主，以餐饮食堂、食品加工需求为辅，家庭以及食品加工方面需求整体一直较为稳定，一般来讲，夏季人们饮食偏清淡，对鸡蛋替代品猪、牛、羊肉的消费减少，鸡蛋需求相对增多；再加上气温升高，前期困扰消费市场的疫情得到缓解，消费预期增加。又因9月高校开学叠加利好，中秋国庆双节提振鸡蛋消费，使得需求端向好，价格将呈现上行态势。而且根据历年现货市场季节性规律来看亦如此，在8-9月份期间上涨概率较高。
对于农产品而言，需求的变化因素只会影响到的是短期走势，供给端的变化将直接导致大行情。因为整体上鸡蛋需求相对比较稳定，所以供给端则成为了影响鸡蛋中长线价格走势的主导因素。换句话说，行情的高低是生产者决定的，即由六个月甚至一年内的商品蛋鸡补栏情况决定。
（2）、供给端产业数据分析
（a）全国蛋鸡总存栏及在产蛋鸡存栏量
蛋鸡的存栏量直接决定了即期鸡蛋的产量，蛋鸡存栏量与鸡蛋价格呈现明显的负相关关系，且当养殖利润高时蛋鸡的补栏积极性相对较高亦会延迟淘汰。根据芝华对蛋鸡存栏数据的统计监测，2018年11月，全国蛋鸡总存栏量为12.65亿只，环比减少0.24%，同比减少9.30%。11月在产蛋鸡存栏量为10.65亿只，环比增加0.21%，同比去年减少5.97%。从规模方面来看，2万只以下规模蛋鸡养殖户在产蛋鸡存栏量减少，2万只-10万只规模蛋鸡养殖户在产蛋鸡存栏量增加，10万-50万规模蛋鸡养殖户在产蛋鸡存栏量减少，50万-100万规模蛋鸡养殖户在产蛋鸡存栏量减少，100万以上规模蛋鸡养殖户在产蛋鸡存栏量变化不大。2018年11月份在产蛋鸡存栏略微增加的原因为新增开产量大于淘汰量。
蛋鸡总存栏量（亿只）
数据来源：芝华数据库 华联研究所
在环保高压的制约之下，禁养区政策的执行力度较强，导致中小规模养殖场存栏下降，且许多大规模的养殖场难以增大养殖规模，即从外部推动了整个蛋鸡行业的供给侧改革。因此即使2017年底至2018年上半年的大量补栏，也并未能推动蛋鸡的养殖规模。另一方面，10月起全国各地区气温转凉，多地区蛋鸡出现不同病情，产蛋率略有下降且淘鸡价格高企的情况下养殖户选择顺势淘汰，在新增开产蛋鸡量少于淘汰量的情况下，导致11月份蛋鸡数量再度下降，目前在产蛋的存栏量仍在低位徘徊。
受制于今年夏季雏鸡补栏量偏少，预计12月至明年上半年在产蛋鸡存栏量或难有大幅回暖可能，虽然新增开产数量不多，当前产需基本平衡，但元旦过后，春节备货结束，需求端疲惫，且无利好支撑，蛋价或大幅回落。
在产蛋鸡存栏量（亿只）
数据来源：芝华数据库 华联研究所
在产蛋鸡存栏量近年走势（亿只）
数据来源：芝华数据库 华联研究所
（b）青年鸡存栏及育雏鸡补栏量
根据芝华对蛋鸡存栏数据的统计监测，2018年11月，青年鸡存栏量环比减少3.94%。从规模来看，2万只以下规模蛋鸡养殖户青年鸡存栏量减少，2万只-10万只以上规模蛋鸡养殖户青年鸡存栏量增加，10万只以上规模蛋鸡养殖户青年鸡存栏量变化不大。青年鸡存栏量一部分包括养殖户直接购买育雏鸡，过1-2个月直接转换过来的青年鸡；一部分包括养殖户直接从育雏场购买的青年鸡。2018年11月份导致青年鸡存栏量减少的原因是前期育雏鸡补栏量减少，同时受老鸡延迟淘汰及节后蛋价下跌预期影响，养殖户直补青年鸡意愿不强。
青年鸡存栏量每月涨跌
数据来源：芝华数据库 华联研究所
根据芝华对蛋鸡存栏数据的统计监测，2018年11月，育雏鸡补栏量6705万只，环比增加1.77%，同比减少29.82%。从规模方面来看，2万只以下规模蛋鸡养殖户育雏鸡补栏量增加，2万只-10万只规模蛋鸡养殖户育雏鸡补栏量减少，10万只以上规模蛋鸡养殖户育雏鸡补栏量增加。受蛋鸡养殖盈利较好影响，育雏鸡补栏量小幅增加，但受老鸡延迟淘汰影响，总体补栏量不及去年。
育雏鸡补栏量
数据来源：芝华数据库 华联研究所
（c）后备鸡存栏量
根据芝华对蛋鸡存栏数据的统计监测，2018年11月，后备鸡存栏量为2.00亿只，环比减少2.57%，同比减少23.65%。从规模方面来看，2万只以下规模蛋鸡养殖户后备鸡存栏量减少，2万只至10万只规模蛋鸡养殖户后备鸡存栏量减少，10万只以上规模蛋鸡养殖户后备鸡存栏量增加。2018年10月份后备鸡存栏量减少的原因是青年鸡存栏量减少。
后备鸡存栏量（亿只）
数据来源：芝华数据库 华联研究所
（d）鸡龄结构
后备、产蛋期、即将淘汰蛋鸡鸡龄统计
数据来源：芝华数据库
从蛋鸡鸡龄结构来看，2018年11月份呈现“大蛋占比增加”的特点后备鸡鸡龄占比为18.94%，变动幅度为减少1.84%，其中60-90天占比减少明显。开产中鸡龄结构呈现“小蛋占比减少，中、大蛋占比增加”的特点。小蛋（120-180天）占比为10.04%，中蛋（180-270天）占比为21.78%，大蛋（270以上）占比为49.24%，大蛋占比增幅明显，这也是为什么在存栏变化不大的情况下，11月下旬蛋价涨势不及预期的主要原因。450天以上即将淘汰鸡龄占比为10.92%，变动幅度为增加0.18%。
蛋鸡鸡龄占比
数据来源：芝华数据
（e）淘汰鸡情况
根据历史蛋鸡鸡龄结构及存栏数据推算，2018年11月份新增开产量为0.6843亿只，环比减少0.0267亿只；淘汰量为0.6624亿只，环比减少0.3041亿只。2018年11月份老鸡淘汰量减少原因：经过前期环保老鸡淘汰后，目前可饲养的鸡场基本满栏，受蛋鸡养殖盈利较好，市场对春节行情预期较高的影响，养殖户淘汰意愿减弱，故淘汰鸡鸡龄仍维持高位。进入11月底，蛋价受老鸡延迟淘汰影响，大蛋占比增加明显，蛋价出现回落，未如去年出现上涨行情，淘汰鸡价格亦出现下跌，近期老鸡淘汰意愿增强，鸡蛋短期供应缺口或小幅增加。
在产蛋鸡新增量及淘汰量
数据来源：芝华数据
在产蛋鸡存栏量预测
数据来源：芝华数据
总体来看，一方面2018年11月90-120天占比仍较少，12月新增开产量依然不多；另一方面，11月450天以上老鸡占比小幅增加，同时450-510天、570天以上老鸡占比较大，而大蛋占比中300-330天、390-420天老鸡占比较大，300-330天这部分鸡在年前淘汰概率不大，而390-420天这部分鸡则受节后蛋价、淘鸡价下跌预期影响，有很可能在年前会出现淘汰，综合来看春节前整体可淘老鸡量较大。若老鸡正常或提前（集中）淘汰，在产蛋鸡存栏量将再度下降；若老鸡延迟淘汰，后市在产蛋鸡存栏量将继续增加。
（3）、蛋鸡养殖利润
蛋鸡的补栏量主要是受养殖利润影响，尽管我国蛋鸡养殖正一步步迈进规模化、集中化，但实际上蛋鸡养殖产业的集中度仍然偏低，中小型养殖户的影响巨大。从产业周期上来说，中小型养殖户的养殖决策较容易受到短期养殖利润的影响，从而陷入蛋鸡养殖的蛛网模型当中。利润可观时养殖户补栏的积极性就会增加同时延迟淘汰，造成后期供应增加；如果对未来利润不看好，补栏的积极性就会降低且加快淘鸡速度，使得后期供给减少，价格上涨。2018年至今，蛋鸡养殖一直维持盈利，截止2018年12月21日，中国国内鸡蛋养殖利润为39.29元/羽，环比增加3.32元/羽，养殖利润处于历史较高水平。自2017年7月以来，蛋鸡养殖均处在盈利周期中，长达15个月，随着春节临近，盈利或将延续至明年2月。蛋鸡养殖利润快速上涨，刺激养殖户补栏。目前持续高额蛋鸡养殖利润下，养殖户补栏积极性较高，但补栏的整体节奏仍处于缓慢增长的过程，主要原因是周边商品带动淘汰鸡价格高位坚挺。在养殖户的淘鸡利润可观的情况下，会导致鸡价和现货价格共同提高，相互促进。另一方面，环保禁养问题不断发酵，养殖场新建成本增加，不达标企业陆续淘汰，新建鸡场少于环保淘汰量。
蛋鸡养殖利润分析，数据截止12月7日
数据来源：wind数据库
（4）、鸡蛋市场贸易监测
根据芝华数据监测，鸡蛋贸易形势整体来看“收货变化不大、走货变慢、库存增加”，进入12月鸡蛋贸易形势变化不大，贸易走势较为平稳，蛋价震荡小幅调整。
芝华鸡蛋价格指数，数据截止12月14日
数据来源：芝华数据
（5）、国内鸡蛋供需平衡表
从年度中国鸡蛋供需平衡表可见，预计2019年期初库存大幅回落，但由于2018年养殖利润较高，养殖户补栏积极性较高，导致2019年的产量较往年增加0.65%，高产直接影响期末库存量大增100%，故预计明年的蛋鸡养殖或进入低盈利周期。
JCI（2018年-12月）年度中国鸡蛋供需平衡表（单位：千公吨）
数据来源：汇易 华联研究所
（三）、鸡蛋价格季节性周期分析
作为农副产品，鸡蛋价格在年内呈现明显的季节性特征，这主要是由鸡蛋的供需关系引起的，尤其是短期变化主要体现在需求端。具体来讲，鸡蛋价格从1月、2月开始不断下滑，直至4月前后大概率会达到年度最低水平，之后持续走高，5月末达到上半年最高水平，6月份出现持续走低现象，7月下旬出现上涨态势，直至9月中下旬，鸡蛋现货价格将达到年内最高位，9月过后价格开始出现不同程序的下滑，随后10月份至12月份逐步走稳。从另一个角度来说，其季节性周期特点主要体现在元旦、春节前夕，以及中秋、国庆双节备货，由历史鸡蛋大宗价格数据走势分析来看，鸡蛋现货价格全年高点多数分布在中秋节前和元月份。而重要的节日过后，鸡蛋价格往往大幅回落至走平。每年现货价格低点大概率都出现在3-4月份，春节后市场继续消耗前期集中采购的库存，采购需求低迷。而温度和湿度对产蛋率、蛋重、蛋壳品质和饲料的转化率都有较大影响，产蛋鸡舍最理想是在15-25度，最适宜的湿度是60%-65%。春季气候逐渐变暖，是产蛋的最佳季节，产蛋率为年内高点。所以历年来5月合约都为空头首选合约。
鸡蛋价格季节性周期特征
数据来源：wind 华联研究所
2019年春节为2月5日、端午节为6月7日、中秋节为9月13日。估计元旦过后将会有贸易商为春节备货拉动需求，现货仍有可能冲高，但高点不会超过2018年9月。可待现货冲高转跌后逢高建空1805合约。另外明年中秋国庆节相近，加之9月初各学校开学的叠加效应，鸡蛋的需求量最大，因此估计从明年8月中旬开始鸡蛋采购商将积极采购备货，8-9月份鸡蛋价格上涨至全年高点的可能性仍然存在，故1808，1809合约长线看多。
第三部分 2019年市场展望及投资策略
1．市场后期展望：
目前现货市场虽有春节备货涨价预期存在但需求表现仍较为平淡，这从近期广东市场到车量不多可见。养殖户现多以清库为主，市场收货较难，走货速度尚可，全国鸡蛋贸易商基本看稳。后市随着天气渐凉，元旦及春节消费的临近，贸易商逐渐接受高价蛋，备货陆续启动，鸡蛋需求有望好转。估计蛋价在明年1月初仍有望冲高，但难以超过今年9月的高点。
根据芝华最新公布的鸡龄结构数据显示，2018年11月育雏鸡占比从上月8.84%回落至7.67%，青年鸡占比从上月的11.94继续回落至11.27%，主力产蛋鸡占比从上月的68.49%回升至70.12%，即将淘汰的鸡占比从上月的10.75%小幅回升至10.92%。目前持续高额蛋鸡养殖利润下，养殖户补栏积极性较高，但补栏的整体节奏仍处于缓慢增长的过程，主要原因是周边商品带动淘汰鸡价格高位坚挺。在养殖户的淘鸡利润可观的情况下，会导致鸡价和现货价格共同提高，相互促进。另一方面，环保禁养问题不断发酵，养殖场新建成本增加，不达标企业陆续淘汰，新建鸡场少于环保淘汰量。11月中旬以来，淘汰鸡价格维持平稳运行，老鸡淘汰速度较为正常，不过，随着元旦临近，或有一波集中淘鸡，如此将抵消一部分新增产能，近两个月鸡蛋供给偏紧的状况较难改变，现货价格得到较好的支撑。另一方面，育雏鸡补栏量自9月以来环比小幅增加，后备鸡10月之后亦同比有所增加，这表明后期新开产蛋鸡有望大幅增加。预计2018年上半年鸡蛋或处于供给宽松的局面，中长线看空1905合约。
根据鸡蛋价格的季节性规律，每年下半年现货价格通常先扬后抑，且涨幅将大于跌幅，整体重心将上移，受需求的拉动历年数据显示8月中后旬均为现货价格高点。预计2019年下半年蛋价走势仍然符合往年波动规律，且夏季补栏量通常较少，天气炎热的情况下，蛋鸡产蛋率也将下降，若上半年养殖户亏损较多，淘汰速度加快，亦将利多1908、1909合约。
另外后期仍需要重点关注以下几点：
（1）需要考虑宏观环境，宏观经济环境以及国家相关产业政策、进出口政策的调整，农产品收储政策等均会对鸡蛋价格产生直接或者间接的影响。
（2）关注近期蛋鸡养殖企业的补栏情况，养殖利润的变化将影响市场补栏积极性，养殖场补栏积极性将关系中长期蛋鸡供应问题。
（3）关注蛋鸡养殖中配合饲料的价格走势，特别是玉米(1791, 6.00,0.34%)以及豆粕(2525, -1.00, -0.04%)价格走势，成本的变化将对后期鸡蛋现货价格具有一定的影响力。关注玉米以及豆粕价格的走势变化，直接关系到远期鸡蛋生产成本及养殖利润。
（4）关注需求变化，季节性因素依然是主要影响鸡蛋价格波动节奏的重要因素，不过连续两年期货市场对于三季度旺季提前体现，期现走势背离下，中长期季节性因素能否再度发挥作用，仍需我们进一步的关注。
（5）关注禽流感事态发展情况以及环保政策对屠宰场及养殖区的影响，继而关注蛋鸡的淘汰情况，淘汰增多，利多蛋价。
2.2019年投资策略：
受交割制度影响，产业客户对1901合约参与度较高，接货意愿较强，其走势更贴近现货价格走势，易涨难跌大概率在4200-4300区间震荡。
综合鸡蛋产业数据分析，预计2019年上半年鸡蛋或处于供给宽松的局面，关注JD1905合约3500点位附近表现，上方压力3600一带，下方支撑3450，建议空单可长线持有，未入场者可在明年上半年待元旦后春节备货结束，现货冲高回落后，逢高建空，目标3150-3250区间。
2019年下半年蛋价走势仍然符合往年波动规律，且夏季补栏通常较少，天气炎热的情况下，产蛋率将下降，若上半年养殖户亏损较多，淘汰速度加快，亦将利多8、9月合约，故下半年可关注JD1908、1909合约的做多机会。稳健投资者暂时保持观望为宜待春节后趋势明朗后再入场。重点关注现货价格走势以及补栏存栏淘汰鸡情况。
华联期货 蒋琴
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