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- 国内豆粕：波动幅度扩大，低位承压运行 国内豆粕盘面受宏观因素传导影响显著，波动幅度高于国际美豆。但得益于巴西、阿根廷大豆供应充足的格局，价格持续面临明确压力，整体呈现低位运行态势。
- 美豆：低位震荡主导，上涨持续性不足 受供应端压力主导，美豆价格持续处于低位区间震荡运行。期间虽受出口改善带动出现阶段性上涨，但涨幅有限且持续性较弱，市场整体波动幅度收窄，供需宽松的核心基调未发生根本性改变。
一、核心行情速览：三大品种走势分化与驱动因子透视
（一）国际市场：美豆低位震荡，南美供应主导定价
美豆在 2025 年一整年都深陷低位震荡的泥沼，波动区间被压缩至 1200 - 1400 美分 / 蒲式耳。这种走势背后，是供需宽松的大环境在持续发挥作用。尽管在出口数据上，美豆偶尔会有亮眼表现，像是 11 月单周出口检验量一度达到 180 万吨，可一旦把目光放到南美，巴西、阿根廷合计 1.75 亿吨的丰产预期，就像一块沉甸甸的巨石，死死地压制着美豆的上涨空间。从市场资金流向来看，CBOT 非商业净多持仓也降至近三年的低位，这意味着市场对美豆的看多情绪十分低迷，资金纷纷撤离，进一步表明美豆在当前供应格局下，上涨缺乏持久动力。
（二）国内豆粕：宏观扰动加剧波动，成本支撑边际弱化
相较于美豆，国内豆粕市场的波动更加剧烈。2025 年，内盘豆粕主力合约振幅高达 25%，远超过美豆 15% 的波动水平。这种剧烈波动的背后，宏观因素的扰动是关键。上半年，巴西港口罢工事件让大豆运输受阻，4 月豆粕基差瞬间飙升至 600 元 / 吨，这就好比平静湖面被投入巨石，激起千层浪，市场供应紧张情绪弥漫。但到了下半年，南美大豆集中到港，11 月单月进口量达到 1050 万吨，大量的供应涌入市场，使得现货价格承压，一路回落至 3200 元 / 吨附近 。这一涨一跌之间，尽显国内豆粕市场对国际供应变化的高度敏感，同时也体现出，在南美大豆供应充足的背景下，美豆作为成本端，对国内豆粕的支撑力度在逐渐变弱，“外盘弱、内盘更弱” 的分化格局愈发明显。
（三）国内菜粕：供应博弈白热化，波动幅度再创新高
如果说豆粕波动剧烈，那菜粕的行情简直像坐过山车。2025 年，菜粕主力合约年内最大涨跌幅达到 35%，比豆粕还要高出 10 个百分点。这背后是供应端激烈的博弈。加拿大菜籽丰产远超预期，12 月 USDA 预估全球菜籽产量 9527 万吨，丰收的喜悦却给市场带来了供应过剩的压力。与此同时，中加贸易摩擦让国内菜籽进口锐减，国内菜粕库存一度降至 15 万吨的历史低位。物以稀为贵，8 月菜粕现货基差突破 1000 元 / 吨，价格大幅上涨。可市场变化莫测，随后替代蛋白供应增加，抢占了菜粕的市场份额，12 月基差又回落至 400 元 / 吨 。在这一紧一松、一涨一跌之间，菜粕市场经历着供应博弈带来的巨大冲击，价格波动幅度也创下新高。
二、基本面多维解析：全球供需图谱与区域差异透视
（一）国际大豆：南美扩张周期下的产能过剩压力
1. 供应端：巴西引领增产，美阿呈现分化
在 2025/26 年度，全球大豆供应格局呈现出鲜明的区域特征，南美尤其是巴西，无疑是舞台上最耀眼的主角。巴西凭借得天独厚的自然条件与农业技术革新，大豆产量一路高歌猛进，预计将达到 1.75 - 1.8 亿吨，这一数字相较上一年度又有显著提升。马托格罗索州作为巴西大豆的核心产区，其单产提升至 3.8 吨 / 公顷，仿佛为巴西大豆增产按下了加速键 。出口方面，巴西大豆更是有望达到 1.12 亿吨，大量优质大豆源源不断地输往全球各地，在国际大豆贸易市场上占据着举足轻重的地位。
然而，同处南美的阿根廷，却在大豆供应上陷入了困境。受土地资源规划调整、农业政策波动等多重因素影响，阿根廷大豆种植面积出现明显下滑，这直接导致其产量降至 4850 万吨，与巅峰时期相比，已然风光不再。在全球大豆供应的大棋局中，阿根廷的 “棋子” 位置发生了明显变化，供应端的收缩也在一定程度上改变了南美大豆的供应格局。
再将目光投向美国，这个曾经的大豆供应巨头，在 2026 年也面临着种植结构调整的抉择。由于大豆种植收益相较玉米明显偏低，农民们纷纷用脚投票，预计 2026 年美国大豆种植面积将减少 3%，转而投向玉米的怀抱。尽管在单产上，美国大豆可能会凭借先进的农业技术维持在一定水平，但种植面积的减少，使得其产量前景蒙上了一层阴影，在全球大豆供应中的份额也逐渐被南美竞争对手蚕食。
2. 需求端：蛋白消费韧性足，油脂驱动边际减弱
从全球范围来看，豆粕作为优质的蛋白饲料原料，其消费量始终保持着稳健增长的态势，预计将达到 3.68 亿吨。在中国，生猪存栏量持续稳定在高位，规模养殖场不断扩张，中小养殖户也积极补栏，这使得猪饲料对豆粕的需求十分旺盛。1 - 11 月，中国豆粕进口量同比增长 6.78%，这一数字直观地反映出国内养殖行业对豆粕的强劲需求 。东南亚地区，随着经济发展和居民生活水平的提高，禽畜养殖规模也在不断扩大，对豆粕的需求同样水涨船高，成为全球豆粕消费增长的重要驱动力。
而在豆油需求方面，生物柴油政策曾一度成为推动其增长的关键因素。美国大力推行生物柴油掺混政策，生柴掺混率提升至 12%，这在一定程度上刺激了豆油的工业消费 。但市场风云变幻，棕榈油凭借其相对较低的价格优势，在生物柴油原料市场中不断攻城略地，与豆油形成了激烈竞争。在这种竞争态势下，豆油工业消费的增长步伐逐渐放缓，增量空间愈发有限，其在大豆需求端的驱动作用也呈现出边际减弱的趋势。
（二）国际菜籽：丰产周期下的出口格局重构
1. 供应端：加拿大创纪录丰产，澳俄接力增产
加拿大作为全球菜籽供应的 “巨擘”，在 2025/26 年度迎来了大丰收，菜籽产量飙升至 2200 万吨，单产更是达到 2.53 吨 / 公顷，创下历史新高。广袤的加拿大平原上，金黄的菜籽田一望无际，丰收的喜悦洋溢在每一位农民的脸上。大量的菜籽产出，使得加拿大在国际菜籽市场上的话语权进一步增强。
与此同时，澳大利亚和俄罗斯也在菜籽供应上崭露头角。澳大利亚凭借适宜的气候条件和农业技术的进步，菜籽产量稳步增长，增至 720 万吨，成为全球菜籽供应的重要补充力量。俄罗斯在农业领域的投入和发展也取得了显著成效，菜籽产量突破 600 万吨，在国际菜籽市场上占据了一席之地 。随着这三国菜籽产量的大幅增长，全球菜籽库存消费比回升至 12%，供应过剩的压力愈发凸显，国际菜籽市场的竞争也变得愈发激烈。
2. 需求端：欧盟恢复性增长，中国进口结构转向
在需求端，欧盟作为菜籽的重要消费区域，其菜籽压榨量呈现出恢复性增长的态势，增至 1200 万吨。这主要得益于欧盟生物柴油产业的复苏与发展，大量的菜籽被用于生物柴油生产，为国际菜籽市场提供了稳定的需求支撑 。
而中国，作为全球最大的农产品进口国之一，在菜籽及菜粕进口上发生了显著的结构变化。由于中加贸易壁垒的影响，2025 年中国菜籽进口量急剧降至 240 万吨，为了满足国内市场对蛋白原料的需求，中国不得不将目光转向其他国家，俄罗斯、阿联酋等地的菜籽及菜粕开始进入中国市场 。1 - 11 月，中国进口菜粕量同比增长 15%，这种进口结构的转变，不仅重构了中国国内的菜籽及菜粕供应格局，也对全球菜籽贸易流向产生了深远影响，使得国际菜籽市场的贸易格局更加多元化、复杂化。
（三）国内粕类：豆粕供应充裕与菜粕结构性紧平衡并存
1. 供应端：大豆进口再创新高，菜籽供应链
重塑2025 年，中国大豆进口量再度刷新纪录，达到 1.11 亿吨，这一数字彰显了中国在全球大豆市场的重要地位。其中，来自巴西的大豆占比高达 74%，巴西大豆凭借其价格优势、稳定的供应以及良好的品质，成为中国大豆进口的主要来源。而美国大豆，由于贸易政策、价格竞争力等因素，进口量降至 1680 万吨，在国内大豆供应中的份额逐渐缩小。
在菜籽供应方面，由于中加贸易摩擦，加拿大菜籽供应受阻，中国不得不积极寻求新的供应渠道。澳大利亚成为了重要的替代选择，12 月，首船 5 万吨澳大利亚菜籽顺利到港，这标志着中国菜籽供应链重塑进程的开启。此后，越来越多的澳大利亚菜籽进入中国市场，与其他来源的菜籽一起，共同满足国内日益增长的需求，为国内菜籽及菜粕市场的稳定供应提供了保障。
2. 需求端：养殖存栏高位支撑，蛋白原料替代加剧
国内粕类需求与养殖行业息息相关，生猪存栏维持在 4.5 亿头以上的高位，1 - 11 月猪饲料产量增长 5.2%，这使得豆粕消费展现出强大的韧性。规模猪场为了保证生猪的生长速度和肉质品质，对豆粕的质量和供应稳定性要求极高，稳定的豆粕供应是生猪养殖业健康发展的重要保障。
然而，菜粕市场却面临着截然不同的局面。由于供应紧张，菜粕价格一度高企，在水产养殖旺季期间，价格甚至高于豆粕 200 元 / 吨 。这一价格倒挂现象促使下游养殖企业积极寻找替代蛋白原料，棉粕、花生粕等成为了热门选择，其在饲料中的替代比例达到 15%。这种蛋白原料之间的替代现象，不仅反映了市场供需关系对价格的影响，也体现了养殖企业在成本压力下的灵活应对策略，进一步加剧了国内蛋白原料市场的竞争与变革。
三、后市展望与实操策略：震荡市中的结构化机会捕捉
（一）核心品种走势研判1. 国际大豆：低位震荡为主，天气市或成破局关键
展望 2026 年，国际大豆市场大概率延续供需宽松的格局，价格也将维持在低位震荡。在 2026 年上半年南美收割期前，美豆价格预计在 1200 - 1400 美分 / 蒲式耳区间内震荡徘徊。这主要是因为，虽然美国大豆产量有所下降，但巴西大豆的丰收使得全球大豆供应依旧充足，市场上并不存在明显的供应缺口。然而，天气因素始终是美豆价格走势的关键变量。若 1 - 2 月巴西出现干旱天气，情况可就大不一样了。一旦干旱发生，大豆单产预估下调 2%，市场对供应减少的担忧便会加剧，这极有可能触发美豆价格反弹至 1500 美分 / 蒲式耳，为市场带来阶段性的投资机会。
2. 国内豆粕：成本支撑弱化，基差修复性机会显现
国内豆粕市场在 2026 年将呈现出成本支撑弱化，基差修复性机会显现的特点。一季度，由于南美大豆到港延迟，1 - 2 月大豆到港量预计减少 10%。供应减少，市场上的豆粕变得相对稀缺，现货基差有望修复至 200 - 300 元 / 吨。但从中长期来看，随着巴西大豆集中到港，5 - 6 月库存预计攀升至 150 万吨，供应大幅增加，市场上的豆粕供过于求，期货价格将承压下探，预计会降至 3000 元 / 吨左右。这一涨一跌之间，投资者可以把握基差修复带来的机会，合理调整投资策略。
3. 国内菜粕：供需双弱格局下的区间博弈
国内菜粕市场在 2026 年将处于供需双弱的格局，价格走势呈现区间博弈的态势。短期来看，受澳大利亚菜籽到港不确定性的支撑，01 合约价格预计在 3500 - 3800 元 / 吨区间震荡。这是因为澳籽到港的不确定性，使得市场对菜粕的供应预期不稳定，投资者持谨慎态度，价格波动相对较小。但到了 2026 年二季度，如果加拿大菜籽进口政策松动，供应预期将得到改善，市场上的菜粕供应增加，价格或下探至 3200 元 / 吨寻求支撑。在这种供需双弱的格局下，投资者需要密切关注政策变化和供应动态，把握价格波动带来的机会。
（二）实战策略工具箱
1. 单边策略：逢高布空为主，把握阶段性反弹窗口
1. 豆粕：当豆粕价格反弹至 3400 元 / 吨以上时，投资者可布局中线空单。这是因为，从中长期来看，豆粕市场供应充足，价格有下行压力。设置止损位在 3500 元 / 吨，以控制风险，防止价格出现意外上涨。目标价位设定为 3000 元 / 吨，当价格下跌至该目标位时，投资者可获利了结。
2. 菜粕：菜粕价格在 3800 元 / 吨以上时，投资者可轻仓试空。菜粕市场供需双弱，价格上涨缺乏动力。止损设置在 4000 元 / 吨，避免价格大幅上涨带来的损失。目标价位为 3300 元 / 吨，投资者可在价格下跌至该位置时，考虑平仓获利。
2. 套利策略：捕捉价差回归与跨期机会
1. 豆菜粕价差：当豆菜粕价差缩至 300 元 / 吨以下时，市场出现了套利机会。此时，投资者可布局多豆粕空菜粕套利。因为从长期来看，豆粕和菜粕的价差有回归的趋势。当价差回归至 500 元 / 吨时，投资者可实现盈利，通过这种套利策略，投资者可以利用两者价格关系的变化获取收益。
2. 豆粕 1 - 5 正套：当 1 月合约贴水 50 元 / 吨以下时，投资者可入场进行豆粕 1 - 5 正套操作。这是基于近月供应紧张与远月过剩的预期差。随着时间推移，市场对近月和远月供应的预期变化，将使得价格关系发生改变，投资者可从中获利，通过把握不同合约之间的价格差异，实现套利盈利。
3. 期权策略：波动率下行周期的风险对冲
1. 保护性策略：对于持有现货的企业来说，为了对冲价格下跌风险，可买入行权价 3200 元 / 吨的豆粕看跌期权。如果豆粕价格下跌，看跌期权的价值将增加，从而弥补现货价格下跌带来的损失，为企业的现货资产提供保护。
2. 收益增强：当价格反弹至高位时，投资者可卖出行权价 3500 元 / 吨的看涨期权。通过收取权利金，投资者可以增强收益。但需要注意的是，如果价格继续上涨，投资者可能面临较大的风险，因此在操作时需要谨慎评估市场情况。
（三）风险预警与应对
1. 天气风险：天气对农产品市场的影响至关重要。1 - 2 月巴西的干旱情况、6 - 7 月美国中西部的洪涝风险，都可能对大豆产量产生重大影响。投资者应建立天气模型跟踪体系，密切关注气象数据和专家分析，提前预判天气变化对市场的影响，以便及时调整投资策略。
2. 政策风险：美豆生柴政策调整、中国进口关税变动等政策因素，都可能引发市场的剧烈波动。投资者需要及时解读 USDA、商务部等相关部门的政策声明，深入分析政策变化对市场供需和价格的影响，做好应对政策风险的准备。
3. 需求风险：生猪疫病、水产养殖成活率等因素，会直接影响养殖端对粕类的需求。当存栏数据超预期下滑 5% 时，市场需求将大幅减少，投资者应及时止盈空单，避免因需求变化导致的风险，确保投资收益的稳定。
四、结语：震荡磨底期的生存法则
展望 2025 - 2026 年，粕类市场深陷 “供需双增、利润压缩” 的周期磨底泥沼。在这一复杂局势下，养殖从业者与投资者都需练就独特的生存本领。
对于养殖从业者而言，建立 “基差采购 + 期权对冲” 的组合策略是关键。通过密切关注基差变化，选择在基差处于低位时进行采购，可有效降低采购成本。同时，合理运用期权工具，买入看跌期权，能够对冲价格下跌风险，将采购成本波动率稳稳控制在 10% 以内，为企业的稳定运营筑牢根基。
投资者则应紧紧坚守 “供需核心逻辑”，避免被情绪左右交易。在品种间，当豆菜粕价差偏离正常区间时，及时捕捉套利机会；在期现间，利用期货与现货价格的背离，进行期现套利操作。通过这些方式，在复杂多变的市场中捕捉确定性收益。
务必牢记，在震荡市中，控制仓位远比预测方向重要得多。持续跟踪南美天气变化，因为一场突如其来的干旱或洪涝，都可能改变大豆的生长态势，进而影响市场供应；密切关注国内到港数据，这直接关系到国内市场的现货供应情况；紧盯养殖存栏变化，养殖行业的兴衰，决定着粕类的需求走向。只有对这些关键因素保持高度关注，才能在复杂行情中把握主动，实现稳健投资与经营 。
- 国内菜粕：波动幅度超豆粕，支撑力度有限 菜粕价格波动幅度显著大于豆粕，同样受宏观因素扰动影响。尽管国内菜籽、菜粕进口量下滑对盘面形成一定支撑，但支撑效应有限，未能扭转市场整体偏弱的运行格局。
（一）核心展望：整体低位震荡，阶段性机会显现- 国际大豆：供需偏宽松格局下，价格维持低位震荡；若南美出现异常天气或美豆种植面积大幅下降，可能引发阶段性反弹行情。
- 国际菜籽：丰产格局奠定价格压力基础，加拿大出口区域转移、澳大利亚出口向好或带来区域性阶段性机会。
- 国内豆粕：成本端支撑乏力，中长期仍存下行压力；短期或因供应阶段性减少出现小幅反弹，但上涨空间受限。
- 国内菜粕：供应端不确定性较多，增量有限，豆菜粕价差或维持偏低运行；受豆粕价格联动影响显著，整体仍面临压力。
-单边策略：豆粕、菜粕大方向以逢高布局空单为主，把握阶段性反弹后的做空窗口期。
-套利策略：豆菜粕价差整体以区间震荡为主，在菜籽供应明确前，建议逢高布局价差缩小策略，后续密切跟踪菜籽进口及供应端变化。
-期权策略：总体方向偏向下行策略，可在价格反弹后布局看跌期权，或通过卖出看涨期权实现利润锁定。
（注：本文数据来源于USDA、CONAB、国家粮油信息中心等权威机构，行情分析基于历史数据推演，不构成具体交易建议。市场有风险，决策需谨慎。）
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