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一、业绩持续低迷：营收净利双降背后的多重压力
（一）核心财务指标持续承压
在竞争激烈的卤味市场中，紫燕食品曾经也是备受瞩目的存在。可如今，当我们翻开紫燕食品 2025 年的三季报，一组组数据令人揪心。前三季度，其营收约 25.14 亿元，同比减少 6.43%，这意味着在市场的蛋糕分配中，紫燕食品拿到的份额在不断缩小。归母净利润更是惨不忍睹，约 1.94 亿元，同比暴跌 44.37%，近乎腰斩 ，经营活动现金流净额也同比减少 39.23%。这就好比一个人，收入减少了，存款也大幅缩水，手头的流动资金更是紧张，日子过得捉襟见肘。
回溯紫燕食品的上市历程，自 2022 年登陆资本市场后，业绩就像坐了滑梯一般。2023 年营收同比下滑 1.46%，2024 年营收再降 5.28%，尽管 2024 年净利润微增 4.5%，但这点增幅在营收的持续下滑面前，显得微不足道，更何况当年四季度单季亏损 248.9 万元，颓势尽显。与 2017 年上市的 ST 绝味相比，紫燕食品虽成立早 8 年，有着一定的 “老资格”，可在 2025 年前三季度，却和 ST 绝味一同陷入 “双降” 的困境，这也凸显出当下卤味行业整体面临的巨大压力。
（二）增长动能疲软的深层原因
是什么导致紫燕食品增长动能如此疲软呢？从需求端来看，卤味赛道整体规模其实仍在扩张，2024 年规模约 3800 亿元，年复合增速超 7%。但市场就像一个大蛋糕，分蛋糕的人越来越多，“零食量贩”“现拌菜” 等新兴业态如雨后春笋般崛起，抢走了不少原本属于紫燕食品的市场份额，导致紫燕单店收入连续 7 个季度同比下滑。曾经顾客盈门的紫燕门店，如今客流量大不如前，销售额自然也跟着下降。
在供给端，2019 - 2022 年紫燕食品门店扩张迅猛，年均净增超 600 家，可到了 2023 - 2025 年，却明显放缓甚至出现负增长。与此同时，人工成本、物流费用、推广费用却一路攀升，产能利用率却偏低，这使得毛利率从 2023 年的 24.5% 降至 2025H1 的 22.2%。企业的运营成本不断增加，利润空间却被进一步压缩，经营难度可想而知。
竞争端格局进一步加剧行业压力。ST绝味、煌上煌等主要竞争对手采取"低价+补贴"策略争抢加盟资源，零食很忙等零食量贩品牌则将卤味产品作为引流品类低价销售，行业价格竞争日趋激烈。在此背景下，紫燕食品核心产品"夫妻肺片"客单价从36元提升至42元左右，性价比优势逐步弱化，对价格敏感型消费者的吸引力下降，进一步影响终端销售表现。
此外，2024年发生的食品安全事件对公司品牌形象与市场信任度造成严重冲击。当时，紫燕食品部分产品被检测出菌群超标，直接导致消费者复购率下降6-8个百分点。食品安全是食品加工企业的核心生命线，此类事件的发生不仅损害了品牌声誉，更对终端销售产生持续的负面影响。上述需求端、供给端、竞争端及品牌端的多重因素相互交织，共同制约了紫燕食品的经营发展，导致其业绩持续低迷。
二、实控人关联方减持：信号意义大于实际影响的资本动作
（一）减持细节与市场解读
在业绩持续低迷的背景下，紫燕食品实控人关联方的减持行为引发市场广泛关注。宁国筑巢、宁国衔泥、宁国织锦三家有限合伙企业通过集中竞价交易方式，合计减持公司股份276.7万股，减持比例为0.67%。此次减持完成后，实控人及一致行动人合计持股比例由78.57%降至77.9%，权益变动幅度触及1%的关键刻度。
对于此次减持，紫燕食品解释称，减持主体为员工持股平台，相关股份均为上市前取得，此次减持系员工长期持股后的合理退出。不过，市场各方对此存在不同解读。香颂资本执行董事沈萌认为，此次减持系员工持股计划到期所致，属于资本市场常规操作。而盘古智库高级研究员江瀚则提出更深层次的观点，其指出，此次减持的员工持股平台均由实控人钟怀军担任执行事务合伙人，因此该减持行为并非普通员工的个体行为，而是由实控人主导的资本运作。在公司业绩连续下滑、股价承压的背景下，此类减持行为可能传递出流动性管理或个人资金需求的信号，同时也隐含着对公司短期发展前景的信心不足。从市场情绪层面看，实控人关联方减持易被投资者解读为"内部人看淡公司发展"，进而加剧市场对公司基本面的担忧，在当前消费复苏乏力、卤味赛道竞争加剧的行业环境下，可能进一步压制公司估值中枢，对股价表现产生不利影响。
中国企业资本联盟副理事长柏文喜亦指出，此次减持的实际规模虽不大，但信号意义显著。三家减持主体均为实控人钟怀军控制的有限合伙企业，且减持理由仅披露为"自身资金需求"，存在多重可能性：其一，可能系合伙人在股份限售期满后的个人套现行为；其二，可能因持股平台存在借款偿还、担保履约或税务筹划等资金需求；其三，或为向市场传递"当前股价已处于合理甚至偏高区间"的信号。尽管此次减持未动摇公司控股权，但在业绩连续下滑、多家机构股东已退出的敏感时期，极易放大市场负面情绪，强化"内部人未对公司发展提供支撑"的市场认知，进一步加剧投资者对公司未来发展的疑虑。
（二）募资使用争议与产能规划风险
除减持事件外，紫燕食品的募资使用情况亦引发市场争议。2025年4月，公司审议通过相关议案，同意使用不超过4.7亿元的闲置募集资金进行现金管理，资金使用期限为审议通过之日起12个月，可循环滚动使用。2025年9月，公司使用3000万元闲置募资购买招商银行结构性存款，近期完成赎回，除收回本金外，实现收益12.72万元。对于上述操作，香颂资本执行董事沈萌认为，募集资金在未投入募投项目前，开展高安全性的现金管理属于常规资金运作，有助于提高闲置资金的使用效率，实现资金保值增值。
但中国企业资本联盟副理事长、中国区首席经济学家柏文喜持不同观点。其认为，在公司净利润持续下滑、募投项目推进迟缓的背景下，投资者更期待募集资金能够快速投入到产能建设或数字化升级等核心业务领域，以增强公司长期发展动能，而非用于低风险的"账面套利"。此类现金管理行为虽降低了资金风险，但进一步强化了市场对公司"缺乏优质投资项目、对未来发展信心不足"的负面认知，引发投资者对公司发展规划的质疑。
回溯紫燕食品的募资历程，2022年9月21日，公司首次公开发行人民币普通股4200万股，发行价格为15.15元/股，合计募资约6.36亿元，扣除发行费用后，实际募资净额约5.65亿元。根据公司披露的募资使用计划，相关募投项目预计于2026-2028年陆续投产，项目投产进度的滞后性为公司未来发展带来诸多不确定性。柏文喜分析指出，募投项目面临三大核心风险：一是需求匹配风险，若2028年卤味行业年复合增长率（CAGR）降至5%以下，新增产能可能面临闲置，无法实现预期收益；二是利润对冲风险，新增产能带来的折旧成本将对净利润形成对冲，进一步压缩盈利空间；三是管理难度提升风险，多基地运营模式将对公司的计划管理、品质控制、数字化运营等能力提出指数级提升的要求，若管理能力无法同步跟进，可能导致运营效率下降、成本上升。同时，柏文喜也指出了潜在机遇：若公司门店能够保持10%的年复合净增长，预计2028年营收将从2024年的33.6亿元提升至55-60亿元，毛利率有望回升2-3个百分点；反之，若单店业绩持续下滑、产能利用率不足，折旧成本与运营费用的叠加将进一步侵蚀利润，加剧公司经营压力。
盘古智库高级研究员江瀚对募投项目持乐观态度，其认为，三大生产基地建成后，将显著提升公司产能覆盖半径，有效降低物流运输成本，强化全国化供应链布局能力；分布式智能仓储与信息中心的建设，有助于提升库存周转效率与数字化运营水平，契合新消费时代对柔性供应链的发展要求。此外，若公司能够将品牌推广资源精准触达年轻客群，有望扭转品牌老化的现状，开拓新的市场增长空间。但香颂资本执行董事沈萌表达了担忧，其认为当前卤味市场已呈现产能过剩、销售疲软的态势，募投项目全部达产后，可能进一步加剧产能过剩矛盾，导致公司业绩压力持续加大。紫燕食品的产能规划面临机遇与风险并存的局面，未来发展态势有待进一步观察。
三、食品安全隐患：多次翻车冲击品牌信任根基
（一）食安问题频发成信任痛点
食品安全是食品加工企业的立身之本，而紫燕食品在食品安全管控方面多次出现问题，成为制约其品牌发展的核心痛点。2024年12月，知名测评博主"老爸评测-魏老爸"发布的检测报告引发行业震动。该报告显示，紫燕百味鸡旗下夫妻肺片、香辣鸭脖等产品存在菌落超标问题，其中夫妻肺片、香辣鸭脖、五香腐竹均检出过量大肠菌群，鸭脖与夫妻肺片的5个检测样品大肠菌群均超出最高安全限量，最高超标倍数达290倍。相关检测结果引发公众广泛关注，相关话题多次登上热搜，紫燕食品陷入严重的品牌信任危机。
针对此次危机，紫燕食品迅速采取应对措施，下架线上商城相关产品，并启动全面调查程序，对各生产环节的视频监控、人员操作规范、生产环境及运输链路等进行复核。但值得注意的是，这并非紫燕食品首次出现食品安全问题。2016年9月，上海市食品药品监督管理局公布的抽检结果显示，紫燕食品生产的藤椒鸡、酱香鸭均检出菌落总数与大肠菌群超标；2017年3月，原国家食品药品监督管理总局发布的不合格食品通告中，紫燕百味鸡某产品菌落总数超标186.5倍；2019年4月，紫燕食品子公司广州川沁生产的红油笋丝因微生物项目不合格，被广州市番禺区市场监督管理局处以2万元罚款；2021年9月，紫燕百味鸡上海沪光路店被曝光存在老鼠在食品柜内活动的问题。多次食品安全问题的出现，严重影响了消费者对紫燕食品产品质量稳定性的信任。
据黑猫投诉平台数据显示，截至目前，关于紫燕食品的投诉量已超600条，投诉内容主要集中在食用产品后出现腹泻、产品中检出异物等问题。这些投诉反映出消费者对紫燕食品产品质量的不满，多次食品安全事件的累积，逐步侵蚀了公司长期建立的品牌信任基础，导致消费者购买决策趋于谨慎。食品安全问题的频发，已成为紫燕食品品牌发展的重大障碍。
（二）应对措施与品牌修复挑战
面对持续的食品安全危机，紫燕食品表示将加强各环节管理，但相关回应中多次提及"加强管理"，却未明确提出可量化的改进措施及透明的信息披露计划，难以充分消除消费者疑虑，凸显出公司在危机应对与整改措施上的不足。
食品安全问题对食品企业具有致命影响，一旦消费者形成"产品不安全"的认知，品牌信任的修复将需要长期且持续的投入。紫燕食品若想重建消费者信任，需建立全链条的严格品控体系，从原材料采购、生产加工、储存运输到终端销售的各个环节实施闭环管理与严格监督。具体而言，可通过加强与第三方检测机构的合作，定期开展全品类产品检测，并及时向公众披露检测结果；通过开放工厂参观、发布生产流程可视化视频等方式，提升生产过程透明度，增强消费者对产品质量的信心。若紫燕食品无法有效解决食品安全问题，消除消费者的信任阴影，将持续影响终端消费决策，进一步加剧业绩压力，使公司经营陷入恶性循环。
四、家族传承考验：女婿接棒能否破解 “中年危机”
（一）权力交接与新掌门人的挑战
在紫燕食品经营发展的关键阶段，公司完成了家族内部的权力交接。2025年4月18日，创始人钟怀军辞去公司全部职务，将企业经营管理权交由女婿戈吴超，标志着公司正式进入二代管理阶段。此次权力交接体现了钟怀军对企业未来发展的战略考量。戈吴超出生于1989年，2014年加入紫燕食品，先后任职采购总监、总经理、董事等关键岗位，全面熟悉公司运营流程与业务体系；同时，其主导了2019-2022年公司的数字化改造工作，为公司现代化运营体系建设奠定了基础。
戈吴超接任后，迅速确立"年轻化+出海"的战略方向，旨在拓展新的增长空间。在年轻化战略层面，计划通过产品创新、营销模式升级等方式，精准触达年轻消费群体，提升品牌在年轻客群中的影响力；在出海战略层面，重点布局海外市场，打造国际化品牌形象。2025年，公司在北美市场加速布局，采取"华人商超渗透+直营门店拓展"的组合策略：3月，产品成功进驻美国大华连锁超市，实现海外渠道突破；4月，在纽约先后开设法拉盛首店与曼哈顿店，启动海外直营业务；7月，进一步在纽约、新泽西及澳大利亚墨尔本增设多家直营门店，完善全球化布局网络。
但从实际经营数据来看，紫燕食品的海外业务仍处于培育期，面临显著的盈利压力。2024年年报显示，公司海外收入仅679.79万元，而同期海外业务营业成本达758.88万元，境外毛利率为-11.69%，呈现入不敷出的状态，海外业务盈利模式仍需进一步探索。与此同时，自戈吴超2023年履职以来，紫燕食品营收持续下滑、净利润大幅收缩，业绩表现未达预期。研发投入不足成为制约战略落地的重要因素，2024年公司研发费用仅1564.46万元，远低于ST绝味同期4353.9万元的研发投入规模，反映出公司在产品创新与技术升级方面的资源投入不足，战略目标与资源配置之间存在显著差距。戈吴超当前面临业绩改善与战略落地的双重挑战，如何推动公司走出经营困境，实现业绩反转，成为其管理工作的核心课题。
（二）家族治理结构的优势与隐忧
紫燕食品采用"家族+职业经理人"的混合治理结构，这一模式在家族企业中较为普遍。股权结构方面，钟怀军家族通过"上海桂跃/宁国系"持股平台持有公司约48%的股份，在董事会7个席位中占据4席，形成绝对控股地位。这种家族控股模式在一定程度上保障了公司决策的高效性与稳定性，家族成员基于对企业的长期责任感，能够从战略层面统筹规划公司发展方向。
柏文喜分析认为，钟怀军选择戈吴超接班，核心逻辑在于"能力优先+家族稳定"的双重考量。戈吴超在公司多年的任职经历使其积累了丰富的管理经验与业务认知，具备主导公司发展的能力；同时，女婿的身份有助于维护家族内部稳定，规避因权力继承引发的家族矛盾。但家族传承模式也存在潜在风险，首要风险为战略执行摇摆。戈吴超提出的"年轻化+出海"战略虽方向明确，但在资源投入层面存在明显不足：2025年公司销售费用率同比下降，研发费用仅1300万元，与ST绝味3600万元的研发投入差距进一步扩大，资源投入的不足可能导致战略目标难以落地。
若2026-2027年公司持续陷入"增收不增利"的困境，将引发一系列连锁风险，包括股权质押平仓、现金流紧张等，进而影响公司股权结构稳定性与经营发展持续性。家族控股+二代掌门的模式虽能保障公司3-5年内的基本稳定，但资本市场最终以业绩为核心评价标准。若戈吴超无法在2026年前扭转单店业绩下滑态势、构建第二增长曲线，原本具备优势的家族治理结构可能转化为制约公司发展的枷锁，导致公司在行业竞争中逐渐丧失优势。紫燕食品未来发展存在较高不确定性，戈吴超需在家族支持下，快速推动战略落地，探索有效的破局路径，实现公司经营的良性发展。
五、破局之路：在挑战中寻找突围机会
（一）短期需化解情绪面与基本面压力
面对当前的经营困境，紫燕食品需制定差异化的短期策略，优先化解市场情绪与基本面的双重压力。针对实控人减持引发的市场担忧，公司需强化信息披露透明度，建立常态化的投资者沟通机制，定期披露公司经营数据、战略推进进度等核心信息，消除投资者信息不对称问题，增强市场对公司发展的信心。同时，需制定切实可行的业绩改善目标，通过精准的财务规划与市场策略，明确短期业绩增长点，向市场传递业绩改善的决心与能力。
单店收入下滑是当前公司基本面的核心痛点，亟需针对性解决。公司需深入调研年轻消费群体的需求特征，精准布局产品创新：针对健康化消费趋势，开发低油低盐、营养强化型卤味产品；针对个性化消费需求，定期推出创新口味产品，丰富产品矩阵。同时，优化终端定价与促销策略，通过组合套餐、精准满减等方式提升客单价；依托社交媒体、短视频平台等年轻化渠道开展精准营销，强化品牌在年轻客群中的认知度与影响力。
下沉市场具备广阔的消费潜力，是公司重要的增量空间。此前公司在下沉市场的拓展进度滞后，当前需加大资源投入，制定适配下沉市场的发展策略：结合区域消费特征优化产品结构与定价，推出更具性价比的产品；加快下沉市场门店布局，提升市场覆盖率；搭建本地化的供应链与服务体系，保障终端产品品质与消费体验，通过下沉市场的突破带动整体营收增长。
（二）长期需构建可持续竞争优势
从长期发展视角看，紫燕食品需构建可持续的核心竞争优势，实现从规模扩张向质量提升的转型。产品结构优化是关键突破点，当前公司85%的SKU与ST绝味、周黑鸭等竞争对手重叠，同质化竞争严重。公司需加大研发资源投入，设立专业化研发中心，吸纳行业优质研发人才，基于市场趋势与消费需求开发差异化爆品，降低对传统大单品的依赖，构建多元化产品矩阵，提升市场竞争力与抗风险能力。
渠道创新是实现增长突破的重要支撑。面对新兴渠道的崛起，公司需主动适配渠道变革趋势：加强与零食量贩、会员店等新兴渠道的合作，建立多元化渠道布局；深化线上渠道建设，优化电商平台运营，探索直播带货、社区团购等新型线上营销模式，提升线上收入占比；强化C端品牌建设，通过品牌形象升级、优质服务保障等方式，增强消费者品牌认同感与忠诚度，提升品牌溢价能力。
食品安全管控需持续强化，筑牢品牌发展根基。公司需建立全链条、标准化的品控体系：在原材料采购环节，严格筛选供应商，建立供应商资质审核与动态评估机制；在生产加工环节，引入先进生产技术与设备，严格执行生产标准，加强生产过程实时监控；在储存运输环节，优化冷链物流体系，保障产品品质稳定；引入第三方专业检测机构，定期开展全品类检测，并公开检测结果，重建消费者对产品质量的信任。
募投项目的高效推进与合理规划对公司长期发展至关重要。公司需加快募投项目建设进度，确保项目按时投产并释放产能，提升产能利用率；同步推进数字化转型，运用大数据、人工智能等技术优化生产计划、库存管理、供应链协同等环节，提升运营效率；密切跟踪市场需求变化，动态调整产能规划，确保新增产能与市场需求精准匹配，避免产能过剩风险。通过上述举措，紫燕食品有望在卤味赛道激烈的竞争中构建核心优势，实现可持续发展。
数据来源：紫燕食品历年年报、季报等官方定期披露文件、香颂资本、盘古智库、中国企业资本联盟、黑猫投诉平台
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